美国玉米需求技术性预测：整体上升基调明显

　　前 言

　　对于任何一种充分竞争的商品，其市场价格的主要决定于供给和需求两个方面。因此，在研究美国玉米期货价格走势的时候，毫无疑问我们也需要从供给与需求两大方面入手。在这里美国玉米期货通过美国玉米期货各期合约的加权平均价格作为代表，通过实证分析可以发现，价格确实与玉米的消费呈正相关关系，与玉米的供给呈负相关关系，且两个系数都显示统计意义显著。

　　图表 1 线形回归分析: 价格 versus 消费, 供给

　　美国玉米需求的技术分析

　　美国玉米的需求可以分为两个主要阶段：第一阶段是02年及以前，在这一阶段玉米的需求一直处于低位徘徊阶段，市场对于玉米在未来的需求没有明确的炒作因素，整体上对于需求的预测以历史需求为主要依据；第二阶段是从03年以后，这一阶段的玉米需求明显带有趋势性，中间虽然有小幅回调，但整体的上升基调明显，美国农业部几乎每个月都调高对未来玉米需求的预测。

　　我们通过模型分析发现美国玉米需求的预测数据具有明显的时间趋势，这与图像的直观目测一致。在进行建模分析的过程中发现，通过时间序列的二次方项就可以很好的刻画了价格走势；但是同时也需要注意，由于这样一个方程的一阶导数(0.4815*T-15.57)取决于时间因素本身，表示在未来对玉米的需求有无限的上升空间；这样的情况实际上是不可能存在的，所以这一方程反映出来的价格走势与时间的关系只是短期有效。

　　图表 2 美国玉米消费预测月度数据(2000.1-2006.8)

　　图表 3 线性回归分析: 消费 versus T, T^2

　　玉米需求的构成成分及分析

　　按照美国农业部的分类标准，美国玉米的需求被划分为三大类：第一大类，饲料用；第二大类，食用、种用与工业用；第三大类，出口用。2000年到2002年的三年里，这三大类对于玉米的需求基本保持在3：1：1；但是自2003年以来，玉米的工业需求猛增，从而带动第二类需求整体比例不断上调，因此这里比例也处于不断调整之中，到2006年8月这一比例已经达到3：1.7：1；另外，作为玉米工业需求中最重要、变化最大的一个组成部分，制造燃料乙醇消耗玉米的数据，美国农业部也从2004年5月开始进行专门的预测并在月度报告中公布，目前这一数据已经成为影响CBOT玉米期货价格的一个重要因素。

　　图表 4 美国玉米需求的组成情况(上图2000年1月、下图2006年8月)

　　在各类需求中我们可以看到各类需求近些年变化的差异。饲料需求方面，2002年(含2002年)之前有小幅增加但变化不大，2003年美国本土受到禽流感影响畜禽养殖业对饲料需求有所降低，但是幅度不大，因此可以说基本上在04年之前饲料需求没有太大变化。04年随着禽类养殖业的恢复，玉米的饲料需求也得到逐步的提高；而由于此间禽流感在欧亚大陆肆虐，反而刺激了美国的饲养业以及相关产品出口。整体看来，普遍预测美国近期养殖业不会受到禽流感的影响，并对近期美国该类产品的出口保持一定乐观，认为玉米的饲料需求还有10%的提升空间。

　　工业用需求方面，近年来一直呈现爆发式增长，而且可以看到增长的主要动力来自于制造燃料乙醇所消耗的玉米。目前，美国玉米作物产量的11%和高粱作物产量的12%被用于乙醇工业，而这一比例还将快速增加。到2006年5月底，位于艾奥瓦州的美国第100家乙醇厂正式投产运营，这使得美国每年的乙醇产能增至47亿加仑。另有32个类似工厂正在建设中，并将在18个月后全部投入生产。美国可再生燃料协会的报告称，美国乙醇产能在两年内将增长20亿加仑，由此推动玉米需求增加5个百分点左右。而USDA的预测则更为乐观，他们认为美国乙醇生产工业将会在2006年消耗掉美国20%的玉米产量，即06/07年度用于乙醇生产的玉米用量将会增加1000万吨，总需求提升9%。由于USDA的报告对CBOT的玉米期货价格影响较大，如果目前期货已经将9%的需求升水考虑在内，那么未来工业需求变化对于期货价格的影响其不确定性比较大。

　　美国玉米出口05年之前的变化一直不大，06年有所提升。支持美国玉米出口需求的动力有三个方面：第一、05年之前美国玉米由于国内供给压力较大，价格跌至近年低位；第二、海运费下滑，使得美国玉米出口竞争力加大；第三、其他玉米生产国出口量减少(如阿根廷)，或变出口为进口(如中国)。目前看由于美国玉米价格已经有相当的提升，因此价格竞争力不复从前，但是由于其他粮食出产国玉米出口仍报告有减少迹象，因此认为美国玉米出口将继续保持目前水平，不会有太大变化。

　　图表 5 美国各类玉米需求总量变化

　　注释：除工业乙醇需求以2004年5月为基期外，其他各类需求均以2000年1月数据为基期