美林衍生品副总裁：基金在能源市场中的作用

　　美林(亚太)有限公司商品衍生品市场亚太区债务部副总裁蒋红波：

　　关于基金的作用，其实这两年随着市场呼声的提高，各种各样的市场调查从来都没有停止过，最近的一次全面性的报告是7月25号，“对冲基金对期货市场的交易”，他的结论是：第一、基金在过去的三年以来有了非常大的投资增长；第二、它的影响与其说在前端市场，不如说在后段市场更明显；第三是对监管机构提出了更高的要求，如何保证市场的公平和对市场的跟踪作用。

　　今天我演讲简单分几块内容，我们先理解一下市场参与者的结构，在任何市场上都有相对的规律性，第二从基金的角度来理解，为什么他们愿意投资到商品市场上来，第三是金融投资对于一般的消费者、投资者来讲有什么影响。

　　如果我们看任何一个比较完善和发达的期货市场，无论是纽约期货交易所还是芝加哥CBUT，任何的期货市场都有一个底部，所谓从消费者到生产商，构成了整个期货市场的基石，有了这些人最潜在的需求才有了期货市场的基础，这个基石不要求很大，但是是必要的。

　　在这之上我们看到在很多市场尤其是成熟的市场我们看到了交替性的活动。中间我们可以再继续分，从投资者来讲可以分成长期投资者、

养老金和所谓专门以盈利为目标的实业基金。我们有实业的潜在需求，金融界他们又会分他们是投资者，我们是投机者。

　　我们说概念上最多的是投机，在这个市场上投机对冲基金的角色也发生了很多变化，我们看到越来越的养老基金和投资基金涉足到投资领域，做炼厂的投资，所以现在很难有一个直接的、很清晰的线能够把基金的投资和实业界一刀切开，而且从动机上来讲，投机最科学的定义是以盈利为目标，从动机上来讲，很多很大的石油公司他们想盈利的目标并不比投机基金更少，所以市场不同层次的参与者的划分越来越模糊，也很难把作用区分开来。

　　但是从金融机构的角度来看期货合同其实有一个非常简单的定义，就是所有的合同都是风险，每个合同无论标的如何不一样，所代表的都是风险。作为这种市场仅仅有一批生产者是不够的，所有的人都往一个方向走，没有一个人承担风险溢价的话风险就是流动因素。过去二十年以来，我们看美国的商品交易市场有了非常深刻的变化，无论是从市场的宽度和深度来讲，而且在交易工具上，不仅是期货还有期权，还有信托基金，还有商品指数基金的发展，一个必然要认可的事实就是这二十年里无论是喜欢还是不喜欢，可能从金融角度的创新在商品里面只会是越来越多，而不是越来越少。基金在里面的作用最重要的是除了增强流动性以外是实现价格发现，更多是实现价值交易而不是直接买这个品种的交易，他是在不同的市场相关产品之间进行买卖，比如七月份的合约和八月份的合约他认为相对合理性，或者纽约的价格和伦敦的价格的相对合理性，靠打价格交易实现相关市场的可比较性，这保证了对消费者的一种公平。

　　因为这些年的市场充足发展，虽然商品市场有了很大的发展，但是原油在中间依然可以说是流动性比较高的品种，也是比较有代表性的。但是我们看尽管它的流动性很高，其实它的大部分流动性也是集中在前面的三个合同上，所以基金的相对价格作用，在前三个月的作用要比在后面的作用变得小得多，而且从另一个角度来讲，指数基金的投资现在根据JC高盛的商品指数投资的话差不多250亿-300亿之间的数额在指数投资上，这种指数投资是每个月按照一定的规律有五天的时间从一个合同滚动到另一个合同。这带来了前三个月的快速增加，但是没有影响到后面。

　　我们看一下为什么基金投资者愿意投资这种商品市场。除了我们刚才讲到的通货膨胀的对冲和意外事件的对冲，其实从基金的角度来讲，他会把商品当成非常独特的资产投资，不止是回报从长期来讲非常的有益，我们可以看到他的投资回报可以和

股票相媲美。商品和股票的零相关性、负相关性从基金投资的角度来讲可以极大地分散基金投资的风险，可以提高投资回报率，这是它非常独特的特性。

　　我们看从05-06年，从商业参与者和非商业参与者的比例来看，这些年商业投资者的比例大概一直维持在60-75%，他的量相对增加了，但是比例没有很大的增加。

　　刚才提到期货基金的作用，我们从这张图上可以看到，它对前期的作用比后面的作用相对来说来得不明显，但是纽约期货交易所的原油占期货总量的百分比从30%升到了70%左右，但是从六年，也就是远期合同来看从1%升到了8%。

　　作为结束语，我简单归纳一下，市场上因为有大量的不同类别的投资者加入以及市场结构的变化，我们和以前石油危机出现的时候高价不一样的是远期的期货价格有了非常大的增长，在伊朗革命的时候前期价格到了40块钱，远期价格到了75块钱。现在的价格变得很敏感，敏感于每天的变化，大家在供应需求变化的同时审视对未来不确定的增加，这种增加是一把双刃剑，可以提供给长期生产商的一种保护，如果不小心也会损害到这种利益。

　　另外有一点，从很多经验数据发现，基金的对市场的影响更多的是跟随市场的变化，它交易的基本面也是和我们看到的基本面一样，它是根据基本面反映，而不是领先于基本面，但是过度的交易，尤其是在非常有限的信息上过度的交易会导致我们有些时候会看到期货价格和现货价格的脱节，这种脱节更多的今后是来自于市场交易的深化，而且和监管机构的规章和跟踪有关。对于在中国而言，简单地讲，我们看中国未来的期货市场的发展，应该说是非常光明而且非常有前途的市场，而且今后随着市场的开放，中国会越来越成为国际期货市场的一员，而且不可避免会受到他们的影响。

　　从企业的角度来讲，如何实现与金融机构的并存。我们看

世界500强里面，93%的企业会运用衍生工具来保护自己的投资，只有7%的企业完全没有用到衍生工具，而在中国相对而言这个比例还低得多，就是面对市场有更高风险的时候学会用衍生工具来保护自己。作为结束，我引用葛老的一句话，这是他去年在听证会上讲的对过去二十年资本市场的归纳，他说“在过去十年里，金融行业发生的最重要的事件是这些工具强化金融行业发生的最重要的实践要数金融衍生产品的快速发展与壮大，这些工具强化了区分风险、并将其分配给最有能力、最愿意承担这些风险的投资者的能力，这一过程无疑促进了国家生产力水平和生活水平的提高。”