全球白糖增产已成定局 期糖价格继续低空飞行

　　今年春节过后，白糖期货经历了牛熊的转变，变的是如此之快，如此之迅速。价格的暴涨暴跌，成交量的成倍增加，持仓量的稳步扩大，使白糖期货一越成为国内期货市场的明星品种，更是吸引了大量投机者的参与。在前一期的投资月刊中，我详细讲述了由于受到国家宏观调控等多方面的影响，国内白糖市场发生了重大的变化，结束了多年单边加速上扬的走势，进入了结构性的调整周期中。在本期中我将进一步的分析当前全球白糖市场的最新变化，及对后期价格走势的判断。

　　首先我们来看一下目前全球白糖市场在基本面上发生了哪些变化：

　　1. 全球增产，已成定局

　　巴西06/07榨季食糖产量有望再创纪录。据巴西圣保罗甘蔗工业协会(Unica)统计的数字显示，截止7月16日，2006/07榨季巴西中南部地区已经砍收甘蔗1.527亿吨，比去年同期高出12.2%。其中，产糖1008万吨，高于去年同期828万吨的产量，增幅达21.7%。累计生产酒精61.2亿公升，比去年的49.4亿公升增加了23.9%。在所生产的酒精中，含水酒精的产量达到33.4亿公升，高于去年同期的23.1%，无水酒精的产量达到27.8亿公升，比去年7月中旬高出2.6%。

　　泰国——亚洲最大的食糖出口国在新榨季中的甘蔗产量将出现大幅反弹，达到6000至6500万吨，涨幅大约为40%。2007年1至3月交货的泰国产100色值白糖的FOB报价对LIFFE糖市0610期约的贴水已经达到了5美元/吨，但还是没有买主还价。

　　印度2006—07榨季食糖产量将达到触及纪录的2270万吨，高于上一年度的1940万吨，且高于2004—05年度的1300万吨。

　　作为亚洲最大的食糖进口国，今年印度尼西亚的食糖产量将从去年的224万吨上升到242万吨，涨幅达到8%，因此明年的食糖进口量将会继续减少。

　　越南已经停止15万吨的食糖进口，而巴基斯坦在今年6月之前购买100多万吨的食糖后，计划在明年要大幅减少进口量。有预计称，巴基斯坦新糖产量将介于330至350万吨的水平，涨幅达到35%之多。据巴基斯坦Seatrade集团的执行总裁Najib Balagamwalla称，明年巴基斯坦的食糖进口量预计仅为20至35万吨。

　　中国，虽然遭受了几次台风的袭击，部分甘蔗难逃连根拔起的命运，几次的

地震也造成了许多蔗农的房屋坍塌，但这似乎对食糖需求量的促进仍是不济于事。有预计称，中国在新榨季的食糖产量将达到1100万吨，比今年的产量至少增加20%。而中国台湾地区由于前期的超买已经使国内库存增大，目前有许多公司正试图出口部分食糖以减轻库存的压力。

　　预计出现减产的地区主要是欧盟和澳大利亚。

　　2. 供需缺口发生明显变化

　　国际糖业组织(ISO)在5月的报告中缩小了全球2005／2006年度食糖供需缺口的预测值，由2月份预测的222.5万吨减少到96.6万吨。在2006／07年度全球将出现食糖供大于求的局面，连续三年库存减少的情况已经结束。白糖贸易商Czarnikow 更是预测，2006／07 年度全球糖市供应过剩310万吨，而2005/06 年存在280 万吨的供应缺口。

　　

全球白糖供需走势图（来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　3. 国内食糖销售状况不佳

　　据中国糖业协会统计，2005／06年制糖期全国累计产糖881.5万吨(上制糖期同期产糖917.4万吨)。截止至2006年7月末，本制糖期全国累计销售食糖719.5万吨(上制糖期同期销售食糖789.5万吨)。从前3年7月末的统计数据来看，03、04、05年7月末全国累计销糖量为870.11万吨、851.19万吨、789.5万吨；累计销糖率为81.8%、84.92%、86.1%。本年度7月末累计销糖量排在末位，累计销糖率排在末位。从库存量来看，06年7月末全国工业食糖库存量为162万吨，而前三年7月末的全国工业食糖库存量为193.59万吨、151.11万吨、127.9万吨，今年的库存量排在第2位，比前2年多，比非典的03年少。夏季是食糖传统的消费旺季，但由于糖价波动剧烈，特别是近期出现连续下跌，极大抑制了现货商购糖的积极性。

　　4. 国储“亮剑”，无人争锋

　　今年以来，国储部门已经连续8次抛售储备糖和进口糖，合计达到80.73万吨。国储的抛售，不但增加了市场食糖的供给，同时也改变了市场的消费预期。有关政府部门人士曾经表示希望通过国储抛售等调控措施，来改变国际期糖价格引导国内期糖价格的现状。由于最近4次拍卖成交均价不断下行，同时国内现货糖价也在下跌，竞买成交的用糖企业亏损已经难以避免。面对不断下跌的糖价，市场多头溃不成军，观望气氛浓厚，多数用糖企业打乱了原来正常补库的计划，基本是即用即买，导致今年食糖销售率远远低于往年正常水平，应该说国储的目的达到了。

　　5. 原油走势不定，间接影响糖价

　　我们知道原油价格区间的上移造成酒精需求的上升，酒精价格随之上涨，那么制糖用甘蔗的量会相应减少，糖产量就会下降，而糖价则会上升。相反如果原油价格下跌，那么糖价也会受其影响而下跌。因此原油价格的变化是影响糖价的原因之一。那么我们看到，油价在目前的区间内波动不定，并没有像想象中的那么强劲，相应程度上也削弱了糖价上涨的信心。除非油价出现明显的向上突破，不然很难对目前的糖价提供支撑。

　　如何准确的判断白糖后期的走势是广大投资者最关心的问题，特别是目前，由于糖价的大幅波动令国内现货商无所适从，观望心态日益加重，出现了旺季不旺的尴尬局面。 在这里我还是提醒大家重点关注以下几个方面：

　　1. 关注主产国天气变化对产量造成突发性影响

　　从目前的情况来看，这个问题主要来自巴西。今年4月初以来，巴西中南部地区已连续4个月降雨稀少，当前旱情仍没有缓解迹象，且历史数据显示8月份的降雨量通常也不大，季节性的降雨可能会拖延至9月份才会来到。干热天气尽管会加快甘蔗收割进度，有利于含糖量的提高，但对下个榨季的甘蔗产量也将产生不利影响。1999/2000榨季巴西中南部地区曾出现过类似的干旱天气，当时的干旱天气引起2000/2001榨季巴西甘蔗减产20%-25%，并刺激糖价在6个月的时间里从5美分/磅暴涨到了11.4美分/磅。另外澳大利亚的天气及黑穗病疫情情况也值得关注。

　　2. 密切关注国储下一步的行动

　　国储抛糖威力巨大，我想大家都领教过了。那么国储下一步的行动将成为国内糖价走势的关键。在前不久召开的郑州会议上，业内各界对于国储糖的投放问题争论的喋喋不休，而由于近期糖价的频频跳水，几乎所有的呼声都要求国储暂缓投放，认为目前国家调控糖业市场已经过头，希望能够暂缓国储糖的拍卖。现在国储也是根据当前的实际情况，暂缓了于8月15日竞卖的9.2万吨国家储备糖。我个人认为现在关心的不是国储是否停止抛售的问题，而是下榨季国储是否会加大收储力度和出台相关的扶持政策，另外国家重点鼓励的利用甘蔗生产燃料乙醇能否形成规模也是糖市关注的焦点之一，否则下榨季国内糖价还是难以避免下跌的命运。

　　3. 基金持仓的变化成为判断国际原糖走势的关键

　　根据CFTC报告，截止8月15日这周，基金净多单已经大幅减少至3万多手，持空的基金家数已超过持多的。今年第一季度，当时基金和小型投机客持有净多头一度超过10万手，而现在净多单的量已经减至不到三分之一。也正是由于基金的大幅、快速减持多单，使得原糖价格从接近20美分一路暴跌至12美分左右。空头气氛笼罩着整个市场，可想而知，如果基金的持仓由净多变为净空，那时的糖价会怎么样。目前基金的持仓结构也充分证明了他们对后市的看法。

　　

NYBOT#11原糖基金持仓头寸走势图（来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　4. 跟紧国内市场主力的步伐才能赢得主动性

　　目前国内的白糖期货市场还很年青，不可否认的是市场中存在明显的主力行为，在一定时间内可以控制全局。在本轮大跌行情中，多空实力相差悬殊，空头主力完全控盘，这点在上期报告中我重点强调过，从每日的多空持仓排名上一目了然，从实际客户的持仓上也强有力的证明了这点，散户多头损失惨重，几乎被主力玩弄于股掌之间。不过不得不佩服的是几个关键的主力空头每次都能踏准市场的节拍，对价格变化的前景有着准确的判断。所以只有牢牢的跟紧他们的步伐，洞察他们的意图，才能运筹帷幄，跑赢市场。

　　综合目前市场的情况看来，如果基本面不发生突发性巨变的话，白糖价格虽有超跌反弹的可能，但很难再重回牛市，继续保持弱市的可能性较大，其中特别要注意基金持仓的变化和国储后期的调控行为，灵活调整手头的仓位。

　　最后向大家介绍一下外盘原糖的一些基本知识，我们发现经常有投资者在看外盘原糖行情的时候，发现有二种原糖的报价。这里我简单地说明一下11糖和14糖的区别。11号原糖也叫世界糖，价格为全球28个国家港口的FOB(离岸价格)。可以在世界很多国家的港口交割，所反映的价格是国际原糖价格。主要指标是“旋光度为96的甘蔗原糖”14号原糖期货称作美国本土糖，价格为美国大西洋以及海湾港口的CIF(到岸价格)。只在美国国内港口交割，反映的也仅是美国国内糖价。主要指标是“旋光度为96的甘蔗原糖”。11号原糖与14号原糖，虽然品质相同，但是一个是FOB，一个为CIF，中间差运费、关税等因素造成2个合约的价差。近几年，纽约期货市场的原糖期货、期权合约交易量占其市场年总成交量的40%左右。另外，11号糖和14号糖都是粗糖，郑州上市的是白糖。蔗糖初步提炼之后即为粗糖(raw sugar,也称为原糖)，粗糖再加以精炼为精糖(refined sugar)或俗称白糖(white sugar)。

上海中期 沈剑云