丰产格局将在本质上制约糖价的反弹空间

　　【走势回顾】

　　上周纽约期货市场#11原糖主力10月合约呈振荡反弹特征，期价开盘于11.28美分，最高12.05美分，最低11.28美分，收盘于11.89美分，累计最大涨幅6.8%(0.77美分)，较上周收盘上涨0.5美分；对应于国内，郑糖主力SE703合约在食糖现货8月销量大幅回升的刺激下也展开振荡反弹的走势，期价开盘于3370，最高价3477，最低价3309，收盘价3470，累计最大跌幅5%(168元/吨)，较上周收盘仅上涨94点。总体来讲，短期内国内外糖价均有展开进步反弹的迹象，但就其中期走势来看，糖价仍处于中期下跌格局，糖价上涨只是短期现象。

　　另外，近期产区现货报价接连抬高，国内食糖供需形势以及库存是何局面？可供糖源是否紧张？我们将在下文的国内部分予以重点回答。

　　【基本面回顾及要点分析】

　　一、国际方面

　　1.ISO：预计2006/07榨季全球供应过剩220万吨。

　　路透社报道，虽然欧盟糖改后产量骤降500万吨，但国际糖业组织ISO预计2006/07榨季全球食糖产量仍达到1.5467亿吨，高于2005/06榨季的1.4985亿吨；预计消费量为1.5249亿吨，高于上榨季的1.4976亿吨。ISO预计2006/07榨季全球食糖供应将过剩220万吨(ISO表示，这组预测数据对国际糖价来说并不能起到任何支撑作用，糖价仍有进一步下跌的压力)。

　　在ISO的预测中，巴西在新榨季的食糖产量达到3160万吨，高于上榨季3030万吨的产量；印度的食糖产量预计比上榨季高出250万吨，达到2340万吨的水平。另外，远东地区的食糖产量也逐渐得到恢复，世界上最大的进口国，如俄罗斯、美国和印度尼西亚在新榨季的食糖产量都有所增加。

　　2. ISO：2006年全球酒精产量较去年增加16%。

　　据国际食糖组织(ISO)在上周五公布的季度报告称，2006年全球酒精产量预计可以达到390亿公升，比去年增加了16%。美国、巴西等主要生产国酒精工业的扩大是酒精产量增加的主要因素，另外，一些规模比较小的酒精生产国，特别是欧盟酒精产业的强势发展也对全球酒精产量起到了促进作用。据ISO称，本榨季巴西的酒精产量预计从去年的159亿公升达到169亿公升的水平。美国的酒精产量将从2005年的148亿公升上升到180亿公升，赶超了巴西这个世界上最大的酒精生产国。截止目前，由于国际食糖价格依然保持在比较高的价位上，巴西国内各糖厂在食糖和酒精生产方面的甘蔗分配比例上，食糖生产仍然占大部分。

　　3. 需求疲软，印度糖价下跌。

　　道琼斯新德里消息，据印度糖商本周一说，由于需求疲软、短期食糖出口前景不乐观，加上来年糖产量可望再上一个台阶，截至本周一的这一周印度国内糖价继续下跌。据一位德里贸易商说，在过去两个月国际糖价持续下滑的背景下，即便政府取消食糖出口禁令，估计愿意接糖的商家也不会很多。由于过去两个月印度失去了出口食糖的大好机会，目前糖厂手中已持有不少的库存糖。估计拟于今年10月份开始的06-07制糖年印度的食糖产量将从05-06制糖年的1,940万吨上升到2,290万吨，甚至更高的水平。印度的制糖年从每年的10月份开始，到第二年的9月份结束。

　　本周一孟买Vashi市场上小颗粒食糖的交易价已从一周前的18,260-18,610印度卢比/吨跌至18,150-18,500印度卢比/吨；中等颗粒食糖的大宗交易价已从一周前的18,560-19,200印度卢比/吨跌至18,450-18,800印度卢比/吨。

　　小结：虽然全球酒精需求仍然强劲，但酒精产量也在水涨船高，这无法改变全球食糖即将面临供给过剩的格局；另外，2006/07榨季印度食糖的出口量仍是食糖价格下行的潜在助力，大幅的增产已经导致其国内食糖价格接连下跌，在进入10月后，2006/07榨季印度食糖出口将是无法回避的现实，届时，如不出意外，全球糖价恐怕还要再下一成。可见，在全球食糖丰产的压力下，下跌趋势仍是国际食糖价格运行的主流。

　　二、国内方面

　　1. 国储糖政策浮出水面，28.7万吨食糖将在9月中旬陆续拍卖。

　　为了保障食糖市场平稳运行和市场供应，促进食糖消费，国务院有关部门研究决定分两次竞卖国家储备糖，其中2006年9月12日竞卖国家储备糖14.6万吨，2006年9月19日竞卖国家储备糖14.1万吨。

　　2. 至8月末全国累计销糖820.15万吨，销糖率93.04%。

　　从中糖协获悉，截至2006年8月末，本制糖期全国累计销售食糖820.15万吨(上制糖期同期销售食糖849.5万吨)，累计销糖率93.04%(上制糖期同期92.6%)，其中，销售甘蔗糖740.3万吨(上制糖期同期790.5万吨)，销糖率92.45%(上制糖期同期92.2%)，销售甜菜糖79.85万吨(上制糖期同期59万吨)，销糖率98.95%(上制糖期同期97.8%)。

　　小结：在国储糖政策、中糖协产销数据最终明后，我们来分析一下本榨季剩余两月全国食糖的销售形势。9、10月份的可供糖源一共105.05万吨(国储糖28.7＋工业库存61.35＋新上市的甜菜糖约15万吨)，而根据近3年9、10月份的产销记录以及2005/06榨季每月的销糖水平(2003年销糖69.4万吨，2004年40.4万吨，2005年45.6万吨，三年平均51.8万吨；2005/06榨季每月平均销糖约82万吨)，即便9、10月份达到9、10月份销糖量的最高值约70万吨，那2006/2007榨季仍面临34万余吨的结转库存。由此，我们可以初步推断：第一，剩余两月全国食糖供给充足且呈供给过剩局面，如不出意外，本榨季食糖的结转库存将在30万吨以上，商家担忧糖源不够的顾虑可以基本消除；第二，面临2006/2007榨季食糖丰产的局面，糖厂将面临着更大的销售压力，如果后期不出现霜冻等自然灾害影响甘蔗产量，全国食糖供给过剩的局面已基本确定。

　　【后势展望及操作建议】

　　总体来讲，8月份全国100.65万吨的单月食糖销量的确让人振奋，也在短期内很好的支撑了食糖的现货价格，但客观来讲，本榨季剩余两月的食糖销售压力并未有本质缓解，国储糖、新上市的甜菜糖以及处于并非绝对低位的工业库存(截至8月底的全国库存约为70万吨左右，与上榨季同期库存67.9万吨基本相当，况且本榨季还有20～30万吨的国储糖未完成拍卖)都对期价的上行构成有力的压制，随着国庆、中秋食糖采购高峰的结束，有什么强大的需求可以继续支撑糖价处于高位呢？当然，届时需求是否转弱仍需销售数据的验证，但2006/07榨季全国食糖整体的丰产格局将在本质上制约糖价的反弹空间，冲高回落、重归跌势仍是我们的主要预期。

　　操作上(SR703)，在期价反弹没有明显的趋弱信号出现之前，稳健的投资者可以观望为主，等待现货供给压力增大和采购需求转弱所致的郑糖期价滞涨或下跌信号出现；激进的投资者可视盘面状况短线交易。

　 银建期货 闫淦智