景川铜话：国际铜铝市场一周综述

　　概要

　　● 智利Escondida工人罢工的不同消息继续侵扰市场,投资者较为谨慎

　　● 8月19日止当周连锁店销售较前周下滑0.2%,.当周连锁店销售较上年同期温和增长2.7%,增幅略高于前一周的2.6%.

　　● 美国7月成屋销售月降4.1%预期中值月降1.2% ,年率为04年1月来最低水平

　　● 美国商务部(Commerce Department)表示，7月耐用品订单月降2.4%至季调的2119.9亿美元。6月耐用品订单由先前预期月升2.9%向上修正至月升3.5%

　　● 世界金属统计局(WBMS)周三公布,全球铜市场今年前六个月供给超出需求8.1万吨

　　★ 行情回顾

　　本周国际铜铝市场继续区间震荡,全周交投淡静,市场参与程度明显不足,而智利Escondida工人罢工的不同消息继续对市场施加影响,消费淡季的沉闷交易仍然在持续当中.周一, Escondida铜矿罢工工人拒绝了资方的最新提议影响了市场,基金进场买入,铜价被推高.市场人士认为前周由于纷纷扬扬的罢工消息令铜价出现了良好的修复,在市场总体没有改变的情况下被视为很好的买入机会.而最新的市场调查打击了美圆,也同时为铜价提供支持.路透调查显示,美国利率已触顶,FED将在明年第三季将利率下调至5% 由于市场预期在未来的一年时间不会加息,美圆走弱,贵金属黄金白银开始上升提振了市场人气,金属也受到了明显的支持.而在周二交易中回落,市场没有能够突破前周高点而引发了部分获利回吐盘出现,打压了价格.而 罢工中的智利Escondida铜矿工人提出了新的方案,主动将原来的提高13%的薪金条件降低到8%,使得重新谈判的希望燃起,对铜价也施加了一些压力.同时,最新数据表明,美国连锁销售下降,美圆受到支持而上涨,也影响了铜价.国国际购物中心(ICSC)和瑞银集团(UBS)周二联合公布的报告显示,最近一周美国连锁店销售继续下滑.报告显示,8月19日止当周连锁店销售较前周下滑0.2%,前一周则为持平.当周连锁店销售较上年同期温和增长2.7%,增幅略高于前一周的2.6%. 美圆的上涨对铜市场产生一些压力,因此在镍价再创历史新高的情况下,铜价仍然出现了一些回落,铝价也在冲高之后有所回落.周三再度冲高回落, 智利Escondida铜矿罢工工会降低其薪资及奖金要求以及国际原油的下跌打击了铜价.美国成屋销售大幅降低令商品受压,铜价亦置身其中.美国7月成屋销售月降4.1%预期中值月降1.2% ,年率为04年1月来最低水平.在数据公布后美圆出现了反弹,贵金属开始回落,铜价没有能够守住早盘的涨幅出现了回落.铝价则小幅波动.周四突然传出Escondida工会有几十名员工放弃罢工返回生产岗位的消息使得铜价迅速下跌至7500左右，加上美国经济数据之一的房屋销售比预期低等消息使得铜价回落,但铝价收高。周五成交清淡，加上下周一为伦敦公众假期，市场上没有大胆的操作。基于罢工消息背后可能有基金控制的推测，在Escondida罢工情况没有进一步落实下来以前投资者较为谨慎,铜铝价格的波动明显收窄.全周呈现区间波动的运行特色.

　　★前周观点的回顾与评估

　　笔者在上周报告中有关:“在铜铝市场长期上涨没有遭到破坏的情况下，国际铜铝市场将面临进入消费旺季后的需求测试。同时，在为期三个月调整收敛型的铜价面临着结构的完成和结构的变形的抉择。铝价也面临着头肩型的确认。”的观点在本周没有确认，由于目前距消费旺季的开始仍需时日，市场仍然没有进入对旺季的消费测试状态，同时，在市场结构性低点，铜铝价格同样由于即将到来的消费旺季因素，没有能力向下方突破，价格继续运行在区间当中，趋势行情没有出现。

　　★ 市场结构

　　来自中国方面的库存仍然在持续增加当中，由于上海与伦敦市场的价差结构仍然不合理，使得物流的逆向运动加剧，长单的合同到期，进口商将履约铜自保税区转道进入伦敦交割仓库进行交割，以获得比国内销售的更理想的价格，这种现象的持续导致了LME交割库的铜库存不断增加。截止目前LME市场铜库存已经增加到了124825吨，上周为121800吨。铝库存也由于同样的原因在不断增加当中，目前达到了719150吨，而前周为685150吨。同时，市场持仓由于消费淡季没有结束，继续减少，铜市场为219614手，较上周的220723手有所减少，为库存的44倍。现货月的32689手的持仓为库存的7倍。铝持仓为532023手，比上周的545764手也出现了减少。为库存的18倍。我们从大部位持仓报告中可以看到，本周在9月到期的合约中大部位多头变化不大，有2个5~10%的部位，而在空头中出现了1个5~10%以及1个10~20%的持仓部位，在持仓库存比仍然维持在7倍的水平上，9月到期的空头部位将面临交割的困难，铜价也将由此而受到一定的支持。而铝市场的持仓较为均衡，交割问题不会导致价格的波动。由于9月期的期权持仓变化不大，其看涨看跌的持仓亦较为均衡，为9575/9810，同样不会在9月的第一个周三前对市场施加影响。从市场结构上看，铜市场可能由于交割问题导致铜价受到一些支持外，其他因素不会影响市场的运行。

　　★ 本周市场焦点

　　随着7~8两月的消费淡季即将结束，市场较为关心的是今年铜市场的供需关系究竟如何？铜价在目前的供需状况下能否继续维持高位运行？究竟是高价位促使了供需的平衡还是在平衡中铜价过高了呢？我们看到世界金属统计局(WBMS)本周公布的全球铜市场今年前六个月供给超出需求8.1万吨,与前五个月相同.WBMS称,前六个月精炼铜产量为859万吨,消费量为850万吨.从表面看，上半年的在平衡中出现一定的过剩，铜价似乎出现的一些泡沫。但是，由于统计口径的问题，导致了WBMS出现了与CRU以及ICSG同样的问题，比如中国的数据采样明显有一些出入，通常而言，中国方面的消费统计来源于生产以及进口数据的推演。反映消费数据方面往往出现一定的偏差，同时，由于中国国储局的抛售属于内幕机密，不可能公开精确数据，而西方的统计根本无法用传闻的方式来实现。因此其铜价的结构就出现了很大的偏差，甚至于出现过剩和短缺的差别。而即使如此，笔者以为供需的平衡恰恰说明的价格的合理性，如果供需发生变化，则平衡就会被打破，价格自然会进入新的价格区间。从这个意义上看，价格的运行通常是以寻求相对平衡为目的，而投资者通常实在寻求不平衡来实现利润的目的，因此在目前情形下，铜价的运行仍然是合理的。

　　全球最大的铜矿智利Escondida罢工继续牵动着市场的心弦，虽然越来越多的证据表明有人在利用此次罢工作秀，以达到其影响价格运行的目的，但毕竟是全球最大的铜矿罢工，而且其罢工对其他铜矿的影响也非常大，由于该铜矿工人的待遇已经是同行业中最好的，其罢工也将触动其他铜矿，因此市场仍然关注其进一步的变化。工会在罢工进入到第16天时,降低了他们的薪金和奖金要求.不过公司方则表示,其开出的条件将不会有所改变.工会于上周日拒绝了公司提出的新的劳动合同.工会主席Luis Troncoso在记者会上表示,工会将要求加薪的幅度由10%降到8%,此外,跟铜价挂钩的奖金由每人30,000美元降至19,000.Troncoso称:"我们希望公司能够明白,我们希望该次冲突能得到好的解决,公司能明白我们并不想要公司有更多损失,这亦很重要."目前劳资双方尚没有安排新一轮的旨在解决纠纷的会谈.公司最近一次开出的新的劳动合同包括签订三年和四年期合同.四年期合同提议加薪4%,一次性给予同铜价挂钩的18,000美元奖金,外加其它红利和免息贷款.必和必拓公司(BHP Billiton)称，该公司正在考虑雇用另外的承包商，该公司一名女发言人否认了墨尔本当地媒体关于Escondida铜矿将从秘鲁招募工人的报道。她表示，该公司正在考虑依法雇用临时人员的可能性，但到目前为止尚未有所决定。该发言人称，现有的承包商和非工会工人仍使该铜矿的产能维持在40%到60%之间。她指出，该铜矿目前的电解铜产量仍可满足消费者的需求，但离子铜的出货则仍保持在不可抗力之下。铜矿发言人表示，阴极铜产量目前已经达到15%，而Escondida铜矿的罢工25日已经进入第19天。 Escondida铜矿阴极铜年产量超过10万吨。 Escondida铜矿一周前已经完全关闭了该铜矿，因为一些工会抗议者采用了激烈手段。自恢复生产以来，阴极铜产量在24日已达到10%。公司发言人及工会官员都否认此前有消息称，内阁部长韦伯(Ricardo Lagos Weber)作为政府官方发言人表示双方已经同意重启谈判。韦伯办公室未对此消息立即进行确认或否认。Escondida铜矿发言人指出，自罢工开始以来，公司也是第一次聘用替代工人填补部分职位。她指出，公司已经聘用了50名替代工人。这样的方式能否解决罢工所带来的损失，其他铜矿是否由于Escondida铜矿开具的条件而出现连锁反应呢？我们密切关注这一事态的进一步进展。

　　面对越来越高的铜价，投资者对交易的抱怨也在增加，由于铜价高企，其25吨一手的合约占用保证金太大，交易明显受到影响，从市场的交易量的变化也可以看出端倪。对于这一点，笔者曾经多次指出，修改合约已经是势在必行的了，否则这个传统的交易品种将受到伤害。我们最近欣喜的看到国际市场已经开始重视此事，伦敦金属交易所(LME)周一在网站发布消息称，该交易所将在今年11月底前推出以现金结算的小型金属期货合约。据LME网站消息，此次推出的以现金结算的金属期货品种为铜、铝和锌。与目前LME现有的标准合约(25吨/手)相比，即将推出的品种有以下几大特点：这三个品种的合约规模为每手5吨；只通过LME Select交易；上市12个月期的合约，每个月只有一个交割日，即每个月的第三个星期三；按第三个星期三现货日公布的LME标准合约官方现金结算；保证金采取逐日盯市结算。我们赞赏LME市场的与时俱进的态度，同时也看到中国国内的合约也明显存在修改合约的要求，不知道市场能否看到中国市场管理层的反应。同时，由于价格的变化没有对交易成本带来太大的变化，目前这种按照成交金额收取手续费的做法显然对投资者不公平，应该也在修改之列。

　　铜精矿问题应该是在年内剩余时间市场最为关系的供应问题，中国方面在原先的铜精矿的加工费的情况下，冶炼能力的过剩导致了上半年产量出现了明显的增加，但是，铜精矿的严重匮乏导致瓶径的存在，国际市场铜精矿加工费的下降令这种产量增加的状况发生了一定改变，为避免加工费缩水中国八大铜企联合限产。中国在以每年增幅9%的速度成升为全球最大铜精矿进口国时，来自供方的强硬要价正不断考验需求日益增长的中国铜企。在刚刚结束的新一轮国际铜原料年度谈判后传来消息，以澳大利亚必和必拓为首的供货方在与中方谈判时，要求废除价格参与条款，削减冶炼商铜加工利润的要求。面对谈判对手铜精矿加工费降低的强硬要求，中国八大铜企则以减产一成的反应予以抵制。到目前为止，双方谈判没有任何进展。上周二晚间，伦敦金属交易所期铜报收7700美元/吨，铜价的高位盘整与缩减铜精矿加工费之间不可调和的矛盾，令全球铜矿供需双方的价格谈判陷入焦灼状态。随着年中TC/RC谈判的继续，市场的焦点将会逐渐转向这里，目前还是智利铜矿已经持续三周的罢工。报给中国的TC现在是60美元/吨，RC是6美分/磅，这大大低于中国开始的要求100/10，这表明中国似乎不太可能得到他们需要的合理价格。如果冶炼费没有达到中国要求的合理水平，这也关系到中国八大铜冶炼商是否能够联合限产阴极铜10%。当冶炼费低于100/10水平时，监管部门是否能够让其它冶炼商也加入进来。我们怀疑保持市场份额以及达到生产目标的意愿将最终决定产量，而不是支撑TC/RC费用的措施决定。由于缺乏铜矿资源，铜精矿的加工费大幅降低又使得冶炼企业难以维持生产，减产就是不得已而为之的了，与其说是主动减产，到不如说是无米下锅，盲目投资导致的产能与产量的矛盾暴露无余，在铝市场的加工方面同样存在这些问题。这样以来，生产继续满足国内需求就难以实现了，中国市场与国际市场的价差结构就会得到良好的回归。

　　★ 机构观点

　　巴克莱(Barclays):墨西哥和印尼的供应问题继续影响全球产量，精铜产量估计达到859万吨(同比增长6%)，中国、印度和赞比亚的铜产量上升。同时WBMS估计上半年铜消费达到850万吨(同比增长2.2%)，中国的消费下降，因其进口铜需求下降。宏观经济方面，8月德国IFO综合指数为105.0(市场预期104.8)，7月为105.6，而IFO景气指数达到101.5。我们认为这些数据显示过去六个月来欧盟的工业生产增长要比公布的数据强劲得多，即使近期有所放缓，但工业生产增长仍然比我们所认为的强劲。我们认为今年下半年欧盟的工业生产将逐步放缓，07年上半年将更加放缓。中国铝业的总裁称公司计划投资75亿美元在未来五年内进一步扩张氧化铝及铝产能。他称中国铝业的目标是到2010年铝产量达到500万吨，氧化铝产量达到1300-1400万吨左右。中国铝业预计其60-70%的氧化铝产量将用于自身的铝生产。中国铝业的总裁对今年中国的铝消费增长表示乐观，据公司估计，今年中国国内的铝消费将达到860万吨左右，产量将同比增长16.5%至910万吨。LME铝库存在连续两天增加之后减少1300吨。

　　Marex:痛技术形态继续恶化，正在构建主要的顶部形态，不过短期趋势保持平稳，近期的疲软仍是在延续宽幅振荡。预计将在7400/20美元区域附近获得良好支撑，跌破此位将重新产生下跌动能，并使铜价测试7190/7210美元区域。近期反弹将在7630/50美元区域遭遇阻力，然后是7770/90美元。铝中长期下跌趋势仍然保持完好，可看低一线，不过短期趋势平稳，目前铝价在进行区间振荡。预计近期下跌将在2400/20美元区域获得良好支撑，目前需要跌破此位才能确认主要的下跌周期重启，并测试2330/40美元，然后是2250/60美元区域。近期反弹将在2510/20美元区域遭遇阻力，然后是2590/2600美元区域。

　　Triland：美国耐用品订单令人意外的下降2.4%，IFO机构公布的德国商业信心指数为105.0。智利的罢工没有进一步消息。现货/3个月升水保持在10/20美元的低位。铝在非常清淡的交投中铝价跟随铜价波动。远东盘出现一些基金买盘。但欧洲交投非常清淡。

　　标准银行(Standard Bank)： 耐用品订单大大低于预期显示美国经济放缓，传言称一些工人开始脱离工会与公司谈判自己的劳动合同。稍早有媒体报道称BHP不久将雇佣外部工人维持Escondida的运营。公司的发言人否认了这一报道，并称这些外部工人实际上来自秘鲁，但没有使用非工会工人来维持生产，以使产量从目前的40-60%提高的想法。工会谴责BHP用“反工会行动”使工人自己与公司谈判劳动合同。同时墨西哥的La Caridad铜矿已经为实现全部产能开始了第一步行动。工人们逐渐被训练，预计10月份该矿将重新实现全部产能。公司也对产量增长表示乐观，秘鲁和墨西哥北部的新项目预计将在四年内使产量增长47万吨。铝价继续在2500美元关口附近保持区间震荡，突破看起来还有一段距离。不过摇摇欲坠的收上200日均线上方，突破也可能是向下突破。同时中国铝业计划投资70亿美元到2010年提高铝和氧化铝产量。不愿意氧化铝价格下跌的中国铝业将加速铝产量扩张计划，估计今年公司生产220万吨铝和930万吨氧化铝，不过到2010年铝产量将增长一倍以上，氧化铝产量将增至1400万吨左右。中国铝业对中国经济的持续增长支撑其产量增长充满信心，尤其是目前中国的城市化建设正值高峰。

　　曼氏金融(Man Financial)：7 月成屋销售从6月的660万套下降至633万套，低于市场预期的655万套。此外，这也是该指标2004年1月以来的最低位，而房屋供应达到13年来的高点。我们将观察房地产市场的疲软是否将延续到美国经济的其他部门，当然，目前为止公布的统计数据好坏不一。不过整体来说疲软的数据多于强劲的数据。尽管我们提升了铜的波动区间，但我们不会继续这样做，因为我们认为市场在Escondida罢工的背景下已经走得太高、太快。在欧洲，8月德国商业信心指数连续第二个月下降。

　　美国高盛公司:受成本和需求驱动,全球金属价格将在未来很长时间内持续高位波动;而全球农产品则将于5-8年后进入高价位高波动的周期中. 他在北京的媒体见面会上称,包括铜、铝等在内的金属和农产品都在延续能源市场的发展道路,而能源市场早在2000年就已经开始高价位高波动的周期. James Gutman称,由于全球矿业企业几年内无法弥补多年来缺失的基础设施投资,将导致供应持续紧张,加之近年来投资成本和生产成本大幅上升,全球金属价格将维持高位,而中国以及其他新兴国家的强劲需求亦将加剧这一势头. 他并认为,全球金融市场的发展短期内将加剧大宗商品价格的波幅,但从长远看会带来市场价格与基本面趋于一致.

　　★综合分析

　　Escondida铜矿罢工短期内继续对市场施加影响，而对生产影响已经不可避免，虽然截止目前其合约的履行仍然在继续，但是在其已经宣布不可抗力的情况下，罢工的持续使得其继续履行合同的可能性在不断减小，罢工的旷日持久将耗尽其企业库存。在即将到来的消费旺季，这种现象如果不能尽快加以改变，现货紧张的局面将会再度出现。而影响更大的将是同业之间的比较效应。由于Escondida铜矿为全球最大的铜矿，其员工待遇也是在所有铜矿中最高的，在这样的情况下，其罢工自然会对其他铜矿的合同谈判施加影响，这种比较效应一旦出现，目前这种脆弱的平衡将由于非消费而被打破，市场就难以避免的出现更大的影响，因此目前的罢工始终应该引起投资者的高度重视。近期出现的LME市场的库存不断增加的现象引起了市场的纷纷议论，有投资者甚至认为是隐性库存的释放，表明市场已经进入转换期，笔者以为，至少从目前的情况看，还不能将这种现象定位为牛熊交替的根据，我们注意到此次LME库存的增加基本为亚洲仓库，其中集中在釜山、新加坡以及光阳港，欧洲仓库的增加有限。从近期国内的了解到，由于国内外市场的价差结构，国内一些企业谋求出口的方式来获得更多的利润，同时与国外的长单也在到期后没有报关进口，从保税区转道运往LME的交割仓库，从而导致了LME市场的亚洲仓库的库存出现了持续的增加，与此同时，中国的铜供应由于这种现象而开始偏紧，铜价明显强于国际市场，同时国际市场由于这种物流的关系现货出现了疲弱，现货升水不断回落，目前已然接近平水。由于目前正值全球的消费淡季，欧美市场的需求为全年最弱的时期，库存的增加自然会导致现货供应的充足，因此笔者以为现货的升水下降是市场在目前情况下的正常表现，在进入9月后，这种现象如果仍然得不到改善，则对铜价的打击才会真正出现。

　　我们来看看国际市场的一些主要机构对目前市场的观点，巴克莱银行认为墨西哥和印尼的供应问题继续影响全球产量，精铜产量估计达到859万吨(同比增长6%)，中国、印度和赞比亚的铜产量上升，同时中国的需求下降，市场目前的疲弱继续显现。而中国铝的消费仍然乐观。Marex继续其看空市场的观点，认为继续构建顶部形态，短期内在7400美圆受到支撑，只有在跌破该位才能重新获得下跌动能。同时铝的中长期看跌的趋势保持完好，近期支持在2400美圆一线。Triland指出美国耐用品订单令人意外的下降2.4%，IFO机构公布的德国商业信心指数为105.0对市场产生影响，但铜铝交投淡静，在亚洲时段出现一些买盘，但场内交易仍然清淡。标准银行认为耐用品订单大大低于预期显示美国经济放缓，对市场施加压力。Escondida铜矿罢工继续对市场施加影响。铝价在2500美圆附近震荡，200日均线对铝价构成支持。曼氏金融指出7 月成屋销售从6月的660万套下降至633万套，低于市场预期的655万套。而其他数据也显示疲弱，虽然对铜价的空间有所提高，但由于Escondida铜矿罢工变化，市场仍然可能运行在一定区间内。投资公司高盛则继续对金属高位运行加以预期，中国和其他新兴国家的需求将加剧这一势头。从以上这些机构的观点看，总体上对目前的消费淡季的清淡加以认可，而无论看涨还是看跌，目前市场似乎都没有产生动能，消费的强弱在目前的淡季掩盖了，难以得出9月份后供需的状况，因此，在市场运行于收敛结构的区间内时期，其运行与目前的供需应当是相对应的，在没有新的变化之前，这种状况仍然将维持。

　　我们仍然从周边市场和相关品种的运行来观察目前市场的运行环境。我们看到道琼斯工业指数在本周出现了冲高回落的走势，但显然其上升趋势保持问好，同时小规模的双底的突破提示市场仍然在上升过程中。同样，标准普尔500指数在上升通道保持完好的情况下，本周的冲高回落不会对其上升行情带来破坏。意味着目前经济面仍然出于良性状态，不会对商品带来压力。而美国十债在本周继续上行，显示在联储经过18次加息之后，长期国债的收益率开始降低，但就目前来看，尚且看不到逆转的迹象，我们继续观察其进一步的发展。值得注意的是，波罗地海运输指数的持续上升，提示目前经济的活跃度在提高，在原油价格不断上升之际，这种上升显示经济受到来自运输成本提高的影响不大。我们看到美圆指数继续运行在区间之中，作为全球的结算与支付体系的美圆，其没有能够恢复上涨的运行，意味着其商品的压力难以出现。我们看到全球商品综合指数同样在本周出现了小幅回落，但显然其仍然完好的运行在该指数长期上升的加速通道当中，提示商品的总体强势没有改变。贵金属中的黄金白银在本周仍然运行在区间当中，其中黄金的收敛结构仍然十分明显，本周再度测试了下轨。白银则继续上行，短期内的上升趋势保持完好。从贵金属上看，我们难以找到其已然逆转的迹象，难以对金属的运行造成压力。国际原油在本周出现了明显的下跌，但从整体上看仍然没有破坏其长期的上升趋势。

　　就金属价格而言，我们看到金属铅在本周仍然运行强劲，在经过了前期的下跌后，其连续回升已经破坏了前期的下跌结构，其回落为非常明显的非推动结构，后市仍然将趋向上涨。金属锌继续在收敛结构中运行，本周自下方支持位回升，结构继续保持完好。金属锡也保持强势运行，在本周铜价回落的情况下，金属锡则继续上行。金属镍的价格更表现出强劲的运行态势，且上方的目标仍然没有达到。可以看出，金属价格的运行仍然良好，我们也同样不能由此得出市场已经逆转的结论。

　　就铜铝价格自身运行而言，我们看到上海铝价在连续下跌之后，本周自低位开始反弹，作为金属中最弱的品种，上海铝价的运行始终难以提振市场，而短期的反弹虽然没有能够改变其弱势的运行，但对铜价的压力也在减少。伦敦铝价在本周继续运行在区间当中，目前仍然没有能够对头肩型的结构造成破坏，因此区间仍然在运行当中，等待突破。而国际铜价则继续运行在区间当中，收敛结构仍然存在，本周没有对其进行突破，显示市场仍然在没有新的刺激情况下，目前是市场平衡仍然继续。在传统的消费旺季开始后，市场将对消费状况进行测试。我们继续关注市场对结构的突破。

　　★后市展望

　　在传统的消费淡季，铜铝市场总体上仍然交投淡静。铜矿罢工与经济数据的偏偌以及库存的不断增加没有对市场产生太大的影响。铝市场的区间头肩型结构仍然在构建当中，区间特色明显。铜价的收敛型结构同样在构建当中，区间运行仍然没有改变。随着消费旺季的临近，市场将测试消费是否会出现好转，从而对目前的结构形成突破，在此之前，市场的区间运行显示价格仍然在平衡当中。

　　景川