经济研究：利率恢复中性调控中国经济软着陆

http://www.sina.com.cn 2006年08月25日 11:04 经易期货

　　8月19日人民银行宣布基准1年期贷款利率将上调27个基点，至6.12%。1年期存款利率也将上调27个基点，至2.52%。央行加息的主要原因是：实际利率过低金融系统的流动性过高。如果将通货膨胀因素和利息税计算在内，银行存款利率实际为零，金融系统的流动性过高为将来的经济生活留下了隐患。低储蓄利率还鼓励企业将更多收益用于投资。最新的加息行动突出显示了中国政府对于经济的担忧。国家主席胡锦涛和其他人近期就过度投资的危害发出的公开警告也强调了这一点。

　　2006年中国官方宏观经济目标：人民币贷款增幅为2.5万亿元；M2全年增速目标为16%，M1全年增速目标为14%，预算赤字人民币2,950亿元；固定资产投资目标18%，外贸进出口总量将增长15%，CPI目标3.0% 05年目标为4%，零售额增长设定的目标为12%。

　　一、截止7月份主要宏观经济指标

　　1、中国7月份零售额较上年同期增长13.7%，低于6月份13.9%和5月份14.2%的增幅，为连续第二个月增幅放缓，国家统计局的数据显示。该数据表明固定资产投资依旧是国内生产总值飙升的主要动力。

　　2、中国今年前7个月实际外商直接投资较上年同期下降1.16%，至327.1亿美元；跌幅高于上半年的0.47%。7月份实际外商直接投资为42.8亿美元，下降5.49%，6月份时下降12.23%。在中国政府表示将采取措施抑制过快的固定资产投资和信贷(因经济增长过热)的同时，实际外商直接投资持续下降。

　　3、中国7月份工业增加值较上年同期增长16.7%，增速大大低于6月份，显示工业生产受到政府

宏观调控影响明显放缓。工业是推动中国国民经济增长的主要动力，工业产值通常占国内生产总值(GDP)的一半左右，而工业增加值就是中国工业产值的基准测量指标。

　　世界银行今年第三次上调中国2006年经济增长率预期，至10.4%，5月份和2月份的预期分别为增长9.5%和9.2%，最初的预期为增长8.7%，但这不会减轻市场对经济发展失衡的担忧情绪，较高的国内生产总值预期反映出需要进一步紧缩政策。世界银行并未给出上调预期的原因，只是表示，中国经济发展前景依旧有利，政策担忧情绪总体上并未过热；固定资产投资增长需要更为温和，但无需过分担忧，因经济增长主要源于企业利润，而非信贷。预计2006年底外汇储备将达1.081万亿美元，今年消费者价格指数增长1.9%。

　　二、货币投放量加大央行对冲效果减弱

　　中国7月底广义货币供应量(M2)较上年同期增长18.4%，增速与6月末的18.43%基本持平，但仍然远远超过全年目标。中国央行周五同时公布，7月末狭义货币供应量(M1)增速为15.3%，高于6月末的13.94%。中国设定的2006年M2全年增速目标为16%，M1全年增速目标为14%。

　　人民币贷款余额21.69万亿元，较上年同期增长16.3%，增速同样快于6月末的15.24%。7月份当月，人民币贷款增加1,718亿元，较上年同期多增2,032亿元。而6月份当人民币新增贷款3,947亿元，较上年同期少增加706亿元。

　　今年1-7月，人民币贷款增加了2.38万亿元，超2006年全年目标95%。人民币各项存款余额31.99万亿元，较上年同期增长18.2%，增速低于6月末的18.36%。这些均显示央行目前信贷调控的任务依然艰钜，此前推出的一系列措施尚未收到非常明显的成效。

　　目前中国投资增长率折合成年率约为30%。今年第二季度中国经济较上年同期增长11.3%，为12年来最快增速。地方政府投资是中国经济目前面临的一个较大问题。地方政府投资最高占到中国全社会总投资的20%。地方政府的投资回报部分被用作当地从教育到医疗等各个领域的社会开支，现在，中央财政不再给予此类补贴。

　　未来六个月央行利用票据对冲银行体系流动性的困难很大。下半年央行票据到期量为10680亿元，其中以9月份到期量最大，达3050亿元。对比2005年资金投放回笼状况，未来六个月央行利用票据对冲银行体系流动性的困难很大，效果难以把握。下半年流动性过剩将加剧国内银行资金急寻出口。考虑到我国国际收支顺差在下半年还会持续，我国外汇储备不断攀高，

人民币升值压力仍然存在。为维持人民币汇率稳定，央行会继续被迫大量投放基础货币，收购外汇，这进一步增加外汇占款带来的流动性过剩压力。

　　中国央行9日在2006年第二季度货币政策执行报告中表示，人民币汇率可以在调节国际收支不平衡中发挥一定作用。这一表态推动了人民币进一步升值的预期。北京正在形成一个共识---支持人民币汇率走强且更具弹性。

　　中国货币政策向中性回归：

　　1、央行自4月末以来一系列货币措施1、4月28日起上调贷款基准利率27个基点，1年期贷款利率至5.85%。这是央行18个月来首次调整。

　　2、于4月27日和6月13日对主要银行进行窗口指导，要求银行把握信贷投放进度，合理控制贷款投放，严格控制对过度投资行业的贷款。

　　3、7月5日、8月15日，分别将存款准备金率调高0.5个百分点为8.5% ，此次调整将大约一次性冻结流动性3000亿.

　　4、2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，至2.52%和6.12%；长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。三、对宏观经济的影响

　　今年以来央行的货币紧缩政策主要是希望降低市场基础货币量从而降低流动性，同时降低投资增长速度达到降低需求的目的，以便于通货膨胀和经济增长(GDP)保持在可持续的水平。到目前为止收效甚微，主要还是由于考虑到通货膨胀和利息税后实际利率仍然处于零水平。从这点考虑，目前中国的利率水平对经济的刺激作用仍然强劲，虽然我国目前单纯利用汇率利率和财政政策达不到成熟经济体的调控目的，但仅依赖一二次加息仍难以达到目的。我们认为只有持续温和的将基础利率回归中性水平，从利率的角度看才能达到效果，并且也为将来实施新一轮货币政策留有空间。否则，投资和投机冲动不会得到有效遏制,依靠投资及出口拉动经济的模式仍然延续。

　　四、对普通居民的影响

　　从创业投资角度看，居民应该将眼光放长远些，因为商品名义价格涨幅将舒缓，总体需求将趋于下降。只有选择未来3-5年或更长时间仍然有成长和需求增长空间的行业进行投资。

　　从投资理财产品看，固定收益产品收益有持续走高的动力，但目前可能不是最好的选择时机。从‘固定+挂钩股指或商品价格’等于预期收益率的产品看，若其固定收益部分与国内利率不同期调整，其高预期收益率只能寄托在与其相挂钩的商品价格走势与产品条款描述相一致才能达到。由于此类产品高预期收益率都是基于对应商品持续牛市为基础的，基于全球经济景气度周期性回落，相关商品价格很难实现持续走高，其高预期收益率只是空中楼阁。如两年前与隆巴特利率挂钩的外汇理财产品或今年初与能源及黄金挂钩的理财产品等。

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