景川铜话：国际铜铝市场一周行情综述

　　概要

　　● 指数基金出动全线买进商品，主要集中在伦铜、铝锭、铅锭上

　　● 美国公布第二季度非农生产力终值年升1.6%，符合预期，高于第一季度的1.1%

　　● 美国第二季度房价指数年比上升10.06% , 第二季度房价季比上升1.17%.

　　● 智利国有铜公司(Codelco)劳资谈判即将进行，引起市场的关注

　　● 铜铝市场成交日趋活跃,消费淡季结束后,市场的目光投向了消费能否真正转旺

　　★行情回顾

　　本周国际铜铝市场出现冲高回落的运行态势,市场在消费淡季结束,基金重返市场之后,本周前本周继续强劲上扬,并击穿了结构上的收敛三角形上方压力线.而在后半周受到美圆反弹已经贵金属大幅回落的影响而再度回到了区间内,没有能够对突破进行确认,使得后市再添变数.周一, 在美国劳工节休假期间,市场交投淡静,观望气氛上升.铜铝没有承接亚洲时段的上升之势.在场内时段明显缺乏激情,7700美圆之上缺少买盘跟进,在午后部分平仓盘出现令铜价自高位小幅回落.铝价同样小幅回落.周二, 在美国由于劳工节休市结束恢复交易后,COMEX与LME铜市场在联袂上扬,基金再度进场推高铜价,令铜价大幅攀升.意外造好的经济数据也增添了市场的动力,在日前公布的疲弱的美国成屋数据之后,

房价指数好于预期,推动了市场.美国第二季度房价指数年比上升10.06% , 第二季度房价季比上升1.17%.数据公布后,铜价连续升高,并一度测试了8000美圆之上的心理关口,尾市受当日平仓盘的打压有所回落,铝价继续大幅上行.周三受基金持续买盘的推动继续上行,市场明显结束了夏季的迟滞交易,盘中交投活跃.全球最大的生产商Codelco劳工合同将于9月末开始谈判,对市场提供了支持.较为强劲的数据也对金属利多.美国公布第二季度非农生产力终值年升1.6%，符合预期，高于第一季度的1.1%；劳动生长率上升将支持经济稳健增长；同期劳动力成本年升4.9%，显著高于预期的4.0%；这可能进一步增加美国的通胀压力；这些数据支持

美联储未来可能继续加息。数据公布后，美元继续上.但金属似乎没有受到美圆的影响而保持做强劲的发展势头.周四铜价对压力线进行回试.而市场最为抢眼的是铝价,在基金的买盘推动下,铝价抵挡住了美圆上涨带来的压力,再度上涨3%,在昨晚的金属交易中起到了中流砥柱的作用.最新数据显示截至9月2日当周美国首次申请失业救济人数下降9,000人，至31万人，为7月22日以来的最低水平。截至8月26日当周的首次申请失业救济人数向上修正至31.9万人，初步数据为31.6万人。美国上周首次申请失业救济人数较前周向上修正后的水平下降，显示虽然劳动力市场增长已有所放缓，但仍保留着一定弹性，应当会为今后数月的消费者支出提供支撑。该数据的造好使得市场认为联储在未来仍然将继续加息,美圆因此走强,对商品进行打压,贵金属在昨晚明显回落,而金属保住了近期的战果.在周末,受到获利回吐的影响,金属市场普遍回落,贵金属的连续下跌对金属市场施加影响,铜铝价格出现了一定的回落,全周铜铝市场总体呈现冲高回落的运行态势.

　　★前周观点的回顾与评估

　　.笔者在上周的报告中有关:“国际铜铝市场运行的经济环境仍然健康,但短期内的数据疲弱对市场施加一些影响.在消费旺季来临之际.铜市场的结构面临着突破的关键时刻,本周的连续放量提示基金已经重返市场,行情即将展开.铝价将在铜价展开新一轮行情后,将紧随其后.我们需要密切跟踪市场对目前收敛结构的突破.”的观点与本周的运行基本一致，铜价在消费旺季来临之时，在基金的参与下则收敛结构的下方止步并发力向上运行，并在本周完成了对收敛结构上轨的测试，甚至出现了对上轨的击穿。铝价也展开了几个月没有见到的强劲反弹行情，在2500美圆盘整多日之后，在巨大的成交量配合下大幅上涨。在周末，由于美圆的反弹对贵金属施加了压力，黄金白银出现的深幅的下跌，同样也影响了金属市场，铜铝价格在后本周出现了回落，但仍然较上周明显上涨。

　　★ 市场结构

　　随着消费旺季的来临，一段时间以来伦敦市场铜铝库存不断上涨的格局发生了一些变化，在本周市场没有能够承接前期的增加态势，在增减之间本周库存出现了小幅度的回落。截止周末，铜库存为125150吨，铝库存为710300吨，比上周的125400吨以及 717100吨都有不同程度的下降，而12800吨以及58075吨的铜铝注销仓单的存在意味着在未来一段时间仍然将出现库存的减少。与此同时，在基金的参与下市场持仓出现了一定的增加，为223842手和520012手，分别为库存的45倍和18倍较上周均有不同程度的提高。在铜的现货月中，目前持仓为18234手，为库存的3.6倍，而在持仓报告中，我们看到空头部分中1个10~20%的集中持仓仍然存在，在本月第三个周三来临之际，交割问题将轻微的影响市场。从10月份期权持仓上看,由于总体持仓偏小,说明市场的参与度不高,难以对市场施加影响,目前在看涨期权上仅仅是在8100美元位有一些相对集中的持仓,而其他价位持仓较小,看跌期权没有发现集中持仓,所以市场难以在期权市场上找到动力,而8100美元将出现一些压力.

　　★ 本周市场焦点

　　在Escondida铜矿罢工经过了近一个月的谈判后，终于达成了一致，在消费淡季结束之时，为铜价在收敛结构下轨止步，并展开一轮上涨功不可沫，而基金借此机会大举进入市场也是近期金属上涨的主要推动力。基于对消费旺季的预期以及对中国消费的看好也是基金在经过了2个月的休假之后重新入市的主要动力。新近公布的中国制造业经理人指数为53.1，比上个月增加0.7个百分点，而且连续20个月大于50%，显示中国制造业处在增长周期中，也揭示了中国总体消费仍然强劲，作为全球最大的铜消费国，在全球经济仍然处于良性增长的大背景下，供应的紧张自然会对铜价的运行提供支持。因此我们看到本周指数基金出动全线买进商品，主要集中在伦铜、铝锭、铅锭上的买入，体现了宏观基金继续看好铜铝等基本金属。

　　在市场担忧中国第四季度由于铜精矿以及中国国储抛铜难以为继，中国供应如何满足不断增长的需求的背景下，本周看到了有关中国从智利进口电解铜免税的消息，中国商务部国际司一位官员周四称,一项预计将允许中国企业从7月1日起免税进口智利铜的自由贸易协议将被延期.中国和智利两国政府去年11月签署了该协定.两国分别是全球最大的铜消费国和铜生产国.中国官员说,"这无法在7月1日生效."他说智利政府尚未完成当地的审批手续."一旦智利批准协定,我们将开始.我们准备好了."根据协议,中国政府将豁免或削减智利精炼阴极铜及许多半加工铜制品2%的进口关税. 市场似乎看到了解决供应不足的希望，2%的关税相当于减少将近150美圆的成本，显然对于缓解供应的不足能够起到一定的作用，然而在目前融资性进口难以出现的情况下，如果国内外基差不能得到有效的恢复，一般性进口如果不能转变目前的亏损的情况下，这种部分进口对中国国内缓解供应的不足是有限的。市场仍然担心的是，在上半年中国的铜冶炼在铜精矿充足的情况下生产得到了大幅的提高，但下半年风光不再，铜精矿的瓶径将导致减产。工业官员表示，中国主要铜冶炼商依然维持用于获得加工精炼费的现货铜精矿进口需求，虽然来自智利的供应量减少。自6月开始中国已经要求加工费在100美圆/吨，精炼费在10美分/磅的铜精矿现货进口需要，并已经表示，如果供应吃紧形势增长，他们愿意减少产量。自6月开始，铜加工精炼费已经下降了40%，部分是因为智利最大的铜矿Escondida铜矿罢工影响。供应量减少通常令销售商减少支付铜精矿加工精炼费用。海外供应商对发往中国的现货铜精矿加工费报价为60美圆/吨左右，精炼费为6美分/磅左右，而6月的报价接近100美圆/吨和10美分/磅。中国是世界最大的铜消费国，但是精矿产量不到1/3。年中铜精矿加工精炼费谈判Yang表示，中国冶炼商正同必和必拓公司(BHP)商谈有关中国2006/07年度铜精矿加工精炼费协议。交易商表示，谈判正有助于压低向中国冶炼商供应现货铜精矿加工精炼费，因为市场已经预计双方的谈判将会持续很长时间来达成协议。 BHP已经希望中国冶炼商能废除有关利润分享条款。根据利润分享条款，双方同意如果铜价格高于90美分/磅的基础价格，冶炼商可以获得10%的与最高协议价格之间价差的利润。而目前铜交易价格超过3美圆/磅。为取代该条款，BHP公司同意在2006年7月-2007年6月期间向中国冶炼商支付80美圆/吨和8美分/磅的来自Escondida铜精矿的加工精炼费。2005年7月-2006年6月期间BHP向中国冶炼商支付的来自Escondida铜矿的铜精矿加工精炼费为110美圆/吨和11美分/磅。而中国方面在低于100 美圆/吨和10美分/磅加工精练费的情况下难以实现赢利，因此谈判始终不能达成一致，在这样的情况下，中国产量的下降已经出现，国内的供应难以得到满足，铜精矿的进口也难以顺利实现，供应紧张将继续困绕中国的铜市场。

　　智利Escondida 铜矿罢工事件虽然结束了，但其造成的后果却远远没有结束，市场人士认为，高额的福利将对铜矿行业带来巨大的冲击。在Escondida 铜矿劳资争议得到解决后其工人的薪水标准在智利国内达到最高水平，这可能使其竞争对手在智利矿场的劳动力成本增加。瑞士Xstrata、加拿大鹰桥公司(Fal-conbridge)、智利Antofagasta铜矿公司和南非英美公司(Anglo American)可能会受Escondida铜矿劳资争议得到解决的影响，但智利国有铜公司(Codelco)可能会更快受到影响，原因是该公司旗下北方铜矿(Codelco Norte)和安迪纳铜矿(Andina)年底将进行劳资谈判。Escondida铜矿同意为工人加薪8%，并发放1.7万美元现金奖金，从而对智利国有铜公司产生压力，该公司部分工人的薪水标准在智利国内处于最低水平。最引人注目的是即将到期的Codelco公司，在本月将展开劳资谈判，Escondida 铜矿的标准势必会对谈判施加影响，而明显低于该标准的现行条件将暗示劳资双方的谈判将是艰苦的，一旦谈判不顺利，生产是否会受到影响也是投资者所关心的问题，也将对铜价的运行施加影响。

　　★ 机构观点

　　国际货币基金组织：IMF对金属行业内认为金属价格仍将维持历史高位的观点发出警告，称“目前金属价格高位难以持续”。IMF经济学顾问拉格赫拉姆·拉扬(Raghuram Rajan)说，中长期(5年左右)来看，金属价格平均将下跌45%，结束自2002年开始的一个周期。IMF说，随着新资源开发出来，一些重要金属的供给将大幅增长，假以时日将引发金属价格下跌，尽管全球需求继续快速增长，但同时金属价格高企也会一直需求增长。IMF预计到2010年铝均价将较目前下跌35%，铜均价将跌去57%。

　　巴克莱：据IMF的基本设想，到2010年铝价格应下跌35%，铜价铬下跌高达57%。IMF也强调金属价格上涨和世界需求(特 别是中国需求)，它称由于中国收入水平增加，中国消费或使用的各类商品将使材料紧张…更多房屋，更多汽车，更多商品…如果中国国内需求改善，这将使这些金属需求增加更多。

　　麦格理: 由于周三公布的美国劳动成本数据高于预期，市场对美国利率调升的担心重新兴起，价格受到了影响。铝趋势较强，其吸引了大量的交易量，触及了两个月的高点

　　摩根大通银行:中国铝业公司(Chalco)将现货氧化铝价格下调22.4%后，上海期铝价格强劲上升，这表明市场认为氧化铝价格下跌不一定会导致铝价下跌。铝价更多取决于中国铝产量增长幅度，如果中国不大幅度地提高冶炼产能，铝价不会大幅下跌，不过这可能至少需要一至两年，此外中国铝厂资金不足，原因是氧化铝价格高企。政府限制银行向铝厂贷款将使铝产能扩张进程延缓。

　　标准银行: 由于美国良好的经济数据，铜价疯狂上涨。基金进入，铜基本面仍然紧张(关注智利国有铜公司的劳动力合同到期)，加之亚洲买盘，铜很可能仍然保持强劲。同时中国月初开始铝价上涨了12%，随着氧化铝价格不断下降，产量上升，一些冶炼厂将缩减产量以维持不断下降的冶炼费，由于 能源价格上涨，冶炼费的利润已经降低。上海交易所的铝库存下降，由于中国对铝的需求仍然非常强劲。另外云南铝业宣布由于能源问题，今年铝的总产量将降低 。估计将从40万吨降低到38万吨。技术上来看上涨及接近100日均线的价格仍然牢固，但是考虑到基本面，上涨只是短期趋势。

　　Marex铜:中短期技术形态继续改善,突破过去四个月来的窄幅波动区间使铜价能够在未来几周重新测试历史高点8825美元附近。不过预计将在8130/50美元遭遇强劲阻力，然后是8200/20美元，短期内可能进一步回调。近期支撑位在7800/20美元，然后是7640/60 美元区域，只有跌破此位才可能损坏目前的上涨趋势。长期分析仍然显示主要的牛市周期已经进入最后阶段。交易策略：回调时寻机做多。铝：长期技术形态保持向下，主要的周期顶部似乎已经在5月完成，但短期趋势显著改善，关键的阻力位2700/10美元区 域附近可能在未来几天受到强劲测试。突破此位将第二次完成底部，并将在抛压显现之前继续迈向2870/80美元，甚至3040/50美元区域。近期回落将在2580/90美元获得支撑，然后是2500/10美元，只有收低于此位才可能损坏改善的技术形态。交易策略：近期回落时考虑做多。

　　★综合分析

　　随着时间的推移,全球金属的消费旺季已经到来,投资者所关心的在结束了7~8月的消费淡季之后,消费是否能够真正的转好是铜价能否保持强势的关键所在,如果人民翘首以盼的消费不能转好,则铜价才能够真正的出现较大幅度的回落.但无论如何目前的旺季是市场所期盼的,我们从基金结束了地中海的休假后重返市场后大举进入金属市场,这一点我们从成交量与持仓量的增加得到证实，说明基金对基本面的良好预期，从历史上看通常在9、10月份，当北半球的工厂通常利用假期进行维修停产之后，产能恢复，需求量增大会令价格上涨,而中国也在8月份之后消费出现提升. 中国制造业经理人指数为53.1，比上个月增加0.7个百分点，而且连续20个月大于50%，显示中国制造业处在增长周期中.我们知道,本轮工业品的牛市一个重要的原因就是以中国为首的金转四国工业化进程所带来的能源以及工业原料的强劲消费,而中国制造业的增长无误的显示中国对工业原料的消费仍然处于强劲的增长当中,宏观数据提示一些微观消费的不振不能代表整体的状况,从这个意义上看,一些进口数据的减少而得出消费疲弱的结论显然是主观臆断.上半年中国在铜精矿充足的情况下生产得到了大幅提高,同时国储局抛售的13万吨铜也进入消费环节,加上中国与国际市场的价差结构的不合理,进口出现了减少,所谓的减少40%的进口数据就是在这样的情况下得出的.但是我们又看到了6月份之后中国铜产量减少40%的报道,说明在上述这些因素消失之后,中国的铜需求缺口将出现,这样以来,国内外的价差就会得到回归.目前应当特别关注的是欧美的消费是否开始转好,我们知道目前全球金属库存仍然处于17年的低位,一旦供需出现紧张,铜价自然会再度走强.

　　我们仍然来看看国际市场主要机构对铜铝市场所持的观点.本周最为抢眼的是国际货币基金组织的观点, IMF经济学顾问拉格赫拉姆·拉扬(Raghuram Rajan)说，中长期(5年左右)来看，金属价格平均将下跌45%，预计到2010年铝均价将较目前下跌35%，铜均价将跌去57%。其主要依据是资源的开发所带来的全球重要金属的供给将大幅提高,所以尽管需求增加,铜铝将在未来5年大幅下跌.可以看出, 拉格赫拉姆·拉扬为市场绘制了一幅美好的蓝图,而且这两个假设前提的资源的大幅提高以及在2010年前,显然对目前而言难以具有实际的指导作用.对此,巴克莱也表示了同样的观点,IMF强调了金属上涨和世界的需求,尤其是中国的需求对金属价格的支持.但是中国的需求仍然将继续增加,其内需一旦得到改善,则会对金属的需求更多的增加,IMF这种不着边际的观点不知道如何解释.麦格里银行认为由于美国劳动成本数据高于预期,使得市场对联储继续调升利率的担忧再度兴起,美圆因此受到支持而上升,金属受到的影响,但铝的交易量大增表明趋势性很强.摩根大通则认为只要中国不大幅度提高冶炼产能,铝价就不会大幅度下跌,氧化铝的下跌不意味着铝价应该下跌.标准银行认为美国的经济数据良好刺激了铜价的疯狂上涨,铜的基本面仍然强劲.但对于铝来说,由于基本面没有得到改善,目前的上涨只能是短期趋势.而一直以来看空市场的Marex却改变了观点,认为中短期技术形态继续得到改善,未来几周将测试8825美圆,建议寻机做多,铝价也在回落的时候做多.这种改变令人紧张,始终看空市场的技术观点突然转变,通常不一定是好的信号.由于该机构始终是以技术观点来看待市场的,而且没有说明其技术论证,因此对其突然转变是否是思维一贯性的问题值得注意.从总体来看,这些机构对铜铝价格的目前观点还是较为谨慎看好的,而即使看空后市的也是建立在假设的前提以及未来的趋势,因此应当说在目前情况下仍然可以谨慎看待9月的上涨行情.

　　我们继续从周边市场以及相关品种的运行中来看待铜铝市场的运行环境.从道琼斯指数以及标准普尔500指数的运行看，其在本周继续保持上涨的运行势头,长期牛市仍然保持完好,提示目前市场运行的经济环境仍然较为健康,难以出现对铜价的长效压制.而美国十债在经历了联储加息后的上涨之后,本周没有能够保持继续上行的运行态势.而长期回落的整体格局没有发生改变,表明长期收益仍然保持上升的势头,投资者对于经济的前景仍然较为乐观.我们在看看市场最为关心的美圆运行情况,本周受到转好的数据的影响,美圆出现了一定幅度的上升,但从长期来看，美圆目前的4浪性质的整理格局没有被打破,其整体的上涨并没有形成,因此在其没有出现趋势性上涨之前,其对商品的压力较为有限.我们看看全球商品综合指数的运行,本周由于原油以及贵金属的下跌,该指数出现了一定的回落,但我们从图表上可以看出来,其今年以来所形成的加速通道仍然保持完好,整体的牛市格局没有遭到破坏,因此也难以对金属市场带来变盘的指引.从贵金属的运行看,受到美圆反弹的影响,黄金白银在本周明显回落,黄金再度回到了收敛结构的下轨一线,截止周末,仍然没有对该结构造成破坏.白银的阴线覆盖了前周的阳线,压力沉重,但近几个月的上涨没有遭到破坏.贵金属的走势偏弱,在下周的运行中继续跟踪.国际原油的下跌引起了市场的高度重视,在创下历史新高之后,原油已经连续几周下行,本周更是大幅回落,压力非常沉重,但我们从原油的周线运行上看,其目前的下跌力度在本轮上涨过程中也出现过多次,并不能表明市场已经改变的总的运行趋势,从图表上看,其长期上涨的运行通道仍然保持完好,其下跌仍然远离通道的下轨,甚至于没有触及中轨,因此我们难以得出原油的运行已经逆转的结论.应该说目前市场运行的周边环境仍然没有出现大的改变,至少到本周商品逆转的条件并不成熟.

　　我们在看看金属中的关品种运行,金属铅在本周继续上涨,在其破坏了前次的回落的结构之后,其上涨可以定位为新一轮的上涨行情,截止周末,其运行态势良好.金属锌在本周同样出现了对收敛结构的击穿,盘中突破了收敛结构的上轨,但在周末的回落中又一次回到了区间中,突破无效.能否转化为C浪性质的下跌还不能确定.金属镍在本周继续高位震荡,市场没有能力再创新高,但也没有出现行情的逆转.从金属整体来看,目前市场仍然处于上涨周期当中,市场的上涨结构都没有遭到破坏的迹象,因此其整体运行难以对铜铝价格的运行带来大的压力.

　　就铜铝市场自身而言,我们看看上海铝价的运行,在上周市场放量上涨之后,本周铝价出现了大幅拉升的运行格局,但在后半周,市场明显受到了来自企业保值盘的沉重压力,同时部分投机空头也借机进场打压,令铝价出现的快速回落的局面,连续的上涨使得空方的能量需要一定的释放.而伦敦市场铝价明显受到来自基金的追捧成交的巨幅放大显示资金的进场迹象十分明显,传说中的中国40万吨的抛盘被基金盯上,国内出口政策的收紧使得这些抛盘可能难以全部实现实盘交割,因此其虚拟交割方式将对市场提供一定的支持.而技术形态上,铝价在此次上涨中明显破坏了前期所形成的所谓头肩形的雏形结构,从运行上看,市场有可能运行在新一轮的上涨过程中,保守的看,铝价至少运行在整理结构的C浪当中,2700美圆一线虽然存在一些压力,但显然C浪的推动结构没有完成,市场仍然存在一定的上升空间.纽约方面,铜价在本周触及了为期4个月的收敛结构的上轨,但显然是受到压力而在周末回落,整体上区间没有被打破.不同的是,上海市场的铜价明显形成了对收敛结构的突破,市场出于上攻行情当中,虽然在周五出现了小幅度的回落,但是并没有对此次上涨构成破坏,换言之,即使此次上行为一个B浪性质的反弹,那么其运行结构也不完整,市场仍然具备上行的动力.从伦敦市场看,本周铜价上攻曾经出现过对收敛结构上轨的突破,但在周末又回到了区间内,显示突破仍然不成功,市场的压力继续存在.但从结构上看,此次自8月17日以来的上涨即使是B浪C性质的上涨,其结构也明显不完整,小规模推动结构没有完成,截止周末铜价的回落中并没有对此次上升的推动结构造成破坏.均线系统对铜价仍然构成支持,在发散中逐渐形成多头排列.摆动系统的继续上行仍然显示其具备一定的动力.交易系统在连续多日提示多头持仓之后,在周五的交易中发出了减仓信号,说明此次对上方压力线的攻击收阻.而趋势系统在出现开放信号之后,在周末再度收敛,显示其中线趋势并没有形成,市场等待下一周新的指引.

　　★后市展望

　　由于美国经济数据转强,市场对于联储再度加息的预期增大,美圆借机上升,从而对商品构成的打击,贵金属在本周的大幅回落就是市场的表现.而国际原油的持续大幅调整也对其他商品构成了一定的压力.这种状况也影响到了刚刚进入消费旺季的铜铝市场,基金重返市场的买入行为虽然令铜铝价格上涨,但在周末明显受到了一定的打击.目前看,铜铝市场本轮的上涨虽然遇到了阻力,但没有遭到严重的破坏,在下一周仍然有可能再度测试近期高点,铝价将攻击2700美圆,而铜价在7750美圆能够保全的情况下,将有可能再度测试8000美圆的阻力.市场将继续等待铜价在8000美圆一线的进一步指引.

　　景川