郑糖企图摆脱颓势做底反弹 市场资金起主导力量

　　2006年6月24日罗杰斯在北大演讲时认为：糖肯定会是一个牛市。糖是不是会有历史新高，中国几年前在出口糖，现在却在进口糖，原来是糖的出口国，现在变成糖的进口国，所以糖在亚洲的需求也是越来越大。糖也可以作为汽车的一种燃料之一，比方说糖可以转化成能源。我们还有各种各样的天灾人祸，包括飓风，也需要糖作为原料。所以，我们知道未来几年当中，糖的供求关系仍然会非常紧张。所以，全世界糖的需求仍然很大。我觉得糖的价格会长期走高。

　　然而，事实上是郑州白糖期货自上市以来，仅仅上涨了一个月，2月6日见到最高价后，就展开了漫长的下跌之路。(见附图一)

　　罗杰斯的判断是否错了？答案是否定的。罗杰斯是华尔街的风云人物，他被人们誉为最富远见的国际投资家。他的成功是来自于他深入实际的调研和长线投资的策略。郑州白糖生不逢时，错过了2005年波澜壮阔的牛市，上市一个月后就开始下跌了，从而使国内投资者对罗杰斯的观点产生了动摇。从美国11糖的连续图(见附图二)来看，前一轮糖价的上涨是从2005年5月开始，并一直延续到2006年的2月。目前的下跌幅度只是前一轮上涨幅度的2/3，还是属于技术回调范畴，仍存在再度冲高的可能。更重要的是，支持罗杰斯糖价会长期走高观点的主要因素??亚洲需求和生物能源等因素依然存在，这是保持世界糖价高启的最重要的动因。

　　那么是谁在国内期货市场极力打压糖价呢？从期糖价格和净持仓关系图(附图三)中可以清楚地看见，中粮期货是打压郑州期糖价格的主力。自2006年1月底中粮期货逐步增加净空单以来，期糖价格随之逐步走低。在3月17日至7月14日期间，中粮净空单甚至超过了前20位净持仓空单的总和，成为呼风唤雨的空头主力。

　　让中粮期货凭啥有如此大的信心和动力做空期糖呢？首先，根据国际糖业组织预测，巴西和印度两国的食糖生产将进一步扩张，05/06年度糖缺口96.6万吨，06-07年全球食糖市场的产需将达到平衡，甚至供过于求。（见附图四）这样就丧失了去年炒作糖供应短缺的题材。为此美国11糖结束了连续9个月的淋漓涨势，展开了技术回调。

　　其次，中国政府为了放缓CPI指数的上涨速度，重点从占CPI指数权重33.6%的食品类价格调控入手，连续9次抛售80.7万吨国储糖，平抑糖价。其结果是，糖拍卖价格从第一次的平均价4557.9元下跌到第九次的4000元，并在最近的拍卖中出现竞价不踊跃的情况，导致拍卖封盘。有国储背景的中粮期货从中获益颇丰。

　　最后，尽管用甘蔗生产乙醇的成本只有用玉米生产的成本的三分之一，但是政府并没有扶植甘蔗转化成生物能源的工作。目前4家国家定点生产乙醇的企业集中在吉林、河南、黑龙江、安徽等玉米主产区，广西、云南等甘蔗主产地并没有设立国家级的乙醇生产企业，所以生物能源的概念还没有在糖上面体现。这就是低迷的糖价并不能跟随高涨的油价运行，体现它潜在价值的原因。

　　截至到8月18日，美11糖回调36.12%，郑糖回调44.70%，期货价格平均低于现货价500元/吨，可以说中国的期货糖价被低估了很多。郑糖企图摆脱颓势，做底反弹，归根结蒂是要市场资金主导力量的作用。俗话说解铃还须系铃人，只要中粮坚决贯彻政府平抑物价的政策，其空头净持仓部位不退出，那么很难指望在现有期糖的合约中有根本性的扭转。令人欣慰的是，自七月中旬以来，中粮期货的净空持仓逐日减少(见附图三)，前20位空头持仓转向没有任何背景的浙江系投机资金。国储也被迫推迟了最近2次白糖的拍卖活动。白糖期货价格向其合理的价值回归还是可以期待的。

上海中期 张鹰