罢工尘埃落定利空出尽 四季度铜市上涨即将展开

　　经过一个多月的反复炒作，今天智利罢工问题终于尘埃落定，而伦铜在消息明确之时放量强势收阳，今日沪铜也积极跳高上涨，摆脱了半个月以来的盘整区间的压力，笔者认为，在四季度消费旺季来临之际，以罢工利空出尽为契机，铜价中期上涨行情发出启动信号。

　　一、供应意外损失导致缺口再次出现

　　1、低库存继续显示供应的紧张状态

　　尽管各家权威机构对06年供应情况都给出了过剩的评介，但我们从最直观的库存及升水数据上显然无法认同这样的判断，目前显性库存18万吨，隐性库存尽管不可得，但由于中国国储的大规模减库以及加工企业普遍存在的由于价格上涨而被迫将库存降到最低，即买即用可以推论，隐性库存也是大大降低了，因此，至少从数据上看，过剩的判断显然得不到库存的支持，而且，即使有少量的季节性过剩也很快被隐性库存所吸收。显性库存始终低于3天消费，库存极端低位状态没有任何改变。

　　即使是认为铜供应过剩的ICSG也承认下半年供应已经重新转为缺口状态。其最新的统计认为，1-5月全球精铜仅有1.3万吨，而1-4月为过剩7.7万吨，说明到5月月度供应已经重新转为缺口。而进入7月以后智利出现重要的矿山事故减产及罢工减产，有理由相信缺口状态加剧。而供应缺口，是促使铜价上涨的最基本动力。这一点，我们在镍的走势中已经得到很好的示范。

　　2、罢工及矿山事故影响变大

　　近期铜市最大的一件事就是智利埃斯孔迪达矿的罢工事件，经过一个月的反反复复，到昨日终于尘埃落定，以加薪4%及其它奖金和福利为代价。由于对此题材的炒作已经近两个月，对于罢工即将结束的预期也已经近两周，利空出尽之际并未在市场掀起什么波澜。市场已经将关注点转到罢工的后续影响的评价上：一，罢工持续三周多，由于一开始市场预期罢工会在很短时间内解决，持续的时间大大超出预期，供应损失扩大。尽管BHP利用库存保持精铜供应，但影响体现在铜精矿的供应减少上，并导致近期加工费的进一步走弱。二，埃矿作为全球第一大矿，本次谈判为下半年科达尔科的劳资谈判树立了标杆，相信下半年其它矿的谈判也会很艰难。十月份的劳资谈判还可能引发新的紧张情绪。而无论如何，谈判传达出的信息是长期生产成本的上涨，这对供应的影响将是长期的。

　　3、上半年严重清库后将引发新的消费高潮

　　06年上半年，中国和美国经历了最为强势的增长时期，我们相信包括铜在内的金属消耗也会是增长的，然而，从表观统计来看，铜的消费量反而下降，据ICSG的统计，美国铜消费下降了5%，中国铜的消费下降了7%，这显然与经济增长的现实不符，也与铜材加工量保持20%以上的情况不符，因此，我们认为表观消费的下降实际上是严重清库造成的。而后果，就是在下个消费旺季来临之际被迫进行采购。

　　进入8月，随着国储放货被消化以及电缆行业开始转入旺季，国内现货已经逐步露出紧张迹象，体现在，一，现货重新出现升水，期价再现稳定的逆价差排列，这是我们所熟悉的现货紧张的价差结构，这与04年大调整时出现的情况完全一样；二，沪铜相对伦铜强势，比价已由7月底的最低8.4提高到8.9，现货达到9以上，在伦铜牛皮盘整时，沪铜现货维持稳定；三，沪铜库存重新转为下降。

　　目前国内供应存在的问题是，一，沪铜进口亏损的情况还在继续，进口严重不足；二，年中补充供应的国储放货在四季度很难再指望，即使有，量也不可能那么大；三，上半年精矿供应减少而精铜产量大增，说明精矿已被大量消耗，目前加工费谈判艰难，主要铜产商将因精矿供应不足被迫减产。因此四季度精铜供应将更少，而消费商在过度清库后为了维持生产即使面对高铜价也会被迫采购。年初铜价曾以欧洲现货供应紧张为契机发动飚升行情，相信四季度将会由中国消费买盘推动本轮旺季行情。

　　二、经济放缓但还远未衰退

　　进入二季度，美国加息作用渐显，经济增速出现明显放缓，但中国则继续增速前进，欧洲和日本则进入本轮增长以来最好的增长时期。全球经济整体保持增长，只是增速放缓。

　　从OECD领先指标看，经济出现放缓迹象，但仍然处于增长循环中，还远没有达到衰退的地步，而从领先指标与铜价的对比中我们也看到，在本轮经济增长周期中铜价波动与经济增速波动并不一定保持严格对应关系，只要处于增长周期中，经济暂时的放缓并不改变铜价上涨的趋势。对此，笔者认为可能有以下两方面的原因，一是OECD统计范围之外的力量成为经济及金属需求的主要增长点，如中国，导致OECD不能全面反映全球经济走向和金属需求而失真。二是随着铜价的大幅上涨，价格波动已经明显影响了采购行为，大规模的清库或消费季节到来时的集中采购对铜价波动产生明显影响，等等。

　　因此，当前美国经济放缓并不改变全球经济增长的大背景，在此背景下，铜的消费仍然保持旺盛，完全可以由于铜市自身波动内在规律的推动而在经济增速放缓之时走出上涨行情。

　　此外，由于美元的不断加息，对投机资金产生一定的压力，而近期经济放缓，联储表示过去的加息已经开始发挥作用，暂停加息，加息压力消失，有利于投机资金的重新介入。而由于美元暂停加息及美国经济放缓，美元将重归跌势，也有利于商品价格的上涨。

　　图一：OECD领先指标与金属价格

　　另外，中国正在经历新一轮宏观调控，部分投资者因此将当前情况与04年做对比，认为将导致价格的大幅回落，笔者认为不然。如前所述，经济仍然保持高速增长，增速略为放缓不会导致铜的消费明显减少，而铜消费和采购的节奏将发挥作用。而对市场的影响来看也不会产生地震式的影响，一方面，管理层调控能力在不断提高，更偏重于市场手段调节，短期震动更小，而且保持经济稳定的意图明显，其结果应该是抑制增速加快而非减速，高速增长的趋势不会改变。第二，04年调控力度之大远远强于本次，虽然引发市场的短期震动，但从年终的数据看，整体经济仍然保持了相当高的增长水平，金属消费也保持高速增长，因此，今年即使出现力度较强的行政调控，市场出于对整体经济形势的信心，会更为理性的评价对所涉及品种的具体影响，不会盲目恐慌，从而减少市场短期震动，从今年几次调控措施出台后的市场反映也可以看出这种特点。

　　三、如何看待基金持仓

　　目前基金持仓处于净空状态，一支重要的投机力量站在空头一方是否决定铜价走势呢？笔者认为不然。考察今年以来的基金持仓变化，基金在5300以上开始转为净空，之后铜价大幅飚升，基金被迫高位砍仓，并打出了铜价的最高点，之后在铜价下降过程中重新增空，最大净空量达到8千手，并顺利在铜价下跌到6400时获利平仓，可见，基金持仓并不必然指向价格方向。

　　目前基金在近两个月的时间里重新在8千一线增空，净空单已经达到近1万手，这是自03年以来最大净空量，而时间是在消费淡季的7、8月，价格并没有下跌。此时基金尚未能获得胜利，进入旺季，增加的消费买盘提供新的买方力量，而基金巨大的空头持仓将面临无货可交的困境，基金胜算更减，很可能成为新进入投机资金的逼仓对象。

　　四、收敛形态调整到位，出现选择方向信号

　　铜市的长期上涨趋势从来没有改变过，在经历了上半年的快速飚升后，花了整个三季度进行调整，铜价走成一个明显的收敛形态，目前已经收敛到极致，面临方向选择，无论向哪方选择，都会走出持续性的中期行情。由于其调整得到长期上升支撑线的支持，中长期均线也继续向上，方向选择向上的可能性很大，而从基本面看，在消费淡季价格维持强势，旺季来临之际，也是支持价格上涨的。从时机上看，铜市进入8月淡季后成交量萎缩到极致，前天昨天借助罢工消息明朗放出近几个月以来的天量，配合形态走到尖端，提示行情产生突破形态的信号。

　　图二：伦铜周线面临突破

　　图三：伦铜日线在收敛顶端出现放量

　　从周线图上看，本次铜价中期调整在自04年低点算起的0.382位处止跌，是长期牛市的强势调整方式，获得长期均线支撑，原有趋势不变，目前对称三角形收敛到顶端，上涨中继形态面临向上突破，目标前高。

　　从日线图上看，三角形走到了尖端，布林轨道收敛走平，成交量萎缩到最低点，面临方向选择，目前连续两日放出巨量，持仓明显增加，是行情突破的信号，结合长期形态分析，应为向上突破信号。

　　从基本面看，由于供应事故，上半年铜市供应维持脆弱的平衡，下半年由于新的事故和罢工，供应损失加大，而消费在上半年铜价高涨期被迫消耗大量库存，进入四季度消费旺季消费商将重新购买，供应缺口再次出现，从而推动价格上行。以中国消费启动为契机的四季度的上涨行情即将展开。

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