景川铜话：国际铜铝期现货市场一周行情综述

　　概要

　　● 美国财政部公布的6月净资本流入为751亿美元,大大优于预期的650亿美元

　　● 美国劳工部(Labor Department)表示，7月消费者物价指数月升0.4%

　　● 中国人民银行宣布自2006年8月19日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%

　　● 智利Escondida铜矿的罢工以及围绕罢工出现的罢工秀继续侵扰着市场

　　★ 行情回顾

　　本周国际铜市场仍然在动荡之中度过,市场继续受到来自Escondida铜矿罢工中纷纷扬扬的的传闻的影响,投资者被迫跟随发布消息者的罢工秀进行波动,无法摆脱.而长期以来受美圆走势影响而对起运行重点关注的铜市场似乎在本周不在关心美圆的运行,市场脆弱的神经被不断发布截然不同消息的作秀者做牵动.周一,市场运行趋于平缓.而镍成为明星,吸引着市场的眼球, 不锈钢生产商此前可能低估他们今年对镍的需求量,因此强劲的需求推高了镍价. 由于华尔街日报指出,浦项正忙着回补LME一笔1万吨镍的空头部位,以及现货市场2万吨的空头部位. 市场明显受到这则消息的影响而大幅上涨并接近历史高点.铜价则没有承接前周末的大幅回落之势,出现了小幅上涨,但铝价却出现了明显的下跌.周二, 铜价没有理会Escondida铜矿发出了罢工即将结束的罢工秀.美国最新公布的资本相流入大于预期以及通胀指数降低,令美圆回落,对商品构成了一些支持.美国财政部公布的6月净资本流入为751亿美元,大大优于预期的650亿美元,其中国外投资者6月净买入美国国债270亿美元,美国6月股市资金外流40亿美元.虽然美国6月资本净流入数据大大高于预期，但5月数据自696亿美元修正至636亿美元抵消了6月的上扬，美元仍继续生产者物价指数公布后的下跌走势。 由于轻卡和轿车的价格大幅下降，美国7月批发核心通胀指数意外降低，为03年7月以来的最大降幅。同时，包括食品和能源在内的批发物价指数低于预期，表明通胀压力可能在缓和。美国劳工部(Labor Department)表示，7月生产者物价指数(PPI)季调后月升0.1%。6月增0.5%。在美圆出现回落的情况下,罢工即将结束的消息没有受到市场的理睬.铜铝价格出现了小幅的回升.周三继续运行于区间之中,镍以及锌价格的大幅上涨没有对铜铝价格起到提振作用.受到供应紧张的影响当日镍价上涨.5.5%而锌价上涨了2.5%.同时,最新经济数据打击了美圆,也对金属起到了一定的提振作用.美国劳工部(Labor Department)表示，7月消费者物价指数月升0.4%，6月升0.2%。除去食品和能源项目后的核心消费者物价指数7月升0.2%，之前的4个月每月增0.3%。7月制造业产出上升0.1%，产能利用率为81%.7月工业生产月率0.4%,前值为0.8%,市场原先预计为0.5%.在美圆回落的影响下,贵金属以及金属中的其他品种均有所上涨,铜市场由于罢工双方的作秀引起市场的反感而无动于衷,铝价也出现了小幅的回落.而在周四的交易中铜铝价格大幅下跌,市场无法再抵挡来自罢工方面的消息,毕竟是全球最大的铜矿,市场无法置身其外,盘中传出罢工即将结束的消息后,触发了多方的止损.盘后却又传出罢工远远没有结束.最新数据表明美国经济放缓也打击了市场.美国劳工部(Labor Department)17日公布，截至8月12日当周，经季节因素调整后，首次申请失业救济人数下降1万人，至31.2万人。截至8月5日当周的首次申请失业救济人数被向上修正至32.2万人，初步数据为31.9万人尽管劳动力市场总体继续向好，失业率为4.8%，但其他经济数据则表明美国经济增长正在放缓。市场明显受到了打击.铜价出现了大幅下跌后又出现了一定的回升.在周五中国人民银行宣布自2006年8月19日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%,该消息引起了市场在亚洲时段的反弹中突破跳水,但很快就恢复了其回升的运行,场内时段中市场继续缓慢回升,尾市略有回落.全周铜价处于震荡走低的运行态势,而铝价则运行较为疲弱,消费淡季的效应继续显现.

　　★前周观点的回顾与评估

　　笔者在上周的报告中有关:“国际铜铝市场在传统的消费淡季的表现有所不同,铝市场表现为区间震荡的运行格局,其区间限定在2430~2650美圆之间.而国际铜市场则明显受到Escondida铜矿罢工以及完全不同的各类消息的影响而呈现大幅波动,在成交不旺的情况下,这种现象给操作带来了极大的难度.而全球经济的整体健康运行所带来的消费强劲继续从从长期意义上对铜价提供支持.在即将到来的9月消费旺季,市场将出现回升.形态上的收敛结构即将构筑完成,其下方7300美圆将对形态做出最后的甄别,一旦该位被成功坚守.则后市有望以此为基础展开新的上升.”的观点基本与市场的运行相一致，铝价在上方的压力下回落，全周的低点2460美圆维持在其交易区间的下限，而铜价的回落中虽然在周四一度跌破7300美圆支持，但收盘仍然在该位之上，全周总体上运行在笔者所提及的下方支持之上。

　　★ 市场结构

　　回升中的LME市场的库存仍然在不断的增加当中，由于与中国市场巨大的基差造成了中国这个全球最大的消费大国进口十分困难，一些供货合同在履约中转道回运国际市场，中国国内部分生产企业由于偿还到期贷款而增加了出口，使得国际市场铜库存出现了持续增加的状况。截止周末，LME市场铜库存增加到了121800吨。由于没有这种基差，铝库存仍然在下降当中，目前为685150吨。同时，本周市场的持仓开始出现了缓慢的回升，目前LME铜总持仓为220723手，铝持仓为545764手，分别为库存的45倍和20倍。其中9月期的持仓为38882手，为库存的8倍。比例偏大，从持仓报告中我们可以看到多头持仓中有一个5~10%的部位，而在空头持仓中有1个5~10%以及1个10~20%的大部位持仓，显示在目前持仓库存比在8倍的情况下，部分空头将面临交割的困难，市场将因此而受到一定的支持。而铝市场由于交割库存比不大，多头部位的2个10~20%大头持仓与3个5~10%与1个10~20%的持仓基本均衡，因此不会对市场产生影响。在期权持仓上看，目前9月期看涨与看空期权比例为9614/9800，在周五看跌期权明显出现了增加，显示在周四的下跌中一些头寸开始出现了运用期权进行保护。

　　★ 本周市场焦点

　　在今年5月出现了利率恐慌之后，市场较为关心的是通胀指数是否大幅增加，从而招致FED的更加严厉的加息行为，减少流动性，对商品构成一定的打击。美国劳工部在本周三公布的美国7月消费者物价指数(CPI)较上月成长0.4%,显得较为温和，而6月为上升0.2%,7月扣除食品与能源的核心CPI较上月上升0.2%,6月为成长0.3%.7月PPI较前月上升0.1% 核心PPI下降0.3%。从上游的增长看，显然并不强烈，同时在下游的更低的增长来看，目前通胀的指标明显不高，属于在经济继续增长中较为健康的数据，我们以为不会导致FED的继续拟制，因此也就不会对商品构成打击。

　　本周Escondida铜矿继续侵扰市场，前半周由于市场厌恶一些人利用罢工作秀扰乱市场，铜价基本不为所动，但是，毕竟是全球最大的铜矿，其进一步的动作难以令市场不受影响。周四，当宣称智利Escondida铜矿持续了11天的罢工即将结束的传闻四起时，抛盘立即涌现，致使LME期铜开始从每吨7700美元附近向下跌落，在跌至7,500美元下方时，止损盘被触发，进而推动期铜进一步跌至7180美元的低点。在代表Escondida铜矿工人的工会又出面澄清罢工结束传言后，LME期铜有所回升，但收盘仍大幅下跌6.5%，报每吨7285美元。代表Escondida铜矿工人的工会表示，问题的解决尚待时日，谈判双方甚至都还未谈到工资或奖金的问题时，谣言才得以平息。同时，罢工的问题继续让市场不得不再度将视线投向事件的本身，智利Escondida铜矿工会主席Luis Troncoso表示，Escondida铜矿罢工仍将持续数日。Troncoso17日指出，与公司的唯一问题是提高工资的问题。到18日罢工已经进入第12天。 Troncoso指出，由于铜价大幅上涨公司的收益很高，工人要求增加分红，但公司在这个问题设置障碍不愿谈判。 到目前为止，双方唯一讨论的是包括健康和教育在内的其他利益问题。必和必拓公司周五表示，该公司将不会再同罢工工会工人进行谈判，通往智利Escondida铜矿的道路依然被阻断。该公司在澳大利亚发布的一份声明中称：“我们将不会同工会谈判，而他们采取了不合法的举动。我们只有在能够确保我们人员的安全和运作完整的情况下，才将重启运作和重新开始谈判”。显然，双方的剑拔弩张令市场难辩真伪，铜价将继续受到牵制。

　　中国方面继续受到市场的广泛关注，作为全球最大的铜消费国，

中国经济的持续增长为商品的消费提供了稳定的支持，同时中国经济能否保持近年来的持续增长也是对消费判断的主要依据之一。在周五，中国人民银行网站公布，针对固定资产投资与银行信贷增长过快等问题，中国人民银行决定自2006年8月19日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。国际铜市场在交易中受到此消息的影响后出现了瞬间的回落，但很快恢复了正常的运行。由于前两次上调存款准备金率对铜市场已有所反应，此次上调利率短期会对铜价造成一定压力，但显然对市场的影响力较为有限，有人认为中国的加息会导致像2004年的大幅度的暴跌，笔者以为目前市场对待此事已经不能与当时相提并论了，由于中国长期采取的是行政手段为主的调空方式，长期以来我们看到的是“一调就死，一放就乱”的调空怪圈，因此在2004年政府显露出调空的意图之后，市场的反应较为激烈。而在目前，中国政府早已经改变了行政手段为市场调节的方式，更为理性的解决经济运行中的过热问题。因此我们看到在前两次提高银行准备金率后，市场反应的较为温和。表明中国政府的调空手段的转变已经进入良性循环之中，如果再用不变的眼光来对待目前的调空，不然会导致投资的失败。

　　对于中国方面的铜产量是市场较为关心的话题，由于市场间的基差过大，中国今年的年的进口铜明显减少，但同时消费的旺盛又如何解决资源的不足？中国国家统计局周二公布的数据显示，7月中国铜产量同比增长16.1%至23.6万吨。1-7月铜总产量同比增长22.7%至166万吨。铜精矿的严重不足却出现了铜产量的大幅增加，显然在上半年铜精矿的进口量出现了大幅增加，进口铜的不足通过进口铜精矿的方式得到了解决。而纷纷扬扬的铜精矿加工费不断降低以及中国铜精矿谈判始终没有达成协议使得下半年这种增长将难以为继，同时国储进一步抛售的可能也在减少，市场的供应紧张将难以避免。中国商务部最新调查显示，下半年有色金属供求关系依然偏紧，价格将高位振荡。调查显示，铜由于价格的急剧飙升，消费需求将受到抑制，全年国内消费量约在400万吨，增长3%左右。铝全年市场总需 求量将突破900万吨，比上年大约增长15%。调查显示，73%的意见认为11种有色产品供求平衡，25%的意见认为供不应求，2%的意见认为供过于求。其中，认为铜供求平衡的占68%，供不应求的占32%；电解铝供过于求的占7%，供求平衡的占70%，供不应求的占23%；氧化铝供求平衡的占71%，供不应求的占27%。笔者以为，400万吨的铜消费以及900万吨的铝消费，显然不能认为是拟制的结构，其增长的明显的，供应问题将是进入消费旺季之后的主要难题。

　　★ 机构观点

　　巴克莱 :中国固定资产投资数据显示7 月投资增速从6月的32.5%下滑至26%，这可能加剧对中国商品需求的担忧，尤其是近期公布的其他数据显示工业生产增长下滑(从6月的19.5%下降至 16.7%)，新增贷款下降，国内汽车销售增长迅速放缓。不过详细分析，我们认为这些数据要比初次看到时对有色金属需求利好。固定资产投资的分类数据显示这些部门要么仍然迅速增长(能源基础设施建设，官方分类为“石油和天然气开采”)，要么仍然处在高位(如“铁路”和“房地产”)。下降速度最快的一个部门是非有色金属部门，这表明在最近几年高速增长之后中国政府对放缓钢产能投资取得一定效果。这可能对全球钢价是个利好。相反，有色金属数据显示今年上半年该部门投资加速，其中一些可能在中国国内的金属产能增长中有所反映，尤其是氧化铝和原铝的产能，其他数据也证实近期中国国内的供应激增。不过有色金属部门的坚挺还反映在中国金属消费制造业的增长，新设备的建设继续加速。勿庸置疑中国的投资活动从高位放缓，但数据显示主要的基本金属消费部门继续迅速扩张。

　　曼氏金融:美国经济方面，我们得到相对温和的通胀数据以及经济数据，这可能显示美联储声明利率己经提高到足以放缓经济增长以及抑制通胀的程度。美国核心CPI(除食物和燃料)增速触及五个月来的最低点，在连续四个月增长。.3%之后增长。.2%。房屋开工下降2. 5%至179. 5万户，高于预期;营建许可下降6. 5%，是1999年9月习未下降幅度最大的一月。工业生产增长。.4%，是6月增速的一半，并低于预期的。.6%。本周还将公布经济领先指标(预计增长。.1%)、消费者信心指数以及费城指数。如呆未来两周的数据显示经济增长进一步放缓，那金属价格可能走低，尽管发生罢工。因为需求放缓将重新调整许多金属的供需平衡。

　　标谁银行(Standard Bank):抛盘打压铜价至四周来的低点。跌势获得动能，市场跌破关键的技术支撑位。市场空头人气受到黄金价格下跌的激化，金价当天触及620.9美元的低点。此外Escondida的工会降低了要求，这暗示己持续十天的罢工可能即将结束。工ME库存增加1950吨。铝价很好的抑制了下跌压力，因市场出现非常积极的消费商买盘。消费商买盘使远期升水小幅收窄。

　　Marex铜:技术形态显著恶化，铜价跌破过去三个月来的窄幅振荡区间表明未来几天调市场可能进一步下跌。预计7月低点7200美元附近将受到强劲测试，反弹可能只是短期调整，近期阻力位在7560美圆。除非重新收复此位，否则预计市场跌破7000美元后将再度测试6420美元。铝:技术形态仍然看空，目前铝价在进行区间振荡，交易策略:关注近期反弹，寻机重建空头

　　★综合分析

　　Escondida铜矿罢工已经令铜市场倍受动荡之苦，一天分四季，冰火两重天就是在罢工消息叠出的近两周的真实写照。同时，正常的市场运行并没有因此而破坏，日内的动荡不会改变市场的总体运行节奏。在消费淡季没有结束的情况下，铜价延续5月份以来的调整行情，截止本周，市场仍然没有结束长达三个月的调整行情。市场继续运行在收敛结构当中。消费状况是市场即将走出消费淡季之时所关注的话题，根据ICSG最新的报告，全球主要消费市场的需求都出现了不同程度的下跌，其中中国需求下降了10%，这个数据主要来源于中国海关公布的进口统计。而我们看到的是中国商务部的估计，今年中国铜消费将达到400万吨，与2005年的消费365万吨相比较，恰恰是增长了近10%，这一正一反的比较，显然ICSG的统计明显教条。问题出现其统计来源的不完整性，中国国储抛售的部分显然不在其铜价之列。供给方面，1-7月铜总产量同比增长22.7%至166万吨，去年全年产量为285万吨，加上国储抛售部分以及进口，显然上半年中国铜的供应出现了一些过剩，但是在铜精矿问题已经国储继续抛铜的不确定性，下半年在国内外价差仍然难以吸引铜进口的情况下，供需仍然有可能出现紧张的局面。在全球经济仍然处于良性的背景之下，铜的供需状况将在9月份传统的消费旺季开始后对其进行甄别。

　　我们看看国际市场主要机构的观点。巴克莱银行认为，中国固定资产的增速下滑将令市场对中国商品需求出现回落的担忧。中国有色金属产能的增加，反映中国金属消费的增加，但同时产量的增加将对金属价格施加压力。曼氏金融认为温和的美国经济数据显示FED拟制通胀的举措已经生效，如果未来两周数据显示进一步放缓，金属将走低。标准银行指出，市场在关键位获得了支持，同时铝价抑制了下跌的压力，消费买盘的出现令铝价受到支持，远期升水的状况开始发生收窄。Marex继续其不变的看空观点，几年来其始终看空金属的观点可谓执著。其认为铜的技术形态继续显著恶化，市场在跌破7000美圆之后将测试6420美圆，而铝价继续看空。从以上机构的观点可以看出，中国下半年的消费状况以及即将到来的消费旺季将是金属能否维持强劲的主要焦点。而主要支持位能否坚守也是投资者应该关注的。至于矢志不逾的在牛市中一直坚持见顶的机构所持有的观点就不必在意了，牛市总有结束的时候，但愚公精神显然不适合市场。

　　我们仍然从周边市场以及相关品种来观察铜铝市场的运行环境，首先看看道琼斯工业指数以及标准普尔500指数，显然在不久前测试上升管道的下轨之后，市场在保持长期上涨趋势的同时继续回升，提示目前经济环境仍然较为健康，难以对金属施加压力。而在FED加息之后，美国十债的收益出现了一些回落，但显然我们没有看到这种回落对趋势造成破坏，因此长期投资应该不会出现逆转。我们从波罗地海运输指数的持续上升看，作为经济运行活跃程度的指标之一，其指数的上升显示经济运行仍然十分活跃，物流通畅。美圆作为国际支付体系以及商品计价体系，其运行对金属的影响一直很大。其短期内运行在区间当中，而长期下跌的格局没有发生改变，其运行仍然难以对金属施加压力。

　　从全球商品综合指数的运行看，虽然在本周出现了一些回落，但截止周末，市场的加速通道仍然保持完好，显示到目前为止，商品的上涨没有发生改变。国际原油在本周由于地缘政治的的危机缓解，表现较为疲弱，但同时没有确认其上升遭到破坏，因此对金属的影响相对有限。国际黄金显然运行在一个收敛结构中，本周测试了收敛结构的下轨，市场面临抉择。白银反弹到前期下跌的中部，不同的是，白银没有运行收敛结构，本周出现的下跌使得市场的反弹可能提出疑问，无法证明其为新的上涨还是反弹。主要商品看来处于在总体上涨结构没有受到破坏的基础上的调整行情，同时，市场的调整似乎进入的较为关键的时期，是否拓展新的下跌空间将在未来一到二周内显现。

　　基本金属自身的运行看，金属铅继续其回落后的反弹行情中，本周在冲高后遇阻但显然破坏了前期的下跌结构，证实前期的下跌为非推动。同时，其短期的运行也没有新的上升的定位，方向性不十分明确。金属锌也运行在一个明显的收敛结构当中，周四也测试了下轨的支持，在其收敛结构没有出现变形之前，我们仍然将其定位在中继型中，等待市场的进一步确认。金属锡在本周继续运行在区间当中，铜价的动荡似乎没有对金属锡施加多少影响，区间运行明显。较为较为突出的是金属镍的运行，其强劲的运行势头没有丝毫减缓的迹象，在完成长达两年的区间调整之后，金属镍的上涨明显具备爆发力的特征，在铜价出现调整之后，其他金属都出现了一些回落，但镍的上升在确立之后，其上涨能量充足，不断的上涨对其他金属也提供了一些支持。我们从相关品种的运行上看，截止周末，我们仍然没有看到市场发生逆转的迹象，同时，对于近一两周的市场变化加以关注。

　　铜铝而言，上海铜价本周运行较为强劲，进口不足导致的现货紧张已经开始显现，即使国际市场出现回落的情况下，上海市场表现的是低开高走的运行态势，在这样的情况下，国际市场测试下轨甚至盘中跌破下轨的情况下，上海市场仍然远离下轨。收敛结构仍然保持完好。纽约铜价同样运行在收敛三角形中，周四曾经出现对下轨的测试，而在周五的回升使得此结构保持完好。相对而言，伦敦铝价的运行就较为疲弱，在前次大幅下跌之后，市场已经连续几周运行在低位震荡中，短期运行了一个头肩型的雏形。市场的形态表现为疲弱，一旦其向下突破经线，则该形态确立，下跌空间将被打开，如此金属必将受到影响，我们在下一周的运行中加以密切关注。伦敦铜价毫无疑问也运行在收敛结构当中。本周的盘中跌破收敛下轨后回升，市场没有破坏收敛结构。市场显然已经进入了较为关键的时期。营造了三个月之久的收敛结构即将宣告完成，但同时，也面临市场可能变形的关键时期，换言之，在我们保持对调整三角形的完成后结束调整，开始新的上涨的同时，也要关注其可能跌破收敛下轨而变形成为大C浪下跌的可能。因此。在目前对收敛结构的下轨的测试将是铜价打开新的空间的关键。

　　★后市展望

　　在铜铝市场长期上涨没有遭到破坏的情况下，国际铜铝市场将面临进入消费旺季后的需求测试。同时，在为期三个月调整收敛型的铜价面临着结构的完成和结构的变形的抉择。铝价也面临着头肩型的确认。应该说，市场已经进入了关键时期。任何一方的确认都意味着空间的开放。

　　景川