期铝跨市套利跟踪报道：一石击二鸟 反套正当时

　　一、行情评述

　　过去的一周(2006.08.21-25)，LME三月期铝表现的可以说是非常的平静，市场所呈现的惟有窄幅波动，交投区间进一步缩小到2450-2500。此间，LME库存出现大幅增加，一举回升到72万吨的水平。伴随着市场交投持续低迷，伦敦铝持仓量也出现了下降，已经有交易者开始离开铝期货市场。

　　国内氧化铝价格继续阴跌，近日港口氧化铝公开报价调低至4000元/吨，而国产氧化铝多在3900元/吨，随着国内产量的稳步增长，料后市仍有下跌空间；当前国产氧化铝主流报价仍旧未调低，价差拉大至1000余元/吨，随着价差的拉大，市场对其下调报价的预期也相应增长。

　　表1：本周期现货市场铝价统计

　　资料来源：北京中期

　　注:LME-伦敦金属交易所3月期铝下午三点价；上海期货-上海期货交易所铝主力合约三点收盘价；广东现货-广东南储现货价格中间价；氧化铝现货-连云港港进口氧化铝完税价；氧化铝FOB-欧洲港口氧化铝FOB报价

　　二、两市比值和出口盈亏

　　近期现货升水持续保持在较高水平，8月25日现货升水840元/吨。与此同时，沪伦铝比价也从8月初的底部区域稳步反弹，近期月份和现货月份均由大幅提升，截至8月25日上述比价多上升0.2以上。现货升水的持续高位、沪伦铝比价的逐步升高，显示了当前国内原铝消费需求相当旺盛。

　　另外，我们近期通过现货商也了解到，往年被视作消费淡季的8月份在今年丝毫没有表现出疲弱的迹象。非但如此，人们对接下来的9、10两个月份的传统旺季给予了更多的期待，需求保持旺盛、消费买盘良好也似乎成为毋庸置疑的事实了。

　　这里需要指出的是国内消费市场的旺盛对跨市套利来讲有着更为积极的意义，因为氧化铝价格下跌带来的生产成本的下降使得原铝生产利润丰厚，在市场未出现明显的供应短缺的情况下铝价下行压力明显。而对跨市套利来讲，只要国内外原铝市场存在强弱互换的格局，投资者总能有所作为。

　　表2：国内原铝出口盈亏与比值

　　资料来源：北京中期

　　注：1、各月份出口收入=(LME三月期铝价格+对应月份升贴水+贸易升贴水)×汇率×(1-关税税率)-杂费

　　2、LME三月期铝价格为沪铝收盘时的报价，沪铝价格为当日收盘价 3、LME各月份升贴水都是相对三月期而言，其中现货升贴水是沪铝收盘时的伦铝0-3升贴水实时报价，9-1月升贴水是前一交易日伦铝的隔月升贴水价格，与伦铝收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。 4、出口盈亏为对应月份的进口成本减去沪铝收盘价 5、出口比值=沪铝价格/出口收入。实际比值低于进口比值表示出口盈利，高于后者表示出口亏损。 6、现货和近月出口盈亏对于判断是否会引起大量出口的作用较大，而远月出口盈亏只是作为一个参考。

　　7、贸易升贴水在原铝出口过程中变化频繁，同期内也难有权威报价，故此处＄20数值近作参考，具体可根据出口合同谈判结果确定。

　　近期国内现货供应持续紧张，现货价格较为坚挺，从而引领国内期货市场展开一波反弹行情，导致沪伦铝比价小幅回升，现在已经触及至7.5附近，而现货比值更是达到7.7以上，国内原铝出口贸易已无法获利。

　　图1：沪伦铝现货和三月期比价走势

　　三、两市升贴水结构与建仓和移仓条件

　　在当前国内BACK而国际CONTANGO的市场形态下，反向套利可以取得双边的展期收益。近期伦铝与沪铝升贴水结构的不断发生变化，就目前来说，市场仍处于进行反向套利、获取双边展期收益的投资机遇期。

　　表3：跨市套利双边展期收益(元/吨)

　　注：1、伦铝展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差(即展期收益或亏损)根据当天的人民币兑美元汇率调整为元人民币/吨。

　　2、由于伦铝交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

　　3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

　　4、这里计算的是反向套利，在国内BACK而国际CONTANGO的市场形态下，在伦铝和沪铝的展期都为盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。

　　5、如果是正向套利，则伦铝和沪铝展期都是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

　　6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。

　　四、后期走势与操作建议

　　当前沪伦铝市场存在难得的反套机会，不但来自较低的沪伦铝比价，同时沪铝近高远低、伦铝近低远高的升贴水结构可以获得额外展期收益。根据我们的估算确定，既使在未来三月后比价维持当前水平，依靠市场升贴水结构的回归，半仓介入仍可有20%左右的收益。

　　短时间内，沪伦铝比价仍将维持较低水平，同时受国内现货市场紧张的影响，继续下跌的可能性很小。操作上我们建议投资者在沪伦铝比价逢低建仓。

　　此外，该反套操作估计会持续较长一段时间，我们将在今后就该跨市套利机会跟踪报道。