回购利率高企机构投资骑虎难下 基金远离短券

　　清溪

　　收益率的倒挂使杠杆操作的机构面临短期投资亏损的巨大压力

　　股市的火爆引发了债券市场资金的大分流，从而导致银行间市场回购利率大幅上扬，收益率的长期倒挂使机构投资“骑虎难下”。昨日，质押式回购加权平均利率再度上扬4.11基点至3.6508%，其中14天回购仍在4%上方，仅回落0.37个基点，7天回购也上升6.06基点至3.9986%，距4%仅1个基点不到。

　　部分机构焦躁不安　　

　　与回购利率居高不下不相称的是，当前市场绝大部分债券收益率也达不到4%，7天回购利率高于1年期央票利率118个基点，这意味着债券市场投资收益尚不及回购成本。债券投资者尤其是习惯于“放大”操作和“回购养券”的机构面临短期投资亏损的巨大压力。据市场人士透露，不少机构焦躁不安，只能以1天回购来维持日常的流动性，走一步算一步。不过，部分交易员认为，目前回购高企有部分大机构乘势抬高资金价格的因素，市场资金整体上还是充裕的，短期资金紧张的格局不会长久，相信只要度过此阶段，市场收益率应该会恢复正常。

　　江南信托债券交易员何俊表示，从交易所市场最能发现当前回购利率和债市走势的背离关系。“回购利率上升债券就跌，并且现券成交也相应萎缩，回购利率一回落债券就涨”，何俊表示，目前10年期企业债的收益率也只有3.75%左右，而7天回购利率都到了3.99%，利率倒挂，不但没有套利空间，而且一动就亏损。如果放大3-5倍操作，亏损更大。即使构建投资组合，久期做到8，收益率平均下来也就3%不到，仍然是亏损。因此对于放大的机构而言，为追求安全起见，应当减仓，并缩小放大倍数，加少短期损失，即使看好后市，也要拉长久期。

　　基金远离短券　　

　　与此同时，

货币市场基金也面临新一轮的赎回压力。一方面因为股市火爆和新股申购的高收益的诱惑不断升温，另一方面又因为回购利率过高，使

货币基金处于投资选择难的尴尬境地。昨日，记者发现，基金对以前颇为青睐的短期融资券也开始回避。

　　昨日中化集团54亿元1年期短期融资券在银行间债券市场开始发行，贴现收益率3.46%。但市场人士表示，基金对该期短券兴趣不高，不少货币市场基金采取了回避态度。一位北京的货币市场基金经理坦言，股市强劲，资金都去打新股，基金赎回压力很大；同时，回购利率都逼近4%，投资短期融资券收益尚不及成本，干脆不碰为上。

　　上海

证券固定收益研究员刘骏表示，短券主力需求机构——基金的投资需要兼顾流动性和收益，同时还要保持久期组合，当前基金资金压力较大，同时回购利率太高，加之近期发行的融资券不太有吸引力，买短券还不如买央票，因此短券近期发行遭遇阻力在意料之中。

　　哑铃型组合投资策略　　

　　光大证券固定收益率部刘靖靖表示，央行年内可能进一步收紧流动性，而近日新股发行密集，股指连创新高，资金流向新股申购都导致回购利率猛升。考虑到央行政策的连贯性，央行后市在收紧银根的同时仍将稳定利率，因此预测后市利率在一定区间内波动，收益率曲线继续扁平化的趋势。因此将久期控制在3年左右，并采取哑铃型组合配置方式在目前情况下是较为稳妥的方案。