国内铝期现价大幅上涨 后市强劲势头还将继续(2)

　　2、沪铝一周走势

　　图三　沪铝11月合约日K线

　　图四沪铝11月合约周K线

　　沪铝一周趋势回顾：强劲走势是最上周铝市场最好的描述，全周上涨930点，表现异常强眼。

　　操作建议：国内本周无论现货还是期货都大幅度上涨，预计这种强劲势头还将继续，但下周周前可能会出现回调，所以建议多单在周一开盘后平仓，保护好利润，等回调到位后再建多单。　回调的支撑位为19290，破此位置放弃多头思维跟空，不破在此位置重新接回多单。

　　五、一周要文

　　氧化铝价格下调利好电解铝公司　　2006-9-4

　　继8月7日中铝股份将主营产品冶金级氧化铝价格从5650元／吨下调为4900元／吨，上周五再次公告下调产品价格，从4900元／吨下调到3800元／吨，下调幅度为22.4%，而同期氧化铝港口交货价也为3800元／吨左右。我们认为，氧化铝价格下调利好电解铝公司。我们建议投资者重点关注成本下降幅度较大的兰州铝业、焦作万方，给予“推荐”评级。

　　新增产能大量释放

　　我们认为此次氧化铝价格的继续下调，一方面是因为国内港口现货价格已经从4450元／吨下降到3800元／吨左右，另一方面更关键的是大量非中铝新增产能的释放打破了中铝原在氧化铝方面的垄断格局，中铝在氧化铝方面的定价能力正在逐步消弱。同时，随着国内氧化铝新增产能的大量释放，氧化铝进口量不断减少(上半年中国氧化铝进口量同比下降10%)，使得进口氧化铝港口现货价格不断下跌。

　　受03～05年中国氧化铝紧张、氧化铝价格高企刺激，全球氧化铝新建项目大幅增长，从2006年开始，氧化铝新增产能逐步释放，据统计，中国2006年上半年氧化铝产量已同比增长50.6%达到595万吨。

　　在国际港口现货价格和国内非中铝氧化铝价格不断下降的情况下，中铝继续下调氧化铝价格也在情理之中。我们总体认为此次价格下调的幅度还是比较大的。

　　今后价格仍会下调

　　虽然此次调整幅度较大，但是我们认为后期氧化铝价格有可能继续下调。

　　一是国际和国内新增氧化铝增长幅度均较大(06～08年全球新增产能预计超过2200万吨，占2005年全球产量的35%，而中国预计新增氧化铝1200万吨，占2005年中国总产量的140%)，即使考虑到260万吨的电解铝闲置产能(约需520万吨氧化铝)以及潜在的电解铝新增产能，我们认为短期完全消化新增氧化铝的可能性较小，氧化铝后期下跌的压力依然存在。

　　二是大量非中铝新增氧化铝产能(06～08年中国约1200万吨的氧化铝新增产能中，非中铝约为977万吨左右，中铝约为215万吨)的释放，将彻底打破中铝对国内氧化铝市场的垄断格局，中铝在氧化铝价格方面的定价能力逐步减弱。

　　目前电解铝供需方面全球基本属于弱平衡，中国仍处于供大于求局面(产能利用率为75%左右)，因此，我们预计在氧化铝成本下降的影响下，后期电解铝价格可能会小幅下跌。但我们判断电解铝和氧化铝的价差在07年之前维持或者扩大的趋势不会改变。

　　我们认为山东铝业后期的业绩将逐步回落，公司的投资亮点在于股改带来的机会。而对于电解铝企业来说，氧化铝价格的不断下跌，使其成本大幅压缩，因此我们认为存在一定的投资机会。

　　我国1-7月累计净出口铝挤压材四十点七万吨　　2006-9-5

　　据海关统计：2006年7月，我国进口铝型材(含铝条和铝杆)9,634吨，1-7月累计进口57,656吨，累计数量同比增长36.5%；出口58,587吨，1-7月累计出口348,207吨(69.2%)。我国7月铝型材净出口量达48,953吨，1-7月累计净出口290,551吨。　

　　与此同时，我国进口铝门窗及结构件673吨，1-7月累计进口3,794吨(23.6%)；出口19,889吨，1-7月累计出口132,588吨(48.1%)。我国7月铝门窗及结构件净出口量为19,216吨，(按85%的用铝率)折合成铝型材为16,334吨。1-7月累计净出口128,794吨，折合成铝型材为109,475吨。　

　　同期，我国进口管材1,818吨，1-7累计进口11,032吨(29%)；出口2,838吨，1-7月累计出口18,360吨(58.2%)。我国7月铝管净出口量为1,020吨，1-7月累计净出口7,328吨。　

　　综上所述，我国7月铝挤压材净出口量为55,508吨，1-7月累计净出口407,354吨。　

　　2006年7月，铝挤压材出口继续呈上升趋势，这与出口退税调整方案(市场传言：铝制品出口退税将由目前的13%下调至5%)的推迟出台有一定关系。此外，据悉：美国对中国产的截面为方形的铝型材、铝管材和特种铝型材需求强劲。美国是中国最大的铝挤压材出口国，随着中国铝挤压材生产商对生产的持续投入及改进，美国消费者逐渐对中国铝挤压材的质量有了信心。　

　　中铝调价影响有限　铝市仍有上涨空间　2006-9-5

　　8月31日，中　铝突然宣布将氧化铝售价由每吨4,900元人民币下调至3,800元，降幅达22.4%。这是在短短一个月内，中铝第二次下调氧化铝现货价格；此举带动其他企业的氧化铝价格纷纷下调。从近两个交易日的市场反映看，国内期铝市场并未理会氧化铝价格下调造成的成本下降压力，走势极为强劲。这主要因为近期国内市场的热点已经转移，需求旺盛、现货供应紧张的局面带动了国内期货市场强劲反弹。

　　氧化铝价格下调利空出尽

　　国内电解铝企业的氧化铝采购价格主要分为四类，中铝系价格、港口报价、非中铝系报价和国外长期合同价。其中中铝系的报价又分为长期合同价和现货贸易价。因而简单地分，国内的氧化铝报价体系可以分为现货贸易价和长期合同价，这两部分的比例目前为1：1。自5月份以来，氧化铝现货贸易价格不断下跌，而期铝价格的下跌也带动了长期合同价格的下跌，因而总体上国内的电解铝生产成本是在不断下降的，这也　是国内期铝市场的主要压力。虽然氧化铝价格不断下跌，但其下跌的幅度却不相同，港口报价和非中铝系的报价较为灵活，下跌幅度较大，而中铝系和长期合同的价格则较为平稳，因而国内电解铝生产成本差距较大。据测算，目前国内氧化铝成本较低的电解铝产量约为全国总产量的30%左右，这些企业的利润相当丰厚。而随着中铝系氧化铝现货价格下调，国内现货价差缩小，成本重心必将继续下移，国内期铝市场压力依然沉重。但值得注意的是，企业的采购和生产滞后于氧化铝报价的下调，部分企业的氧化铝库存也会影响到总的生产成本，短期内生产成本的下降并不明显。另外，前期氧化铝价格的急剧下挫，造成市场极度悲观，价格快速下跌至18210元，恐慌性的抛盘已经提前消化了中铝系价格下调的影响，因而此次中铝调价，利空得以兑现，市场反而表现得极为强劲。

　　供求偏多令现货价格坚挺

　　受国内部分电解铝厂减产影响，铝锭供应较前期明显趋紧。特别是七月份以来，国内局部地区旱情较重，拉闸限电的现象时有发生，这导致电解铝企业开工不足、减产较为明显。据国家统计局发布的信息，七月份电解铝产量为76.22万吨，日均产量为2.46万吨，较六月份的日产2.6万吨下滑了1400吨。而八月份虽然拉闸限电的情况有所缓解，但国内产量仍受到一定的影响。另外，国内的铝锭出口也造成了现货市场货源紧缺，近期LME市场库存突然上升即是国内铝锭到LME市场交割所致。同时部分企业基于国家对铝半成品定义的模糊，将铝锭简单加工后再出口，以获得较高的出口退税，这种变相的铝锭出口也是造成国内现货市场铝锭紧张的原因之一，同时电解铝贸易方式的改变和国内电解铝企业向下游加工业的延伸也减少了现货市场的供应量。而近期国内铁路运输仍处于紧张状态，特别是西北、华北地区向华东、华南地区的铝锭运输极为不便，这导致了沪广两地到货量不足，现货供应出现危机。

　　国内的消费情况也令人鼓舞，在经过了一个旺盛的淡季后，国内铝加工企业的订单依然充足，增长明显。同时受国家产业政策导向影响，国内的铝加工业呈现出欣欣向荣的景象，特别是在地方政府的支持下，铝材加工业的增长较快。今年1-7月份我国铝制品产量为432万吨，与去年同期相比，增长率高达38%，其中净出口量同比增长61.8%至245434吨。虽然下半年国内宏观调控及央行的紧缩措施较为严厉，但因国内投资增长基数较大，即使增速有所放缓，也难抑其相对较快的增长态势。特别是建筑铝材和汽车运输、铝箔包装等行业的铝消费量仍将持续快速增加，国内铝消费继续保持向好。

　　铝市上涨长期承压

　　受国内消费旺盛和供应略有紧张的影响，近期国内库存量不断下滑，特别是上海仓库的库存更为紧张，近期现货升水持续高于广东地区。短期内国内现货库存持续下降的现象还将持续，但随着国内外价差的缩小，特别是现货价格的大幅上涨和国内外价差的缩小，国内外的跨市套利无利可图，铝锭出口交割的减少将有助于缓解国内现货市场的紧张状况。而随着氧化铝价格下跌，电解铝生产企业利润丰厚，也将促使新增闲置产能逐渐得以启动。据发改委的统计，目前新建成的闲置产能为200万吨。如果这200万吨的产能逐步启动投产，将会改变目前现货供应紧张的状况，并对市场造成较大的冲击。当然，闲置产能的启用需要一段过程，国内供应的紧张状况仍会持续，但应该不会太久，预计年底之前供应紧张的状况有望逐步缓解，建议关注国内库存量的变化和现货升水能否延续。另外，目前的价格对成本较低的电解铝企业而言，利润相当可观，企业的保值要求也较为强烈，保值抛盘仍将是近日国内市场的主要压力。

　　从持仓量上看，近日国内持仓增加较为明显，持仓量已经达到了19.5万手，显示市场资金正在积极介入，消费旺季的到来令市场相信基本面会继续向好。然而必须注意的是近期LME市场持仓量在不断下滑，虽然LME市场经受住了一个消费淡季的考验，但中国强劲的铝出口和巨大的闲置产能仍令国际市场承受着较重的压力。　

　　总体而言，虽然氧化铝价格下调将使成本重心不断下移，但在国内消费十分旺盛的大背景下，供应紧张的局面仍将推动铝价持续上涨，短期内现货市场的紧张状况不会得到有效缓解。但随着电解铝产量的增加，市场供求将逐渐趋于平衡，新建产能能否快速投产也将左右着市场心理，而同时氧化铝价格长期下跌的趋势并未改变，市场仍然存在着长期的成本压力，因而我们对市场保持谨慎乐观的态度。铝价仍有一定的上涨空间，预计本轮上反弹的目标价位应在20000元左右，而第四季度价格则有望在20000-21000元之间波动。

　　汇鑫期货 刘泮炜