基金QDII：集中赶趟踩错点儿

　　四支基金系QDII出海表现令人大跌眼镜，这些最初被投资人热烈追捧的“过江龙”到底怎么了？

　　文/张存贵

　　2007年9月中下旬，国内第一只股票权益类QDII基金--南方全球精选正式发行。此时，正处A股市场处于高位震荡之时，国内许多投资者把购买QDII作为一个规避风险的重要途径，对此抱有极大的热情，于是上演了一场群体的疯狂，许多人甚至连夜排队申购。

　　申购当天募集规模就高达491亿元人民币，远远超过初始150亿元(约20亿美元)的募集规模。市场如此火爆，是有关部门始料不及的，只得临时调整购汇额度，批准南方全球精选配置募集资金可达300亿人民币(约40亿美元)。即便如此，这只QDII的中签率最终也仅保持在62%。

　　随后，华夏基金、嘉实基金、上投摩根的QDII产品分别在9月底和10月中上旬陆续推出，投资者热情一浪高过一浪，首发当日的申购记录被不断刷新，分别达到631亿元、738亿元和1163亿元。一时间，基金系QDII风头之健无出其右。

　　然而，两个月过去了，这4条满载投资者美好愿望的“过江龙”却并未给投资人广洒甘露，截至12月7日，这4只QDII净值平均下跌5.5%，其中嘉实海外股票基金最低探至0.854元，最大跌幅近15%。

　　4只QDII近期业绩概览

　　铩羽而归的背面

　　基金系QDII首战失利，周边市场环境振荡下跌“功”不可没。11月，周边市场受美国次贷危机余震波及影响，在美股下跌的带动下，港股及其它亚太市场亦难以幸免于难。期间，亚太市场从10月底最高点调整到11月22日最低点，跌幅达14.7%。因此，以港股等亚太市场为主要投资目标且高位建仓的国内基金系QDII遭受重创在所难免。

　　同期，海外基金中投资亚太区域的基金在11月份跌幅相对也较大，例如，Hamon Asian Market Leaders基金11月单月跌幅超过12%，邓普頓亚洲增长基金11月跌幅超过10%，富达基金--东南亚基金跌幅也达9.87%。站在这个层面上看，基金系QDII首战失利似乎情有可原。

　　然而，如果将分析仅停留在这个层面上，那么我们对基金系QDII的投资选择会因过分重视周边市场环境因素而忽略国内基金系QDII本身运作过程中的一些特点。对QDII投资前景的分析，除了立足于QDII投资方向上的市场环境分析外，还需重点分析QDII的投资策略、投资团队等。

　　从投资策略上看，目前这些基金系QDII的资产配置重点主要以新型市场为主。

　　南方全球精选在产品设计时，将20%-40%的仓位锁定在香港市场上，行业方面主要以受益内地经济发展的地产、金融和资源类行业为主；华夏全球精选主要以新兴市场的资源类公司和成熟市场的科技类公司为主，在策略上运用在A股市场的自下而上选股策略精选个股，从成长潜力和价值是否低估两个层面构建投资组合；嘉实海外中国股票以在海外上市的、具有明显估值优势的主体业务在中国的公司为主，在行业选择上以金融、能源和电信等为重点；上投摩根亚太优势以中国香港、印尼市场为重点投资方向，在行业上以消费、公共服务及电信行业为重点投资对象。

　　从投资团队上看，目前国内这些基金系QDII在对香港市场的投资上，多以自己培养的团队为主；而在对其它亚太市场和成熟市场的投资上，多以寻求国际知名投资管理团队合作为主。目前，华夏全球精选聘请普信集团为投资顾问；嘉实海外中国股票聘请德意志资产管理公司为顾问。

　　从市场环境上看，10月份国际投资银行公布的三季度报告表现再次低于市场预期，使市场对美国次债危机影响不大的乐观情绪受到打击；其次美联储降息，债市投资价值突显，导致部分市场资金从股票市场转移到债券市场，引起美国股票市场进一步下跌。而港股在受美股拖累的同时，又恰逢“港股直通车”缓行,导致香港市场出现了“过山车”式的剧烈波动。

　　从以上三方面来全面反观QDII的首战失利，我们认为在整体投资策略安排上，选择以亚太新兴市场为投资重点的战略并没有太大问题。一方面亚太新兴市场相对国际上其它成熟市场，国内基金投研团队要更熟悉；另一方面在美国次级债引起的信贷危机中，亚太新兴市场(除澳洲外)受到的冲击相对较小。不足的是在战术时机的把握上存在一定的问题，在亚太新兴市场经过前期上涨、风险不断积聚的背景下，国内这些基金系QDII前期的建仓速度略显太快。毕竟短短一个月的建仓时间，就导致如此大幅度的亏损，没有较高的仓位也很难实现。

　　翻盘仍有机会

　　从中长期来看，QDII的形势却是乐观的。首先，从在香港上市的中国概念股来看，H股目前的市盈率在25倍左右，如果考虑内地上市公司稳定超额的业绩增长率，那么H股明年的市盈率有望降至21倍左右，放眼全球市场，这个水平的市盈率并不算高估。而且，目前市场上的各种研究机构和投行都在不断地调高这些优质企业的盈利预测，这将为港股市场中长期健康发展提供良好的基本面支撑。

　　其次，自从美国次级债引发信贷危机以来，美国经济风险已引起全球市场的重视，众多机构纷纷开始看空美国股市。从历史经验看，伦敦、巴黎、法兰克福等西欧股市与美国股市高度联动，如果美国股市开始走下坡路，西欧发达国家的资本市场同样很难幸免。在这种大背景下，全球的资金出于避险和逐利的需要，有可能大量流入以中国为代表的新兴市场股市，进而推动这些资本市场显现出大幅上涨的良好态势。

　　另外，美联储的弱势美元政策导致的美元不断贬值，有可能加剧全球资金流向中国、印度等新兴市场。这就给投资于这些新兴市场的QDII带来了机会。