燃油市场弱势形态已成 后市期价有望继续下滑

　　一、 一周行情回顾

　　上周，受伊朗问题的影响，美原油期货价格在最初的两天里有所上升，美原油指数上升至72.63美元／桶。然而，在周三公布的美国原油库存状况利空的刺激下，美原油指数当天下跌87美分，跌至71.76美元/桶。尽管在随后的两天里，美原油期货在BP公司产量减少以及热带风暴加强两则利多消息的推动下有所回调，但是始终不能收复周三留下的失地。周五，美原油指数收盘于72.51美元/桶，较上一周末上涨1.37美元。布兰特原油期货价格再一次与美原油相背离，布油上周下跌了2.57美元/桶，收盘于72.90美元/桶。

　　自2004年以来，布兰特原油与美原油之间的价差在大多数时间里为负值，即布兰特

原油期货价格小于美原油期价。在2006.2月份之前，这种状况始终没有改变。然而，从今年2月份开始，价差逐步走强。欧洲原油期价大于美原油期价所占的时间超过50%。这主要是因为，欧洲国家对中东地区的原油供给依赖程度远大于美国，因此当中东地区的地缘政治趋紧时，欧洲原油期价上涨幅度要大于美原油。同理，当中东地区趋向缓和，布兰特原油期货价格下跌幅度也快于美国。受此影响，在今后的一段时间里，欧美原油走势还将会多次出现背离。

　　原油库存方面，EIA新公布的美原油库存显示，上周美国不包括SPR的原油库存为3.30359亿桶，较前一周下跌了60万桶左右，该数据远远低于市场事先预期的100-120万桶。同时，美国汽油库存也意外地小幅增加40万桶，而事先市场普遍预计因受阿拉斯加部分油田的停产以及美国用油高峰期的影响，美国汽油库存将继续下降。EIA的最新数据显示目前原油及成品油的市场供给充足，原本担心的供应趋紧的状态没有发生。就这一点来说，原油期货后市不容乐观。

　　基金动态方面，截止至8月22日，CFTC数据显示上周，CFTC统计的原油期货基金持仓状况显示，基金的总持仓量较上一周有所下滑，总共减少了86995手。投机基金的多头头寸减少12978手，而空头头寸则小幅增加1901手。全周基金净多头寸减少至68915手。尽管，基金的总持仓有所减少，但是依旧处于历史较高位置，基金投资于原油期货的热情未减。

　　上海燃料油主力11月合约上周连续三个交易日下跌，最低下探至3393元。尽管在周五时11月合约至跌反弹，但是因为该合约已经突破前期3436的强主力点，因此燃料油弱势已经成型。上周11月合约收盘于3429元，较上一周下跌了31元。上海燃料油库存减少2433吨，为168760吨。

　　二、 基本面分析

　　 宏观经济分析

　　美国周三公布了关于7月份成屋销售状况的报告。报告显示美国成屋销售较前月下降4.1%，年率为633万户，为自2004年1月以来最低。6月成屋销售年率向下修正为660万户，而前值为662万户。这些数据表明美国经济的发展速度正在减慢，这加强了美联储在今年下半年维持利率不变的预期。维持利率不变对期货市场是个利多信息，但是对于现在高企的期货市场，加息的边际效应正在递减。

　　美国经济放缓同样是对世界经济总体走势将可能变弱的一个预警。在过去的4年里全球国内生产总值(GDP)增长平均达到4.8%，是自二十世纪70年代初以来增长最为强劲的4年。在此情况下，世界各国对于能源的需求日益增加，这直接导致了商品牛市的产生。然而随着经济不断的发展，投资过热，以及基本流动性增强等问题也相继出现。经济中的泡沫成分越来越大。根据以往的经验，随着经济的发展，原材料的价格上涨幅度将快于产品价格上涨幅度，最终导致企业经营成本增加。随后，企业为了维持生产，不得不将原材料价格上涨转嫁给小费终端，最终将使物价整体上涨，产生通货膨胀，前几次的石油危机正是源于此处。通货膨胀之后，往往伴随着商品市场的整体下滑，新一轮熊市开始。而另一方面，如果在发生严重的通货膨胀之前，各国政府已经采取了相应的措施使物价稳步下降，那么有可能使世界经济实现‘软着陆’，这样虽然对经济整体走势有利，但也关闭了商品期货进一步上涨的大门。因此，从目前的宏观经济状况来看，利空因素整体大于利多。

　　 地缘政治分析

　　地缘政治的不稳定依然主导着国际

原油价格，然而国际原油市场对这些因素的反映却越来越小。上周，虽然伊朗在22日的答复中没有承诺放弃铀浓缩计划，但是在回复中伊朗也表示出愿意继续谈判的强烈愿望。伊朗声称在西方国家能够给予一定安全承诺的话，伊朗甚至可以考虑暂停核计划。对于伊朗的回复，欧美表现出不同的看法。欧洲国家将希望寄托于继续谈判，而美国则希望制裁伊朗。在欧美举棋不定的同时，伊朗态度越发强硬。在进行

军事演习之后，伊朗又宣布其在核领域取得了突破。伊朗的态度推动了该中东地区的紧张形势，该地区局势的进一步发展将看欧美的最终决定。

　　尼日利亚的武装冲突依旧继续，但是针对国际石油公司的袭击明显减弱。上周，该地区的武装分子释放了6名先前被绑架的人质。尽管如此，尼日利亚的原油生产仍然无法在短期内得到恢复。另一方面，委内瑞拉对中国的石油出口增加也牵动了国际原油期货价格。部分人士认为，委内瑞拉这种行为将导致该国对美国的原油供给减弱。但实际上，这种担忧是多余的，该国的新增加的出口额来源于新的产量，而不是“拆了东墙补西墙”。

　　 供给分析

　　尽管目前美国原油供给能力强劲，但是原油市场的供需失衡依旧存在。22日瑞士联合银行UBS发表的最新调查结果显示，原油市场不平衡的状况至少要持续五年。这是由于新兴经济体的发展以及工业化的持续改进使人均对能源的需求量提高。该机构预计，OPEC国家原油供给能力将在未来受到地缘政治以及设备投资的影响使该组织的新增产量不能跟随日益提升的需求，因此最快至2020年世界原油产量将达到峰值。从长期来看，瑞士联合银行依旧看好原油后市。但是他又同时强调，更多的替代品的出现将削弱原油在能源领域中的地位，核能、天然气和生物燃料的发展与应用将缓解人类对原油的依赖。虽然UBS依旧看好原油后市，但是由于近期的利多因素作用正在减少，短期内原油期货价格依旧处于弱势，甚至有进一步下滑的可能。

　　上周四，BP公司在阿拉斯加的油田将再次减少产量。BP公司称，该公司在阿拉斯加油田的一个天然气压缩机发生故障，这使BP公司在阿拉斯加油田的日产量再一次减少9万桶左右。虽然BP公司在美国北部的产量受到打击，但是从整体上看，这次事件不会对美国原油供给产生实质影响。此外，热带风暴‘欧内斯特’的近期走势也引起了投资者的关注。但是能否对原油供给产生实质影响仍然有待观察。

　　 燃料油现货方面

　　上周亚洲燃料油市场全面呈现出弱势，新加坡指标180CST的价格上周从328.89美元/吨下跌至311.42美元/吨。 一方面这是因为国际原油市场走势不明确，国际原油期价跌多涨少造成的。另一方面是因为新加坡充足的料油库存打压了燃油期价。目前，新加坡的燃料油库存处于历史高位，并且在今后2个月内还将有大量的新船到货，现有需求不能消化如此之高的库存量。燃料油买方认为燃油现货价格还将下跌，因此购买量较小，总体成交量不大。

　　国内市场与新加坡市场类似，山东180CST库提成交价格走低20元，跌至3610-3630元/吨。地炼油报价3300-3400元/吨。国产油的库存量仍然处于较高水平。华东市场行情同样不佳，用户的观望情绪更加深重，交易清淡。尽管上周并没有进口油到货，但是高库存为燃料油供应提供了保障。近期国际原油走势低迷，新加坡燃油现货表现不佳，在无更多利多消息的支持下，燃料油现货价格将继续缓慢走低。

　　三、 技术分析

　　在技术上，美原油期货处于整理状态，波动范围在70-75美元之间，在无更多消息的支持下，这种走势将维持一段时间。国内燃料油11月合约在周四时突破了3436的主力位，周五时11月合约回调至该主力位上方。如果后市11月合约能够再次突破该阻力，并且滑落至3400处，那么11月合约下跌趋势完全形成，下一主力位置为3345点。

　　 银建期货 赵玉成