透视国内债券型基金家族

　　◇Morningstar晨星（中国） 王蕊

　　与股票型基金相比，债券基金具有收益稳定、风险较低的特点。国内的债券型基金在资产配置和费率结构方面风格各异，透过季度报告的信息，可以发现投资的重要参考信息。

　　产品彰显牛市特征

　　按照国内现有债券型基金的产品设计，同时结合近期的披露信息，目前运作一年以上的普通债券型基金呈现以下三种明显的特点：

　　其一，股票仓位较高，在同类基金中呈现高风险高收益特征。此类基金在牛市行情中可以轻松跑赢同类基金，如长盛中信全债、银河银联收益。根据招募说明书，长盛中信全债股票上限是16%，基金成立以来的实际仓位接近上限，在牛市行情中获利较多。银河银联收益的股票上限是30%，去年中期以来主动降低股票仓位，目前保持在20%以下。长盛中信全债和银河银联收益均可以直接参与二级市场的股票买卖，获取超额收益。去年中期以来，两只基金纷纷降低可转债的比重，一定程度上缓解了净值波动较大的风险。

　　其二、通过增加组合中可转债的比重提高收益，如富国天利增长债券、融通债券、招商安泰债券。可转债具有可以转股的性质，一定程度上与股市的关联度较高，波动小于

股票，但大于普通债券。融通债券和招商安泰债券按照契约规定不能投资于股票，两只基金通过提高可转债的比重来提高收益。富国天利增长债券不能参与股票的二级市场交易，但可以通过参与新股首发等低风险的投资方式提高基金收益。早期，该基金通过持有较高的可转债获取收益，去年上半年股票及转债比重均较高，当时风险在同类基金中为高。去年下半年以来，基金主动降低股票及可转债的比重，风险收益特征发生较大改变，波动率及下行风险均有所下降。

　　其三、保持可转债或股票低配置降低组合风险。这类基金包括大成债券、华夏债券和鹏

华普天债券和国泰金龙债券。其中，华夏债券长期保持低风险和中等业绩水平。今年4月14日修改契约，新的投资范围除了债券投资外，基金可适当参与一级市场新股申购，不通过二级市场买入股票或权证。为了控制波动风险，基金表示持有的股票和权证等资产将在交易之日起的60个交易日内卖出。国泰金龙债券同样可以参与一级市场网上申购新股，新股申购的资金不超过资产净值的20%，新股在上市首日全部卖出，风险控制较好。而大成债券和鹏华普天债券自去年以来通过大幅降低股票及可转债的比重达到控制风险的目的，逐渐向债券基金本色靠拢。

　　费率结构创新不断

　　普通债券基金中，工银瑞信债券、招商安泰债券、华夏债券、大成债券和鹏华普天债券有不同的收费模式（A、B或C类）。A类收费结构与股票型基金一致，基金公司除了收取管理费、托管费以外还一次性地收取申购费和赎回费。而B类就不再单独收取基金的申购和赎回费，而是按照固定的年费率从基金资产中扣除相应的销售服务费。而对于华夏债券和大成债券，A类和B类主要存在前端和后端收费的区别，C类则体现了是否计提销售服务费而不缴纳申购赎回费。

　　对收益率稳定但收益相对不高的债券型基金来说，费率的高低对投资者的收益影响很大。基金公司推出新的收费模式，使不同的投资者找到适合自己的收费模式，旨在增强债券型基金的吸引力。对于资金量小且流动性高的投资者，选择收取销售服务费的收费模式可以避免进出资金的成本，提高投资回报率。而对于资金量大的投资者来说，旧的申购、赎回费率已经很低（有些申购赎回费率为0），新收费模式对其吸引力自然下降。

　　将普通债券基金费率结构作一对比发现，虽然多数基金的日常申购费率随着购买金额的增加而减少，且基金的投资金额区间有所不同，但仍有一些规律可循，每只基金都有独特的费率优势。如不考虑投资期限，对于资金量较少的投资者来说，选择A类收费模式时，申购工银瑞信增强债券、鹏华普天债券和招商安泰债券则具有明显的费用优势，随着投放资金量的增大，前两只基金的优势将更加明显。国内后端申购费的设置依据持有期限的长短，时间越长，费率越低。设置后端申购费的基金中，工银瑞信增强债券比华夏债券和大成债券有相对优势。提及赎回费率，华夏债券的零赎回费率是吸引投资者的一个亮点。目前，普通债券基金的新收费模式（管理费、托管费和销售服务费之和）变化范围在1%-1.2%之间，差别不大。因此，流动性要求较高的投资者选择新收费模式时更要关注基金本身的业绩。