长城伟业：国际铜市未能够走出震荡区间

　　文华财经（编辑 那娜）--本周国际铜市场继续运行在为期3个月的区间行情当中,市场再度于收敛结构的下轨止步.,但仍然没有能够走出震荡区间.消费淡季的即将结束在后半周显现,市场成交明显放大,持仓也在稳步增加当中.周一,由于英国银行假日而休市,LME无交易.周二, 投资者厌倦了沉闷的淡季交易而出现的平仓压力.而场内传闻再度回落,铜价在盘中回升,ICSG公布的今年1~5月份全球铜供应过剩1.3万吨与WBMS的前6个月8.1万吨有一定的出入,由于没有将中国国储抛售的10万吨纳入进去,市场理解为缺口,铜价出现了小幅的回升.而在盘后再度传出了智利Escondida铜矿罢工双方已经达成了协议,铜价受到打击在场外迅速下跌.谈判进展的非常顺利,估计为期23天的罢工即将结束,多头因此出现清算.同时,昨日的数据显示美国经济增长放缓,也打击了市场.美国8月消费者信心指数99.6而前值106.5,市场预估值为103.0,显然在通常情况下,低于100说明经济可能出现回落.在数据公布之后,金属价格明显回落.周三再度回落,铜价在盘中回升,ICSG公布的今年1~5月份全球铜供应过剩1.3万吨与WBMS的前6个月8.1万吨有一定的出入,由于没有将中国国储抛售的10万吨纳入进去,市场理解为缺口,铜价出现了小幅的回升.而在盘后再度传出了智利Escondida铜矿罢工双方已经达成了协议,铜价受到打击在场外迅速下跌..铝价则在区间内小幅回升.在周四的交易中大幅上涨,市场或略了智利Escondida铜矿罢工即将结束的消息,在消费淡季即将结束的时刻,基金如期返回市场,指数基金的身影再度现身,金属价格总体被提升.而当日公布的数据没有持续前一段的疲弱现象,因此没有能够对金属带来打击.美国7月PCE物价年增3.4%，前值增3.5%，预期中值增3.5%.8月26日当周4周均请失业金人数增至31.75万，前周为31.65万. 美国7月个人收入月率上升0.5%，预期上升0.5%.美圆在数据公布后有所反弹,对上涨中的金属带来了一些压力,但市场总体上呈现强劲的特征.在周五,由于Escondida铜矿罢工双方已经达成了协议,罢工结束,铜价在盘中明显受到来自此消息的影响而走低,获利盘打压了价格,铝价也受到影响而小幅走低,但尾市市场基本收复失地,铜价回到前交易日的水平.铝价亦基本持平.铜铝市场全周呈现区间震荡的运行态势,趋势行情仍然没有出现.

　　

　　★前周观点的回顾与评估

　　

　　 笔者在上周的报告中有关:“在传统的消费淡季，铜铝市场总体上仍然交投淡静。铜矿罢工与经济数据的偏弱以及库存的不断增加没有对市场产生太大的影响。铝市场的区间头肩型结构仍然在构建当中，区间特色明显。铜价的收敛型结构同样在构建当中，区间运行仍然没有改变。随着消费旺季的临近，市场将测试消费是否会出现好转，从而对目前的结构形成突破，在此之前，市场的区间运行显示价格仍然在平衡当中。”的观点与市场的运行一致,铜铝价格在本周虽然由于经济数据的不振而导致了一些打压,价格有所回落,尤其是铜价又一次测试了三个多月来的收敛结构的下轨,但显然没有能力对其形成突破,在基金结束休假后,价格自低位出现了一些回升,但截止周末,市场的区间运行仍然没有结束.

　　

　　★ 市场结构

　　

　　 库存小幅增加的趋势仍然在持续当中,截止本周末,LME市场铜库存增加到了125400吨,铝库存为717100吨,较上周的124825吨以及719150吨库存有小量的增加.同时,市场的持仓也开始出现增加,目前铜持仓为223140手,现货月为26317手,分别为库存的44倍和5倍.铝市场的持仓为512097手,现货月53887手,分别为库存的16倍和2倍.显然,目前是持仓库存比相对较为温和,市场没有出现紧张的供应以及交割问题.从持仓报告看,铜市场仍然存在2个5~10%以及1个10~20%的集中空头部位,因此在目前的5倍于库存的持仓情况下,空头仍然面临一些轻微的交割困难,在9月的第三个周三之前将会对现货合约有所支持,但总体上影响较为有限.从即将到期的期权持仓看,看涨期权在6000美圆有较为集中的持仓,而6000美圆之上持仓较为稀少,近日在7800出现了一些零星交易对市场影响不大,下周三前,集中在6000的持仓将引发卖出方的一些回补,从而对铜价构成一些支持.而在看跌期权的持仓上我们也看到了在6000美圆出现集中持仓,买入方将在6000美圆之上选择放弃行权,卖出方获得全胜,不必为此而回补,也不会对市场施加影响.整体看,目前市场的结构对铜价运行而言,为中性偏好,对铜价的影响有限.

　　

　　★ 本周市场焦点

　　

　　在美联储经过了18次加息之后,加息的效应开始渐渐显现了,近期公布的一系列经济数据显示,美国经济的强劲增长的趋缓,但GDP的增长似乎仍然较为乐观.美国政府公布的数据显示,第二季经济成长的速度比初步的估计更快,通膨率则下降,暗示联邦储备理事会(FED)将会维持利率不变.

商务部公布的数据显示,第二季国内生产总值(GDP)环比年率修正为成长2.9%,高于初值的2.5%;而FED青睐的通膨指标--扣除食品与

能源的核心个人消费支出(PCE)物价指数修正为成长2.8%,为2001年第一季以来的最大增长幅度,一个月前公布的初值为上升2.9%.报告降低了FED将会在短期内再度收紧货币政策的可能性.商务部称,排除去年受飓风卡崔娜影响的第四季,第二季美国经济成长步伐为2004年第四季以来最慢,因住宅营建投资出现逾10年中的最大降幅.2004年第四季GDP增长率为2.6%.达拉斯联邦储备银行总裁费希尔称,第二季GDP成长率上修,就美国经济放慢而言,"有助于经济健康运行."费希尔说,"经济是在放慢,但鉴于第一季的高成长率,这个增长速度对于美国这种规模的经济体而言,是相当正常的."第二季建筑和工厂支出增加22.2%,高于原先的预估.这是非住宅营建固定投资自1994年第二季以来的最大增幅.商务部称,然而,与房屋市场急剧放缓的现状相呼应,今年第二季住宅投资下滑了9.8%,为自1995年第二季来的最大降幅.FED曾指望*经济放缓来抑制通膨.8月8日FED政策会议记录显示,决策者对

物价上升表示担忧,但对于是否有必要采取更多次升息行动则显得很有耐心,因他们需要进一步观察更多的经济数据才能做出定度.但无论如何,从近期公布的一系列数据来看,其加息的效应已经开始显现,FED继续执行紧缩政策的可能性在明显降低,如此以来,在经济仍然健康的前提下,美圆难以受到支持而出现的回落,对全球商品而言将起到一定的支撑作用.

　　

　　Escondida铜矿的罢工已经侵扰了市场一个多月了,市场期盼着这场风波尽快过去,恢复市场的正常运行,信息的严重不对称对于大部分交易者而言显然是不公平的,尤其是在有人利用罢工发布作秀消息,使得投资者对这些闹剧感到了厌恶.而本周消息显然另市场欣慰,智利Escondida铜矿工会的一名官员称，该铜矿的工人以压倒性的优势投票支持并通过了必和必拓公司（BH P Billiton）最新提出的合约提案，将结束其为期25天的罢工并重返工作岗位。这份最新合约的内容包括，必和必拓公司将给工人加薪5%，并支付250万智利比索（合4650美元）的终止罢工奖金、650智利比索的铜价奖金和200万智利比索的无息贷款。虽然工资和奖金水平低于之前的合约提案，但除此之外，工人还将获得基本的卫生保健、教育、住房及其他利益。据工会代表称，预计新合约将于9月1日签定，工人则将于9月2日或3日重返工作岗位。业内消息人士称，在工人重新开始工作后，该铜矿可能将于一周左右的时间里恢复其全部产能。在消息公布后,市场似乎如释重负,终于可以喘口气了,说明投资者希望这样的闹剧早些收场.

　　

　　中国市场仍然倍受注目,作为全球最大的铜消费国,其消费状况如何对全球的价格影响仍然很大,中国方面对国际铜市场的判断也是国内价格运行的因素之一.来自商务部的最新研究报告指出，今后国际市场上原材料价格不会只涨不跌，但是拐点也不可能在一夜之间形成，近期原材料的牛市行情难以被轻易划上句号。报告指出，前段时间，国际商品市场上原材料的行情偏离了原有的波动轨迹，价格出现了持续大幅度上涨的势头。一些品种原材料的涨价非常明显，如北海布伦特原油涨幅高达44.8%，有色金属中的铜、锌、铝的涨幅分别达到145.2%、183.4%和62.4%。报告分析指出，从短期看，不能轻易得出国际市场上原材料牛市行情终结的结论。不能一看到原材料价格有所回调就简单地认为游资要撤走了。石油和有色金属等原材料价格的大幅度上扬是在整个西方经济持续增长与中国、印度等亚洲经济崛起的共同背景下出现的，表现为需求拉动下的供应紧张。无论是石油还是有色金属都属于不可再生资源，这种越挖越少的资源与越印越多的美元相比自然越来越贵。报告认为，国际市场上不可再生资源价格的大幅度上涨与其对应的市场结构并不完全相关。固然，铁矿石、锡、铅等资源性商品价格的上涨在一定程度上与卖方占优势的国际市场结构有关，但原油、铜、铝、锌等资源型商品价格的上涨却是一种逆结构行为。市场的趋势将持续很长时间,我们必须要有足够的思想准备.

　　

　　下半年受到市场关注的将是有关铜精矿的问题,由于铜精矿的日益紧张,其加工费将处于低位,而产能严重过剩的中国铜冶炼业,在上半年铜精矿得到满足的情况下,精铜产量明显增加,而随着铜精矿加工费的降低,国内冶炼企业的生产难以为继.因此,对于加工费的谈判接成了产量能否维持的重点.为了应对铜矿谈判的僵局，中国有色金属工业协会日前在北京成立了有色协会铜、铝、铅锌分会，并选举产生了分会理事长、副理事长和秘书长。协会铜部主任尚福山出任铜分会理事长。铜分会规定，凡是铜冶炼、加工能力在5万吨／年以上,矿山能力在100万吨／年及以上的企业均被允许成为分会的会员。目前，国际铜原料年度第一轮谈判已经结束，而由于谈判双方在一些细节问题上未能达成一致，该谈判也被迫陷入僵局。面对危机，中国铜冶炼企业首先抱团自救。云铜、江铜等8家成员企业迅速组成中国铜原料联合谈判小组（CSPT）。2005年CSPT成员企业电解铜产量169.7万吨，占当年全国电解铜总产量的66.7%；进口铜精矿314万吨，占当年全国总进口量的77.5%，即使如此,这个组织就铜精矿的加工费谈判问题经过了多轮谈判都没有达成一致,可见铜精矿的是客观的,中国的减产势在必行,在进入消费旺季之后,现货的紧张难以避免.

　　

　　机构观点

　　

　　曼氏金融（Man Financial）:尽管市场上扬，但我们对此保持谨慎，因为美国公布的经济数据仍然可能打压目前的涨势。7月个人收入和支出预计分别增长0.5％和0.8％，7月工厂订单预计增长0.5％，8月芝加哥PMI预计为57。本周公布的第一个主要经济数据——第二季度GDP基本与预期一致。通货膨胀压力不如最初担忧的那样严重。在日本，相当令人意外的是7月工业生产下降0.9％，出口增长放缓可能是造成该指数下降的原因。

　　

　　巴克莱（Barclays）:国际铜业研究组织（ICSG）最新公布的月度统计数据显示今年1-5月全球精铜市场过剩1.3万吨（全球精铜产量702.1万吨，消费701万吨），去年同期短缺17.9万吨。不过数据显示今年5月精铜市场短缺2.2万吨。供应方面，ICSG的数据显示今年前五个月全球铜矿产量595万吨，基本持平于去年同期的598万吨。今年各种各样的供应中断对铜市场造成影响（墨西哥集团和Escondida的罢工，Chuqicamata的山体滑坡），我们预计铜矿供应的预期将向下调整，未来市场将更加紧张。需求方面，ICSG的数据显示中国的铜需求下降7％。我们认为在中国宏观经济强劲增长、铜进口走软以及表观需求走软的情况下，这种反常的情况主要是由于国储释放库存，今年国储抛铜显著，而这些数据没有包括在ICSG的计算中。另外LME铜库存减少875吨，全部流入釜山仓库。宏观经济方面，日本7月工业生产意外大幅下降，环比下降0.9％，而市场预期为增长0.4％，但预测指标显示今年第三季度工业生产将再度上升。

　　

　　Marex评论:铜技术形态继续恶化，不断显示过去3-4个月来的宽幅震荡是在构建顶部。铝中长期下跌趋势仍然保持完好，可看低一线，不过短期趋势平稳，目前铝价在进行区间振荡。

　　

　　标准银行（Standard Bank）:LME铜库存增加打压持续处于窄幅波动的铜价。旗型形态形成，突破看起来越来越有可能。铝在过去几个月来的投机之后，多头似乎在等待Rusal和Sual达成最后的协议。报告显示两家公司已经与Glencore签署了三方谅解备忘录，同意创造全球最大的铝生产商，并超过Alcoa和Alcan。据报告下个月底将正式宣布300亿美元的协议，公司主席将由目前Sual的总裁Brian Gilbertson担任。虽然两家俄罗斯铝业巨头之间还要就合作问题进行许多谈判，但达成包括Glencore在内的协议有些出乎意料。Rusal将购买Glencore下属的铝业务，Glencore将获得合并后的新公司14％的股权。不过据《金融时代》报告Rusal可能在三年内全部收购该公司。另外国际铝业协会公布的数据显示7月底未加工铝库存从6月底的160万吨升至160.5万吨，不过仍然比去年同期低22.9万吨。

　　

　　荷兰银行称,铝库存继续下降,但价格却依然黯淡,或许是因为投资者认为几乎不存在铝产量受限的迹象,由于中国产量在增加,第四季度需要方面的季节性上升可能会推动铝价从自近期的交易区间上涨. “现货价格也许能够超过每磅1.20美元(2,645美元/吨)”,但2006年之后,金属将显示供应过剩.

　　

　　必和必拓公司（BH P Billiton），在铜加工优惠商业条件的减少使收益率降低的情况下，铜冶炼商应采取“战略性调整”措施加以应对。 该公司首席执行官古德伊尔（Chip Goodyear）在接受《悉尼星期五》（Sydney Friday）采访时称，在成本结构不合理的情况下，铜冶炼商应采取一些战略性调整措施。作为世界上最大的铜矿砂产商之一，必和必拓正在与日本各大铜冶炼商进行谈判，其内容是如何在铜矿供应紧张、价格高涨的大环境下，解决铜加工及精炼费用等问题。

　　

　　BMO资:更多的供给问题可能会浮出水面。必和必拓旗下的另一座位于智利的铜矿Spence工会称，它们可能在9月罢工。这可能会导致造成22万吨/年的产量中断。

　　

　　高盛:年度合约阴极铜升水可能上升，欧洲仓库以外的现货铜价格目前较LME现货还高出130美元/吨，而按年度合约出售的铜升水为105美元/吨。

　　

　　伦敦金属交易所(LME)圈内交易商Sucden称，今年铜以及其他基本金属价格可能会在全球经济增长和供给中断的支持下创新高。与此同时，国际投行近期也纷纷表示看好铜价前景。 Sucden工业品主管杰里米·高德文在周三的报告中称，一些像罢工这样无法预料的事件正在对铜产量造成影响，而库存下降以及以前对矿业领域的投资不足也抑制了供给增加。他认为铜市短期供给不可能改善。 Sucden预计铜价可能会超过今年5月创下的纪录新高8800美元/吨。矿产量的短缺也推动了锌价和镍价今年创下纪录高点，吸引了像养老基金这样的机构投资者介入。LME3月铜今年以来已上涨了68%，锌价涨了76%，而镍价则涨了一倍。高德文认为，供给问题可能已超过了美国加息对金属需求的影响。目前市场对美国加息周期看法越来越一致，认为美国利率周期已见顶。他还表示，金属价格高企使得一些消费商转向替代品，导致了需求下降。

　　

　　★综合分析

　　

　　自从今年5月11日国际铜价创下了8800美圆的历史高点后,铜铝市场随之转为针对上轮大幅上涨的修正行情当中,将近四个月过去了,市场已经进入一个敏感期,面临新的抉择.2个月的消费淡季使得市场交投淡静,参与程度明显在不断的下降,而近期我们注意到随着消费旺季的来临,市场的参与度得到大大的提升.本周非常明显的一个特征就是铜铝市场的成交量急剧放大,标志着消费淡季的结束,基金重返市场,我们从近期的市场报道中看到久违的指数基金的身影,显然,从成交量的巨幅放大来看,市场继续维持区间震荡格局的可能性越来越小,市场明显面临打破平衡.而突破的方向就是投资者最为关心的问题了.而库存的持续增加似乎是消费疲弱的表现,但这些又难以构成铜价下跌的必要条件,我们知道,全球库存的临界水平在4周,而目前仅仅不到2周的水平,在这个范围内的增加显然难以对铜价起到利空的作用,更何况在消费淡季中增加一些库存量原本是正常的现象,况且这些库存多数来自中国方面,是两地基差不合理的自然结果.但无论如何,库存的增加导致伦敦市场的现货升水的回落,对铜价的确产生一些压力,这些我们将在消费旺季来临之后加以观察.而智利Escondida铜矿罢工虽然已经结束,但其影响远远没有结束, Escondida铜矿为全球最大的铜矿,其矿工待遇也是最高的,其罢工的条件部分达成对其他铜矿起到了示范作用,Codelco铜矿的合同将于10月份到期,其谈判也即将开始,劳资纠纷仍然可能出现,将对铜价施加影响.但是我们也必须注意在FED经过18次加息之后,近期的经济数据出现一些回落,这些能否构成经济的衰落导致消费的疲弱,中国的宏观调控是否会加大力度,从而对消费起到抑制作用,这些都是我们在下半年必须关注的.而在目前我们首先要注意的是经过2个月的消费淡季,在进入9月份之后,消费是否能够持续好转,是铜价能否保持上涨势头的关键.

　　

　　我们来看看国际市场主要机构的观点.曼氏金融认为美国经济数据对市场形成打压,但通胀压力没有预期的严重似乎缓解一些商品的压力.巴克莱认为今年以来的各种供应中断对铜市场施加影响,供应将向下调整,未来市场将更加紧张.而在需求方面,ICSG公布的中国需求下降7%显然是统计口径的问题,SRB的抛售没有被统计进去,而将近10万吨轮库接近上半年的6%.Marex继续其构筑顶部理论,而对于铝价而言,下跌趋势保持完好,只不过目前是区间震荡.标准银行指出库存的增加打压铜价,形态上的旗形结构将面临突破.荷兰银行认为铝库存虽然出现下降,但前景仍然暗淡,而季节性上升可能推动铝价上涨. BMO表示更多的供给问题可能会浮出水面。必和必拓旗下的另一座位于智利的铜矿Spence工会称，它们可能在9月罢工。这可能会导致造成22万吨/年的产量中断。伦敦金属交易所(LME)圈内交易商Sucden则认为铜价将创出新高.显然,国际市场的主要机构的分歧没有改变,但总体上对市场转势的观点不占据主流观点,唯一一个认为市场在构筑顶部的Marex是几年来一直坚持顶部出现的理论的,不知道此次运气如何.同时,由于目前正值消费淡季向消费旺季的转变期,市场的这些分歧也是正常的,我们需要密切关注需求在9月份的变化.

　　

　　我仍然从周边市场和相关品种的运行来观察铜铝市场的运行环境.道琼斯工业指数在本周没有受到疲弱的经济数据的影响,呈现上行态势,而总体的上升通道继续保持完好.标准普尔500指数同样保持向上的势头,提示虽然在近期数据不佳,但不会对经济的健康运行带来破坏,整体上商品运行的经济环境仍然良好.由于FED18次加息,经济运行的成本不断增加,投资收益将有所降低,我们看到美国十债在本周继续上行,提示这种收益降低已经在国债上有所表现,但显然其长期的下行没有发生改变,因此也不会对商品带来过大的冲击.从波罗地海运输指数的强劲,我们可以看到经济的活跃程度在提高,总体上仍然健康.而市场较为关注的美圆,在本周于近期的区间内运行,从其运行的态势看,显然目前为中继型整理,再其恢复长期上涨之前,对于商品的压力较为有限.作为全球结算以及支付体系的美圆,其贬值显然对商品产生利多效应,因此美圆的进一步运行的方向也应当引起市场的高度重视.

　　

　　就商品而言,我们看到全球商品综合指数在本周仍然运行在加速通道中,并且有所回升,整体上涨趋势完整的保持,难以对金属施加压力.较为疲弱的是国际原油,在本周继续下行,短期内上方压力沉重,而从其整体运行看,其长期上涨的趋势没有遭到破坏的前提下,其近期的下行可以定位为一个C浪性质的回落,暂时不会对商品构成严重的打击.国际黄金显然继续运行在收敛结构当中,本周自低位回升,但区间不变,面临突破的选择.白银则运行较为强劲,本周继续上行,没有迹象表明其上行将结束.因此同样不会打击金属.商品整体运行基本保持健康的运行态势,除原油在上升中调整外,商品的牛市结构仍然保持完好,因此其运行环境没有对金属产生大的压力.

　　

　　就金属自身的运行看,金属铅在本周高位运行,市场的上升构架良好,后市将继续上行.金属锌的收敛结构同样保持完好,本周触及下轨之后回升,面临突破.金属锡在区间内上行,没有转弱迹象.而强劲的镍价在本周有所回落,一个上升中的调整级别使得镍价在连续上涨之后出现一些回落,但显然不会改变镍价的上涨趋势.金属的整体运行仍然健康,提示目前铜铝的运行环境处于良性当中.

　　

　　铜铝自身看,上海铝价的疲弱运行在本周有所改变,铝价自低位回升,但显然我们目前仅仅将以反弹的目光来对待其上升.同样,国际铝价的运行出现在低位区间的小幅回升,2500美圆是铝价能否继续其目前的反弹势头的关键,否则其疲弱的运行特征难以改变.上海铜价运行在收敛结构当中,本周自低位回升,在国际铜价放量上行后,上海铜价在周五走出收敛的上轨,对结构形成突破,但其突破的有效性有待于国际市场的配合才能得到确认.纽约铜价运行在收敛结构当中,本周在测试收敛结构的下轨之后出现回升,其结构没有突破,市场的区间没有改变.伦敦铜价我们从库存的上升中看到现货受到的影响,现货升水回落到2年来的低位,后半周虽然出现一些回升,但仍然脆弱,我们继续关注消费旺季能否改变这一现象.而三月铜继续运行在收敛区间内,本周在测试收敛结构下轨之后,出现连续放量收高的良好态势,预示基金在消费旺季来临之际重返市场.而结构上也到即将突破的关键时刻.我们密切跟踪市场对收敛结构的突破.

　　

　　

　　★后市展望

　　

　　 国际铜铝市场运行的经济环境仍然健康,但短期内的数据疲弱对市场施加一些影响.在消费旺季来临之际.铜市场的结构面临着突破的关键时刻,本周的连续放量提示基金已经重返市场,行情即将展开.铝价将在铜价展开新一轮行情后,紧随其后.我们需要密切跟踪市场对目前收敛结构的突破.（景川）