利率政策进入后加息时代 金属上涨压力愈加沉重(3)

　　六、CFTC基金经持仓变化与COMEX精铜连续价格走势

　　七、金属评论

　　探悉“后加息时代”给金属价格带来的影响

　　讨论利率与金属价格的关系，实质就是探究利率政策对金属价格的利弊影响。但利率与金属价格之间并无直接的联系，因而我们就会去思考利率与金属价格到底是怎样联系在一起的？之所以我们会去关心利率与金属价格的关系，是因为两者之间在表观上有着很强的联动性。

　　有研究表明利率与金属价格之间表现为正相关关系。

　　那么为什么利率与金属价格之间会呈现为正相关关系呢？如果说两者之间有联系，又是熟前熟后的关系呢？

　　笔者认为各国央行的利率政策不是随心所欲实施的，而是有章可循的。一般，宽松的利率政策多发生在经济成长处于低迷的时候，调低利率可以促进消费和投资，从而可以实现刺激经济复苏的目的。而紧缩的货币政策多发生在经济处于高速增长的阶段，因为经济高速增长意味着消费和投资的需求十分旺盛，从而带动各类商品价格上涨，而商品价格上涨一般又会带来通货膨胀，严重的通货膨胀会削减经济增长给社会带来的财富，从而各国政府又会致力于调控通货膨胀并实施紧缩的货币政策，而调高利率则是紧缩货币政策选项中往往最先被考虑到的。通过对比利率与消费者物价指数，我们不难看出利率政策与消费者物价指数之间是如影随形的关系，因此我们也不难认为金属价格与利率间的正相关关系仅仅是物价体系中的一个个例。当然，物价指数处于高涨时期未必所有的商品价格都处于上涨，毕竟商品价格的决定因素纷繁复杂，而货币因素仅仅是一个重要的影响因素。

　　归根结底，宽松货币政策的目的是刺激经济成长，或是说刺激消费和投资的增长，而金属消费需求在工业经济时代占据着重要的地位，因此经济增长与金属需求增长之间有着难以割裂的关系，从而也搭建了利率与金属价格之间的间接联系。

　　由于利率政策对经济的影响是滞后的，因此低利率对增加金属消费需求的影响也是滞后的过程。先有宽松的货币政策，才有金属消费的繁荣，从而才有金属价格的上涨，而商品价格上涨又会导致消费者物价指数上升，继而迫使利率政策回归紧缩，这就出现了利率与金属价格同步走高的现象。而当利率升高至足以抑制经济增长，也就是足以抑制消费需求扩张时，金属价格也就逐渐接近了顶端。因此，利率见顶与金属价格见顶之间的关系也就同样不难理解。

　　通过分析利率与世界经济增长之间的关系，我们不难看出货币政策对经济增长的影响往往是滞后的，但是利率政策对经济增长的影响又是十分的显著。自20世纪90年代以来，美国联邦基金利率一直运行在6%以下，因此当美国联邦利率从1%提高至5.25%之后，利率政策对经济成长的负面影响将会逐渐加强。而8月份美联储作出的暂停加息决定，则预示着美国的加息周期已经接近尾声，同样也反映出美国的经济成长开始面临严峻的考验。由于美国经济支撑着亚欧40%左右的出口需求，因此美国经济的健康与否又会影响到全球经济增长。

　　综上分析，笔者认为当利率政策进入“后加息时代”，金属价格的上涨压力会愈加沉重。事实上，高涨的金属价格也已经对部分行业的消费起到了显著的制约作用，而紧缩的货币政策又会进一步抑制投资消费需求，因而我们有必要担心“后加息时代”对金属价格所带来的负面影响。

　　北方期货 杨文虎