买前必看第二十七弹：黄金ETF，折价！

量化级掌柜，ETF包你会。

ETF投资教程系列，希望为客官们提供一个体系化的学习教程。本系列每周二更新，每周讲透一个小细节。今天这篇文章，级掌柜跟各位客官聊一下为什么近期黄金ETF出现折价？

最近黄金市场引起了大量投资者的关注，而在黄金ETF市场中，也出现了一个特殊现象，就是黄金ETF大幅折价，某成交金额近7亿的某品种也折价46bp，如下图所示。

图：9月15日黄金ETF大幅折价

来源：wind，仅作举例说明，不涉及产品推荐

看过级掌柜文章的客官，一定对一个概念有印象：ETF的无套利区间。对于黄金ETF而言，级掌柜认为这个区间毛估估在10bp，如果大于这个区间，说明存在套利机会。

但是如果真的出现连续大幅折价，却没有触发套利机会的话，要么是触发了赎回限额，要么就是这个毛估估出现了问题。

既然是折价，常规而言是触发反向套利，也就是买入赎回可以获利。黄金ETF的交易机制是如何的呢？沪深交易所的交易规则比较类似：当日买入的黄金ETF份额，当日可以现金赎回，但不可用于黄金现货合约赎回。如下图所示：

图：黄金ETF交易规则

资料来源：《上海证券交易所黄金交易型开放式证券投资基金业务指南（2019年6月修订）》

由于目前买入黄金ETF份额当日不可用于现货合约赎回，那么就导致了套利者需要进行套保交易：当日买入ETF份额，用黄金期货进行套保，次日平仓赎回并卖出现货合约。

级掌柜观察了一下上金所的AU9999的合约价格和黄金期货差值，发现在9月15日当天均值在1.69左右，如下图所示：

图：上金所的AU9999的合约价格和黄金期货价差分析

数据来源：wind

如果黄金合约按照470元/克计算，1.69元/克差不多就是35bp的价差，如果参考级掌柜的毛估估10bp，差不多是46bp。

有些客官可能会问，那不是还有现金赎回么？这是个好问题，但是现金赎回有一个问题，虽然可以T+0，但是成本要看管理人实际成交的价格，如下图所示：基金管理人可在T+1日完成卖出合约动作。这样的问题就是赎回是T+0，但是成本结算是T+1，和实物赎回一样存在不确定性。

图：黄金ETF现金赎回处理程序

数据来源：某ETF招书

因此，如果黄金ETF的实物赎回可以做到T+0，大概率就不会有这么大折价了。但是一定如此么？可能也不是，这里面还有一层逻辑，但是今天的文章级掌柜就不展开说了。

近期客官们关注黄金比较多，而黄金ETF出现了大幅折价，有些客官觉得这种折价是可以套利的。但级掌柜觉得，要敬畏市场，一旦出现连续的折溢价，市场会有其自己的定价效率，初入套利的客官可以尝试做一些，但对于不熟悉的品种要小心。对系列文章感兴趣的客官们记得给级掌柜公众号“标星”，以免错过后面精彩的推文哈。

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