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供应短缺的忧虑将在下半年继续为铜价提供支撑http://www.sina.com.cn 2006年08月25日 11:59 中诚期货
策略剖析 投机： 预计铜价在7300-7500附近有强支撑，短期看有冲击8000 的可能。后期价格若大幅回调可适量买入，稳定站上8000激进者则可适量介入多头 套利：目前夸市比值在8.80左右，比前期稍有增大，但总体来说还是偏低，依然可以适量买沪铜卖伦铜套利。 七月份走势回顾总结 7月份，LME铜市宽幅振荡。7月7日LME铜库存减少至8.96万吨，为今年的最低，供应问题再次凸现，于7月12日升至8210美元的当月高点，之后受到国内公布强劲的上半年经济数据，调控预期升温、对美国经济增长放缓担忧以及Cananeo铜矿的工人结束罢工等因素影响而回落，但全球最大铜矿Escondida的劳资纠纷又使得铜价在近期重现涨势。
智利Escondida铜矿罢工事件突显供应危机 智利Escondida铜矿罢工事件成为近期市场的焦点。智利Escondida铜矿工会周三称，工会方面对资方当日向工人提交了最新的合同提议并不满意，工会建议其成员拒绝该薪资提议，因为其“远远低于工人的预期。”工会及公司双方均表示，若谈判破裂，罢工可能将在8月7日开始。显然这则消息对今日沪铜的强势上行提供较大的支撑。不仅如此，未来数月仍有几大铜矿面临劳资谈判：加拿大泰克柯明柯公司Highland Valley铜矿工会代表与公司的谈判，当前合同于9月30日到期；秘鲁Antamina铜锌矿为期三年的集体合约已到期，但目前谈判正在进行中，尚无供应中断之忧；智利国家铜业公司(Codelco)将于06年后期进入劳资谈判议程，其名下的Andina与Norte铜矿工人合约分别在11月30日与12月31日到期。下表为今年劳动合同将要更新的一些矿厂名单。幸运的是，已有两家铜矿的合同更新平稳通过，接下来集中在智利和加拿大的铜矿中，其中任何一家劳动合同更新时发生罢工都足以引发铜价的剧烈反应。原因是，首先，我们不管是对现行基本面供求过剩或缺口进行详细评估，还是对目前铜市供需基本面的总体评估，至少都能认同一点：今年甚至明年的铜市都处于供需极其平衡的状态。因此，上述大型铜矿中的任何一家如果出现长时间罢工，都有可能加剧铜供应的紧张，从而对价格提供短期内火爆上涨的机会。 下半年主要铜矿劳资谈判一览表：
美元走弱给铜价高位支撑 近期公布有利美元走势的数据有：6月个人消费支出(PCE)物价指数成长0.2%，前月修正後为成长0.4%；核心个人消费支出(PCE)物价指数年增率为2.4%，为近四年来高位，且高于FED的乐见区间；美国供应管理协会(ISM)7月全国制造业指数从6月的53.8升至54.7，高于分析师的预期；7月投入物价分项指数升至78.5，为2005年10月以来最高；美国6月营建支出增长0.3%至1.217兆美元的纪录高位，高于分析师预估的增长0.1%。 但不利美元走势的数据更占上风：美国供应管理协会(ISM)7月非制造业指数从6月时的57.0降至54.8，低于市场预估的57.0，该指数三个月内下滑了逾9个点；美国6月工厂订单较前月增长1.2%，低于市场预估的增长1.8%；另外，美国劳工部公布7月29日当周初请失业金人数升至31.5万人，前一周为30.1万人；劳工部周五公布7月非农业就业人口增加11.3万人，增幅远低于市场预期的14.2万，失业率则意外上升至4.8%，而非华尔街分析师预期的持稳于4.6%。 另外，欧洲央行(ECB)上周四一如预期升息25个基点至3%，并表示如通膨及经济成长继续符合其预期，可能会进一步升息，这是其自去年12月以来的第四次升息，且加息频率从三个月一次加快至两个月一次。ECB总裁特里谢表示，目前货币政策仍然宽松，今年下半年和明年的通膨水准可能继续高于2%的ECB目标上限，且经济成长率处于长期趋势水平附近。据路透调查显示，ECB年底前料将再升息两次至3.5%，并在2007年全年保持该水准，下次升息可能就在10月。另外，英国央行升息25个基点至4.75%，而多数分析师此前预期其维持利率不变，这是其两年来的首次升息，上次调整利率是去年8月降息25个基点。英国央行指出，升息的依据是经济成长率处于或略高于长期趋势水平，且一段时间内通膨率仍将高于2.0%的目标。以上数据证实美国经济放缓，欧洲经济稳步增长，并巩固了关于FED下周二会议上将暂停升息的预期，而美国短期利率期货价格也反映出，FED下周升息25个基点的几率从43%降至16%。美元指数因此大幅走弱，对铜价高位的运行起到一定支撑作用。 基金后期的动向 基金在市场上的出现并不是新事物，在1994年就成为行情分析的主要话题， 当时所出现的牛市运动也是基本金属市场中最近的一次。基金的作用总是很难进行评估，因为LME的官方数据在许多方面的收集和理解上存在不足。 任何情况下，即使LME的数据是准确的，仍然不能完全地抓住基金的主要作用，因为基金大部份交易以及其他市场参与者的交易都被认定为场内交易OTC ，这些交易不在LME系统中进行公布，包括持仓和成交都有很大的差异。 我们平时看到的基金的纽约市场的持仓还不具有什么参考价值，毕竟这个市场的交易量没法和LME相比，但是有一点是可以肯定的，就是目前LME的基金还是净多的持仓，并且过去几周以来一直在补回一部分多头部位，尽管大上周的阴线出现一些多头部位的离场，但是整体的大型基金的多头部位还没有看到出局的迹象。 后势可能出现的基金出局的动作也往往会涨出高点之后的事情，如果基本面和美元贬值的配合，那么不排除再拉升一轮涨势，就是说伦敦市场短期内大幅下跌的可能性不大。 国储的抛售对于国内铜价的影响 我们注意到一个现象，就是国储的抛售，这次抛售是在长江现货市场和万象贸易之间的进行的，对于市场的打压力度反而好过公开竞价的抛售，这里我们声明我们的观点，国储行为没有什么可能左右伦敦的价格，目前国储已经抛售了1万吨，还有4万吨估计在11月份基本抛完，我们按较长时间抛售。而我们也发现一个现象，就是沪铜本次的反弹，合约间近期对于远期的贴水开始恢复，由过去1000-1500元的贴水变成现在的300元左右，这个变化说明本次反弹与上次反弹有很大区别，至少目前抛空从市场结构变化来讲是不合适的。 国储抛铜的另一个体现是LME铜库存的变化。 在LME的全球库存体系中，曾经占LME总库存近90%的美国库存已经荡然无存，欧洲库存只有300多吨，LME的现有库存基本上都集中在亚洲，而亚洲库存的补充来源是中国国家储备局。换句话说，高速发展的中国经济急需补充铜资源，国家储备局却无奈地一直把本来属于国家的紧缺铜资源不断地在送往国际市场。而中国精铜矿采购小组做梦也想将精矿加工费保持在100美元之上的情况下，过去一年半里所备的精矿及原料库存还能撑多久。显然矿产商们正在为更长久地维持高额利润创造更加稳定和美好的环境，如果说这样的环境已经存在了的话，作为消费者和精铜的加工商们手里又有什么牌可打呢？整个铜的产业链上，暴利集中在最上端的时代显然远远没有结束。真正能改变这种现状的市场机制远没有形成，因此任何在这种大环境下的“等待”心理非常类似于一种“自杀”行为。许多下游加工行业长期退市观望，久而久之，已经被行业所淘汰。但是统计数据显示，中国下游铜产品产量却在年年递增，因此观望与期待最终还是挡不住“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”的行业发展趋势。 经济增长有放缓趋势 7月19日，美联储主席伯南克在美国参议院发布了半年度货币政策报告，伯南克表示，能源价格的上涨和住房市场的降温都影响了消费速度，目前美国经济增长已经放缓，这将有助于缓解目前的通胀压力。美联储26日公布的褐皮书称，在6月中旬到7月间美国经济继续增长，但随着消费者支出回落和房产市场的持续降温，有迹象表明美国经济正在放缓增长。7月份美国公布的经济数据喜忧参半，较为重要的二季度GDP数据弱于预期，验证了伯南克对于美国经济增长放缓的担忧。数据显示美国二季度GDP增长了2.5%，低于预期的3.0%，更远低于一季度的5.6%。 国内方面，调控在有序进行。7月21日，中国人民银行宣布从8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是继7月5日后，央行年内再次上调存款准备金率。中国国家发展和改革委员会发布《铜冶炼行业准入条件》，公告称为规范铜冶炼行业的投资行为，自7月1日起，企业新建或者改建的铜冶炼项目必须符合单系统铜熔炼能力在10万吨／年及以上，项目资本金比例达到35%及以上等准入条件。伴随着5月份商品市场的大振荡，流动性问题，联储升息对资金进而对商品的影响被关注，联储加息是否到顶，美国经济的增长前景、国内宏观调控对商品需求的影响等问题渐受重视。我们认为，只要央行还在加息进程当中，说明经济仍然在扩张，对于金属的消费需求就还保持增长，历史经验也证明金属价格和利率是正相关的。但是我们应当对经济增长放缓保持足够的警惕，市场将会早于政策面做出反应。 全球铜供需短暂处于过剩状态7月ICSG和WBMS两大机构公布精铜供应盈余报告，对铜价也有较大影响。国际铜业研究组织(ICSG)在其最新的月度报告中称，2006年1-4 月全球精铜产量超过消费量7.7万吨，而去年同期则为短缺12.6万吨。ICSG称，1-4月全球精铜产量为562.1万吨，而消费量总计为554.4万吨。世界金属统计局(WBMS)则表示，2006年1-5月全球铜市场过剩8.1万吨，而1-4月过剩15万吨。精炼铜产量为715万吨，消费量在707万吨。 我们注意到，ICSG坦陈其统计未考虑中国国家储备局的库存变化情况。有市场报告称，国储局分别在3月、6月和7月初分别向市场投放了0.6万、2.5万和3.74万吨铜。考虑国储因素，国内铜消费还是不错的。 结论 总体来看，今年以来全球铜供需矛盾在上半年出现短暂的缓解，甚至还有过剩，但层出不穷的罢工事件和铜矿天灾却让全球供需状况极度不稳定，8月份到今年年底至少还有3，4家大型铜矿的劳工合同将到期，加上全球铜库存始终处于低水平状态，过剩的铜也一直没有在市场上表现出来，因此，供应短缺的忧虑将在下半年继续为铜价提供支撑。另外，美国加息进程的即将结束也在一定程度上将令美元承压，美元继续贬值的预期将给予铜价以上涨的动力。短期看，智利Escondida铜矿罢工事件和美联储8月8日的会议成为市场焦点，需密切关注。从目前的种种因素来看，铜价并未转势，总体趋势依然向上。逢低做多应该是近期的投机比较合理的操作策略，除非基本面有重大变化。 中诚期货 黄肖耘
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