智利罢工问题几经波折 铜价存在继续调整风险

　　一周走势

　　上周主导金融市场因素有两个，一个是在前周美联储暂停升息后，通货膨胀率会继续走高并促使美联储未来恢复升息的预期渐渐减弱，因为新公布的通胀数据并不支持做出这种判断，由此全球股市出现上涨。支持股市上涨的另一个重要因素是油价继续调整，因为黎以冲突的结束以及全球能源消费旺季即将结束，在黎以冲突期间创出新高后获利回吐行为加剧。油价和贵金属的调整令其他商品也产生调整压力，铜价也受波及，引发获利回吐。同时，长期经济预期的不确定性也令铜价见顶的预期有了一定的市场，部分看空市场人士认为铜做多力量已经衰竭。对此，还需要进一步分析。　　

	道指	纽约原油	纽约黄金	伦铜	伦铝	日胶	CU11	AL11	11月胶	11月油
前周五	11381.4	74	644.4	7570	2520	266.5	69700	18990	23000	3675
上周五	11088	70.05	621.7	7480	2470	252.8	66800	18430	21730	3479
周比％	+2.58	-5.34	-3.52	-1.19	-1.98	-5.14	-4.16	-2.95	-5.52	-5.33

　　 由上表可见，除了

股票市场表现良好，商品市场普遍受到经济预期的影响，在原油和黄金的带领下持续下滑，而沪市对此也表现更加疲弱。

　　铜铝走势分析

　　智利罢工的问题几经波折，由于资方和工会分别多次发表相互矛盾甚至自我矛盾的讲话，铜价也因此不断反复，铜市投资者反复被忽悠，在上周初继续下跌后基本保持了振荡走势。最新传出的种种消息仍是相互矛盾，变数颇多。油价的持续下滑落令铜价跟随获利回吐，周四伦铜曾探至7190低点，最低收盘价为7290美元，但罢工事件的新矛盾令其有所回升，上周五伦铜收于7480美元。总之罢工可能会再延续几天，但也可能随时可能突然结束。在此情况下，仍是倾向于铜价会在宽幅振荡中继续调整，尽管周五铜价再次因智利罢工问题反弹至7480美元。伦铜持仓扩张了1613手至22.07万手，其有效性和持续性值得怀疑。其盘前库存数据大增6125顿至12.18万吨，理应继续利空铜价。现货升水略有回升，也还只有39美元。对于铜价在近期向上突破不抱希望。

　　铜价经历3个月的振荡仍无法走出方向，这与2004年4月见高点后长达4个月的振荡行情有相似之处。也许到了消费旺季加上供应问题的频繁发生将令4季度铜价重演04年9月启动行情。3季度末期预期国内消费状况会有所好转，届时可以期待现货价格引领沪铜恢复一定活力。

　　铜价的高位宽幅振荡延续的同时，其现货升水和库存却在发生不利于铜价的变化，反映了消费淡季消费者对高价的不认同。上周二伦铜现货升水继续大跌至19美元，突破了06年4月22美元的最低水平，甚至接近04年初牛市开始初期的低水平。消费淡季中现货并不难以取得较为明显，即使Escondida罢工十几天也不足以形成挤仓走势。从铜库存来看，自从7月初短暂跌破9万吨后，就在持续回升，8月1日回到10万吨，8月11日回到11万吨，而8月18日则达到了12.2万吨。罢工期间也正是消费淡季，是铜价未来走向不明确的时期，库存的回升对短期铜价还是存在压力的。除非主要经济体出现明显的经济减速，否则下半年铜库存显著回升的希望不大，后市还会有反复的升降变化，中国国储在其中也扮演了重要角色。但是铜价是否就真的将就此陷入弱势，并向下突破呢？看来还不会，在消费最弱、资金流出的阶段其价格仍能保持相对高位，那么在需求旺季即将到来、供应仍将有诸多不测事件的情况下，还不能下这样的结论。我们还是维持铜价宽幅振荡充分调整后再次上涨的判断，届时将是可以阶段性做多而非仅仅追短线的做多机会。是否能够突破前高，则要继续观察经济走势和金融市场资金动态。

　　伦铝周五小幅反弹至2470美元，现货对3个月贴水扩张至55美元，仍然非常疲弱。近期空头逢反弹抛售的决心大了很多，青铜峡上周持续在1.9万元以下增持空单，周五净空已经恢复到9802手，其余多数席位也有不少增仓。目前看跌的信心与两周前反弹至1.9万元仍未加大抛空力度不同，保值商欲望较强，且掺杂着加大头寸的投机成分。

　　随着印度方面已经报出了280美元的氧化铝FOB价，也就是说目前最低的进口氧化铝完税价格尚不足3500元，无论是新的长期合同还是现货，全球氧化铝价格仍将下滑。而国内价格普遍在4000元左右，中铝则仍高达4900元，国内氧化铝价格也将继续下调。这意味着可以进行库存吸纳和现货销售的巨大利润空间，当然会吸引保值盘。关于沪铝的难以走强我们曾说了很多，不看好其反弹甚至上涨，多次建议逢高抛空。旺盛的消费对于缓解眼前的供应过剩有些许帮助，从交易所库存下滑可以看到接仓单的意愿并不差。目前追空空间也不大，没有意义，沪铝应以横盘振荡为主，氧化铝成本下滑并反映为铝价向铝成本靠拢是一个逐步的较慢的过程。

　　宏观经济环境

　　上周初美联储恢复升息预期主导了市场。上周公布的7月PPI和核心PPI数据远低于预期的0.4%和0.2%，仅为0.1%和-0.3%；7月CPI增长0.4%，核心CPI增加0.2%，低于过去四个月的0.3%。CPI数据相对温和，并没有显示继续加大的通胀压力，但核心通涨年比仍高达2.7%。由于新公布的通胀数据并未如预期那么高，联储恢复升息或很快恢复升息的预期下滑。从美联储官员讲话来看，仍延续暂停升息后的表态，即经济放缓将逐步和紧缩政策的滞后效应一起令通胀压力有所缓解，也就是继续倾向于暂不恢复升息。股市正在对货币紧缩预期减压后的利好作出反映，对经济未来放缓的担忧还没有反映在股市上。而商品市场则已经有所预期。

　　8月份美国密歇根大学消费者信心指数明显下滑至78.7，低于8月的84.7，这与房地产市场降温可能有一定的关系。而消费者信心下滑和房地产走弱都与提高利率终于发挥了作用有关。上周三公布两个数据表现不佳。一是房地产经纪人协会公布的2季度二手房销售年率下滑7%至679万套，低于05年同期的719万套。二是商务部公布7月份新屋开工下滑2.5%至179.5万户，营建许可则下滑6.5%至174.7万户；7月数据同比则分别下滑高达13.3%和20.8%。另外8月份美国房屋建设商乐观指数跌至32，远低于50的分界线，已经连续7个月下滑，处于1991年以来最低水平。也就是说，1年多以来美国房地产市场从开工、销售、二手房转让、房屋空置等方面来看，都不再繁荣。对美国经济这一放缓信号，需要更多的关注。

　　6月份美国资本流入达到751亿美元，仍保持健康水平，足以弥补648亿美元的贸易逆差。利差优势、金融市场的厚度、规模、稳定性和领航地位，是美国吸引资金流入、维持双赤字平衡、维持美元汇率的关键。

　　上周一欧盟公布的欧元区2季度GDP数据高达0.9%，年率高达2.4%，均高于预期的0.7%和2.3%，这令美元承压。对未来两个季度的经济预期，欧盟仍保持乐观，但认为07年1季度其经济增长将随着美国经济减缓而稍有放慢，至0.2-0.8%。目前的经济增长还能够给予我们看多商品市场的理由，但对07年后经济增长的预期也要随时关注，毕竟期货是对未来的判断，商品市场如果失去经济增长的支持，是不必等到07年1季度才表现在商品价格上的。

　　周五沪市收盘后央行宣布近两年来的首次加息，1年期存款利率提高27BP至2.52%，1年期贷款利率提高27BP至6.12%。尤其是长期存贷款利率提高幅度更大，抑制投资的目的很明确。对于1-7月份数据所反映的仍然过热的中国经济，这次提息是提高贷款利率、提高存款准备金率、房地产市场专项综合整治、限制过热行业扩张速度等措施出台后，对经济总量新的价格调控，表现了政府对经济过热和通货膨胀的担忧。升息短期内必然会令期货市场承压，所带来的

人民币升值预期会推高国内资产定价预期；如果后续调控预期加强，则商品市场也会相对弱一些，如铜铝。

　　

原油价格周五有所反弹，9月原油上涨1.08美元至71.14美元。一方面是空头获利回补，另外在黎以局势暂时平息后，伊朗问题重新成为炒做热点，在下周伊朗将对解决核问题的激励方案做出回应，但不乐观预期也普遍存在。油价大跌似乎不现实，调整破70美元倒是有可能，后期伊朗问题和消费淡季因素会相互交织，并将影响传递给金属。

　　综合判断

　　倾向于铜继续调整，宽幅振荡延续。铝逢高抛空。

　　银建期货 张大江