全球资产如何配置：泛资管时代选择与突破发言实录

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　　新浪财经讯 11月23日消息，“2016新浪金麒麟暨全球资产管理论坛”在北京JW万豪酒店举行，分论坛A主题为“全球资产如何配置：泛资管时代选择与突破”。《投资时报》执行总编辑邓妍出席并主持分论坛。出席论坛并参加讨论的嘉宾有：国泰君安证券资产管理公司CEO陶耿、长江证券(上海)资产管理公司总经理唐吟波、财通基金公司董事长刘未、方正富邦基金公司总经理邹牧、多闻资本、黑岩财富创始人、董事长贺志华、盈米财富CEO肖雯 。

　　以下为全部发言实录：

　　邓妍：听说刚才第一场大家都谈得很High，我们第二场的分论坛开始得比较晚，但是我觉得我们的欢乐会继续下去。

　　大家看一下第二场分论坛的题目就知道了，我们的主题是“全球资产如何配置”。看到这个标题其实很多人可能会很快的联想到人民币汇率的波动，在过去的一年里人民币汇率其实相对美元贬值有10%以上。面对这样一个趋势，我们发现身边很多人、很多企业都有很多应对的方案，比如说我们能看到很多企业在海外市场买买买，有买保险公司的，买银行，买地产，买酒店，很多种方案都有。包括个人投资者很多人买了美元以后，他会去买美元的QDII或者是别的很多产品。到底该怎么做才好呢？我们今天请来了不同的资管机构的大咖，他们给出了一个很详细，很接地气的方案。

　　应对人民币贬值 纸黄金、FOF等多角度配置

　　刚才说到人民币汇率的问题，可能很多人都会感兴趣，就是说我换了美元以后我不知道该怎么办，所以我们也简短的直接切入主题，想请各位嘉宾谈一谈，假设你身边的朋友换了美元，或者是没有换的，他如果是持有的还是大量的人民币，有没有办法去应对汇率的波动？或者有没有办法参与到全球资产配置市场，不管是美元端或者是人民币端，我想其实各位在座的机构可能也提供相关的一些服务。

　　首先请问陶总，国泰君安资管，会给你的客户提供什么样的一些建议或者是配置方案？

　　陶耿：邓总好，在座的各位嘉宾以及在会场里的各位同仁大家下午好，刚才大家提到一个比较大的话题，泛资管时代的资产突破，今天人民币汇率已经突破了6.92，最高已经到6.9228了，应该算是在最近一段时间里面人民币的汇率贬值趋势比较明显的，幅度比较大。

　　但是具体到今天的问题，我们说得开一点，可能不仅仅限于我们国泰君安资管。泛资管时代我们面临的不仅是个人客户，还有机构客户，同时在解决问题的方案方面也可能面临不同的情况。理论上海外资产有各种类型的配置，比如海外的存款，还有海外的房产，海外的证券和海外的股票，甚至于现在还有一些比较时髦的我们国内的一些QDII额度下出去的一些投资产品。在实物操作中我觉得是很难的，由于国内各种政策限制，对于个人来说，每人每年只有5万的美元额度兑换，兑换完之后能不能汇到海外做投资也有一定的限制。其实是存在你买得到量，你想买什么，同时买得到量的一个具体的问题。

　　对于机构投资者来说，应该说机构投资者本身的量就很大，现在我们观察到的机构投资者基本上都是带着项目，比如说海外的购并项目，或者是借船出海，借我们的一些资管公司或者券商或者公募的一些产品在海外设立一些结构性的票据来做投资，所以两类是不同的。今天具体说到我们国泰君安资管提供的一些产品，我也不想做过多的展开，对机构投资者来说，我们最近有一个海外的高收益票据QDII产品在发，主要是设置一个结构性的票据来做，这是关于机构的投资方面。

　　在个人投资方面，我给大家一个建议，由于种种政策限制，其实在国内，你如果换了外汇，每年5万额度其实不解决个人的资产配置问题。在国内现有的市场环境中，我觉得有一个产品大家可以关注，它既可以部分的应对人民币汇率的贬值，同时又能适应现在普遍认同的今后一个投资的趋势是商品类的产品。我想在四大行发的纸黄金作为国内的个人投资者可以关注。因为纸黄金其实对接的是海外实际市场中的黄金交易，纸黄金的价格是对接着国际市场的黄金价格，在纸黄金的价格上体现了汇率的损失，所以这方面可以应对人民币汇率的贬值压力。另外一方面，又可以呼应今后一段时间商品产品的一个趋势，能够在我们个人投资方面做一个配置，这只是我个人的一个建议。

　　邓妍：哪位还有一些别的建议？

　　肖雯：接着刚刚陶总的话来讲，其实个人投资者在国内的美元资产，包括想做全球配置的途径、方式相对来说还是比较没有那么丰富的，产品也没有那么丰富，目前大概有两大类。第一大类是银行的外币理财，如果从普通老百姓可操作的角度来讲，从国内的范围来讲就是各种商业银行的外币理财，其实这个是可以直接用外币来做的。除了外币存款以外还有外币理财，这是一大类，包含着还有一些外汇的实盘交易、保证金交易，这个其实门槛还是比较高的，这是一大类产品。

　　在资本市场上有另外一大类，就是可以用美元计价，可以用美元买，也可以用人民币买，但是以美元计价的产品，就是QDII这个产品，其实它既可以用美元，也可以用人民币买。但是这个产品最终都是投资到海外的资产配置，所以这也是目前国内的QDII经过几年的发展，产品也逐渐多起来。现在的问题是额度比较紧张，很多都关闭申购，所以这个给大家也是带来一些困惑，也希望能够尽快的有一些适当的额度给到这些专业的做海外投资的机构，老百姓通过专业的机构去分享全球资产配置的果实。除了QDII以外还有两种产品，其实也是海外配置，一种是现在已经出台的沪港通，是投资香港市场。另外还有正在准备出台的深港通，这是资本市场的第二类能够投资海外的产品。

　　资本市场的第三类能投资海外的产品，我们和香港两地的基金互认，这个也是在资本市场上普通的老百姓，或者说能够用人民币或者美元资产投资的可操作的方式。当然全球配置里面，比如说海外离岸的保险，离岸的私募，这里的前提就是你的资产以什么样合法的途径能够出去，然后直接海外配置，这是另外一个话题。我刚刚讲的主要两大渠道，一个是银行的各类理财产品，一种是资本市场的，这三类理财产品都是可以用全球资产配置来应对汇率贬值的这样一种工具。

　　邓妍：实际上除了刚才陶总和肖总更多的给大家介绍了美元端的一些配置的方向，包括黄金、纸黄金，还有其他的资本市场和银行端的一些方向。其实我们还有一个衍生的话题是关于人民币端，如果你其实并没有换美元，每年5万的美元额度你并没有去换，有没有可能通过你的人民币的投资来跑赢你的汇率的波动？其实这是更多人，更大众的一些群体需要首要考虑的。我相信在座的各位，其实你们可能也会有类似的这样一些困惑。如果你要出国去玩的话，其实相对来说你的人民币眼睁睁的兑美元的损失就在增大。这个问题其实我觉得也是我们今天可以好好的去讨论的方向，唐总对这个问题应该是很有一些心得和想法的，跟我们分享一下。

　　唐吟波：大家在一起讨论，我的一些观点也是供大家参考。刚才跟主持人在会下交流的时候也不一定很同意我的观点。

　　我的想法是这样的，我们现在确实身边有很多的朋友都在换美元，配置美元资产，而且有愈演愈烈的趋势。我想可能很多人的出发点不一样，有一种出发点可能大家觉得确实对汇率有所担忧，所以说从对冲以及从避险的角度考虑，觉得要配置一些美元资产。如果是基于这种焦虑去做这个事情，我的建议或者说我们的建议，如果说你的资产净值在一千万以下的，或者是个人投资者，其实没有必要过于焦虑。一个原因，人民币确实最近贬值得很厉害，刚才也有领导说，究竟是人民币的贬值还是美元的升值，我们怎么去看这个事情。另外实际上从中国经济的发展角度来说，中国经济的增长不管我们现在看到了多少这样的困局，但是实际上它还是能够支撑人民币的币值在一个长期的角度上不会贬到一个我们可能经常看到的这种金融危机的案例上那么恐怖的这样一个程度。所以如果说是基于这种焦虑的角度，我刚才说了，一千万资产以下的，其实不必要过于焦虑的兑换美元。刚才几位老总也讲了，这种美元资产的投资渠道从操作角度来说其实还是受到很多限制，老百姓很难都能够做到一个很好的投资情况，不管是从收益的角度还是从风险的角度。

　　从另外一个角度考虑，我们今天这个话题叫做全球资产配置，这个是非常有意义的。大家都知道现在其实国内和国外之间理财的收益率差异还是比较大的，但是目前面临的最大的一个问题就是资产荒。解决这个资产荒最好的一个途径就是我要去配置全球的资产，进一步的维持或者说改善我们的投资回报。采取什么样的方式呢？实际上相信我们在座的，包括其他的一些国内的资产管理机构都在积极的做这件事情。

　　我觉得比较可行的，9月份的时候我们公募基金FOF的操作指引实际上已经非常明确了，各家机构都在筹备公募的这个产品，FOF其实大家也不陌生，就是我去选择一些好的投资管理人，然后去做这一块的配置。换一个角度，其实有一个类型的是我们从资管角度认为非常有前景的，就是从大类资产配置的角度去做，就是我们把全球资产配置，结合我们对全球投资管理人这样一个筛选，再加上我们的投资策略，再加上一些量化的把控区做成一个大类资产配置的产品。我觉得FOF这一块实际上是从资产配置的角度，不管是老百姓也好，还是更多层次的财富人群都可以做的一个选择，未来我们的资产配置能够更好更快的发展。

　　我比较同意刚才肖总说的，现在港股平均的股息率还是比较高的，平均股息率我看了一下，大概是4%左右。另外确实存在A、H股估值的问题，无论是证券公司还是目前的资产管理公司，都是可以很方便的能够实现的一个投资途径。

　　中国经济已经触底 看好中国市场投资机会

　　贺志华：借此机会跟大家交流一点观点。现在谈起来全球资产配置，实际上更多的是对人民币是否是一个贬值的这么一个长周期的确实这样一些担忧，所以大家产生忧虑，或者是尤其金融机构衍生出很多的投资产品出来。其实我个人的观点，大家可以看，人民币兑美元是贬值的，尤其是美国大选之前到现在。我们跟其他的国家比照的话，我们的贬值率还是相对比较低的。另外我们对欧元、日元还有西方一些国家的汇率实际上还是蛮坚挺的。

　　我们对整个市场分析有几个维度，值得我们去参考。首先人民币的贬值是这些年人民币超发带来的M2这一块添量的资金。再者就是中国经济刚才我们有嘉宾讲资产荒的问题，就是中国经济现在处于一个什么样的阶段，我的观点是已经处于一个相对的底部，从而美国经济走强，中国经济走弱，这个弱到了什么地步，所带来的一种币值贬值的预期。我们认为现在中国的经济已经相对的到了底部，即便没有完全夯实这个底部，但是从几个方面，实体经济结构相对的优化，还有就是我们去泡沫、去杠杆，尤其是去库存、去产能。这些已经让中国的经济触底，我们都不展开去讲。我们兑美元的这样一个相对的贬值，造成全球资产配置的这样一个话题。

　　中国经济已经在底部，已经触底。那么我们就相当于在A股市场，我认为曾经的998点股市，在2000多点这样一个阶段性的底部，我们去发现中国经济里面好的资产做配置，我认为处于股市2400点附近去挖掘优质的股票投资。所以说最好的投资市场我觉得还是在我们中国的市场。

　　前一阶段到了西方，到欧洲转了一圈，我发现这种非常成熟的社会几乎没有机会，不光你是创业、科研，甚至是做房地产的投资，它获取相对较高回报收益的机会都很少，而且它的流动性也非常小。还有就是政府的调控手段对我们来讲是一个挑战，最近在传，一个是加拿大，有的城市要收房产的空置税，那么对房产投资来讲，我觉得它不是一个很好的产品，更多的是配置一些我们刚才提的QD这一类的，由我们的管理人员来管理的金融产品，这是一个方向。为什么说我觉得最好的机会还是在中国呢？最近这两天在传，我们的一些投行，还有一些相关的机构传出来是要控制一些上市公司的再融资，要优先IPO。优先IPO的概念就是说，我们现在排队的还有600多家拟上市公司，要优先融资，向他们打开大门。这个进一步要说明的是什么？进一步说明一个上市公司再融资，这个额度和频次要得到有效的控制，对股市抽血的效应要减弱。对企业上市融资，IPO首次融资打开大门，尽快消化现在囤积的700多家堰塞湖。

　　大家想一想，如果用两年的时间把这一部分存量消化掉，那么接下来我们中国股市上新的这种上市的资源是不是就要有更大的需求了？对股权市场投资可能就带来了更多的发展机会。以前说投了股权，投了PE，没有退出的希望，这个周期很长，现在我看到了更多的是希望。

　　因此，综合各方面，我想最好的资产配置的市场还是在中国，因为我们是一个发展中国家，是一个新兴的经济体。

　　海外配置处在初级阶段 产品渠道单一

　　邓妍：贺总讲的特别让人振奋，很有信心。

　　邹牧：受前面几位专家的启发，我首先思考这个问题，新浪选的这个题去海外配置，我觉得这个题非常有前瞻性。今年的十一我在美国待的时候有四五个朋友也去美国买房，美国的房子便宜，中部地区一套大概二三十万美金，买一套独栋的小别墅，五六间房间，这就是一个现象。所以新浪选这个题是非常有前瞻性的，有社会的现实。

　　近期大家讨论的比较热一点的就是汇率的变化，刚才有专家讲人民币的贬值，也有它的升值。我昨天跟一个研究汇率的专家讲，比较美元是贬值的，但是美元是不是升了？还有这个说法，美元在升值。因为我们是跟他挂钩的，他的观点是说，美元在是特朗普当总统以后，对美国的经济有预期了，是升了，比较了一下，现在是走到了快7块钱了，是这么一个情况，这也是一种现象，大家讨论的。

　　我思考的问题是什么呢？就是现在海外配置是一个什么样的阶段？这个很重要。要研究这个阶段的特点，我刚才讲的都是一些现象。我想现在这个阶段是因为中国经济发展到今天，M2的增速，老百姓手里面有钱了，愿意到欧洲去买包了，女同志去欧洲买包便宜，有这个需求。其实刚才陶总已经讲了，这个需求要分清，这是个人的需求。个人的需求我先做结论，谈不上配置，你说买房算是一个大的投资吗？这也就是一个基本配置，一个基本需求，是投入，根本就谈不上投资，还没到那个阶段。另外还有一些对汇率的恐慌引发的这种关注，换点美金储备一下，也谈不上对冲。你就是5万的额度，也谈不上对冲，非常小。所以我觉得，我个人的判断现在是整个配置外汇资产的一个初级阶段的特点。初级阶段的特点不是真正的去投资，另外产品非常单一，渠道非常简单，这是这个阶段的一个特点。

　　方正富邦基金我们公司因为也看到了这个趋势，所以我们今年也申报了QDII资格。我头两天去日本看了一下市场，我接下来讲下一步要真真正正去做投资的时候，我的体会是这样的，因为我们是跟台湾的合资机构，建议在座的专家、记者还有我们的投资者，我真正感觉到境外投资实在是太难了。别说境外投资，就是境内的我们都觉得已经很难了。所以去境外投资，我劝大家，这个水很深，QDII我们早期大公司做QDII管理的时候也是翻了很多船，也都认为是专家。所以我想出去投资，大家要想做投资我觉得是比较难的一件事情。刚才贺总也讲了，国内是好机会，我们公司的首席经济学家就讲，机会一定在中国，我觉得这也是一个好的观点。人民币的升值，人民币的稳定和经济的发展，我觉得国内还是很好的机会。所以我的意见就是说，在这个配置极端的初级阶段，大家可以买买房，购购物还可以，投资还比较难。下一阶段成熟了以后，我的观点，一定是委托专业的投资机构，专业的投资机构出去研究市场，去甄选市场做投资。而且我个人认为，主动管理还要慎重，还要工具化、指数化的产品做点配置，这是下一步的。

　　所以下一步的发展阶段，进行外资配置的时候，一定是由被动的配置需求转为主动投资，产品就可能越来越多样化了，渠道可能越来越丰富了。还有一个特点就是对汇率真正的变化也没有那么敏感了，前年日本贬值是30%，我们也没有觉得日本有多慌。所以我的观点还是认清现在的特点，也是把握现在这个阶段性特点以后做一个理想的选择。几位专家提的工具我觉得也都是非常好的品种。另外现在还有很多私募在做跨境的并购基金，这个如果高是净值的客户，也能够享受到这样一些产品的选择。

　　所以我的观点第一这是一个初级阶段，如果真正做海外，一定是要选择专业的机构去做，自己还是觉得水太深，比较难操作。

　　邓妍：刚才各位嘉宾把我们第一个要讨论的环节讨论得非常充分。尤其我在想刚才贺总引申了一个特别大的话题，就是海外调查一圈下来，实际上我们会发现海外的机会可能看着挺好，实际上很难参与进去。

　　如果是国内的机会依然是最大的全球市场的亮点，那么我们又能有一些什么样的机会能更好的做国内的配置呢？我想刘总可以跟我们先分享一下，就是您在这方面怎么考虑？如果在国内配置的话，我们有什么更好的途径和方法？包括其实我知道财通的某些无论是专户产品也好还是定增公募产品也好，实际上在行业里还都是数一数二的。

　　刘未：感谢邓总，其实邓总的问题刚刚几位老总都讲到了，我从我个人的理解来谈谈这个问题。

　　其实谈到全球配置的问题，我们一些同事、朋友也经常在聊，你就会发现有一个特点，越是投资能力强的人，他对全球的配置需求越弱。如果说你每年能够抓住10%的机会，其实你就没有必要去做海外配置了。如果说运气好一点，抓一波20%，肯定是跑赢全球的货币。

　　怎么样抓这样的机会？其实刚刚几位老总都说到了，我觉得在未来整个中国的经济，包括全球的经济其实都面临着很多不确定的因素。所以说第一个，我觉得我们要有抓住阶段性投资机会的能力，当黑天鹅来临的时候你要在。当石油30美元的时候你要在，当花旗每股两块钱的时候你要在，那个就比较遥远了。就是你要有抓这种机会的能力，你的资产配置当中一定要有流动性，这是我的一个体会。怎么抓这样的机会？其实我们在座的所有老总们都讲，肯定是专业的人士抓机会的能力越强，越专业他越强，在座的都是几十年的投资经理，有一定的专业，否则的话还是建议把钱交给专业的人来打理。

　　另外就是抓一些特殊的投资领域的机会。刚刚贺总也讲到，未来我们真正有一些在EC、PE这些能找到一些好的持续成长性的企业，不要说一年10%或者是20%，特别是有机会抓住这种独角兽的企业，一年50%都是可以期待的。另外就是一些套利的机会，其实刚刚邹总讲到了，海外的并购其实就是套利。全球资产配置一个最重要的原因就是国内的资产跟国外的资产估值上是有差异的。这个就是一种套利的机会，如果你能参与到这种套利的机会，10%也是可以用的。大家可以关注一些对冲策略的机会，特别是在今年，商品市场波动这么大，对于一些水平好的人来讲，这种机会也是能够抓得到的。其实每年都能找到这种10%的机会，也感谢邓总帮我们做了点小广告，像我们财通的定增，实际上就是打了折的股票资产。如果说你觉得对于未来中国的股市还是有信心的，相对来说这一类资产的安全边际要高一些。我只是举了这么几个例子，可能在座的老总还有很多的例子可以举，我就从我的理解角度说这么几点，谢谢。

　　多策略的产品可能成为明年投资主流

　　陶耿：我非常赞同刚才贺总的观点，我们主要还是在国内做投资，尽管现在开始逐渐有跨境业务，但是主体还是在国内。应该说通过过去几年的调整，我们认为中国的股票市场逐步步入一个价值区域，说得直白一点，可能进入一个熊市的尾期，过渡到一个牛市的初期。我们接下来说的有点偏题了，今后一段时间，可能全球比较大的机会在我们国内，在这种情况下，当然我们过去可以看到三年债券的牛市，明年债券是不是还能够持续这种牛市呢？现在大家的预期不乐观。但是也不会太差，可能是这样一个基本情况。

　　所以在这种情况下，可能就是多策略的产品，特别是对机构投资者来说，多策略的产品可能成为明年投资目的一个比较主要的趋势和潮流。包括债券打底，包括一些非标配合的，还有一些量化的，主要还是权益的。从现在开始看今后一到两年的机会，全球配置需要的，不管是有10%还是20%的，全球配置还是需要，但是可能更多的机会，我个人观点是更大的在国内。

　　肖雯：我非常同意刚才几位老总讲的，如果从资产配置和财富管理的角度来讲，主战场在国内。包括工具、手段、途径对于普通老百姓来讲，都是比较可执行，也比较丰富。这一块我也想，其实我们现在所有人的焦虑还不是海外背景和海外投资，其实最大的焦虑是资产荒。我们过去那种零风险的产品没有了，这是金融市场特殊的现象，这种产品的消失或者减少，无风险收益的下降是给老百姓带来的焦虑。怎么样缓解这种焦虑？在我们财富管理的领域来讲，不管是投资还是从业人员都是一个很大的心病。

　　刚刚邓总说到底我们在中国应该怎么做配置？我觉得在中国这个主战场上，财富管理的保值增值我觉得还应该是比较有感情的，就是公募基金，包括券商资管，整个大资管领域里面，这个还是非常值得大家去关注的。因为过去公募基金那种业绩，包括大家的了解，其实会被很多的这种高收益、低风险的产品所淹没。坦率的讲，我在这里要给公募行业做一个广告，过去14年，权益化资产的平均年化收益是19.2%，因为它分享了中国经济的高速增长，但是我们中国的老百姓自己扪心自问，我们有几个人拿到了这个回报？所以我们老百姓投资基金的业绩是很差的，或者是体验不够好的。这样一个巨大的反差，我们一方面觉得没东西可投，另外确实有那么一个产品给大家带来了实实在在的回报。

　　但是公募基金也有自己的表现，比如说波动性比较大。在这种情况下，我们老百姓追涨杀跌，往往就挣不到钱。所以我在想，其实资产荒标志着我们一个新的财富管理时代的到来，这个财富管理时代就是说，我们未来在资产配置里面，我们靠单一品类没办法获得那么高的收益了，我觉得这是第一个特点，就是我们靠单一产品没办法，不管是你投房产、信托或者是PE，其实单一产品现在都比较难了，小众的人另说。

　　过去市场发展很快，大家都很急，都希望短期有回报，这种短期的回报或者短期暴富的心态在这里，短期体现在什么地方？更高的固定收益，另外是放杠杆，去年给狠狠的打了一下脸。所以我们新的财富管理时代，我们的第二个特点就是短期你无法获得更好的回报。所以在这两个前提下面，我说是一个新的财富管理时代的到来，很印证今天的这个主题，就叫资产配置，当然包含全球资产配置。这是财富管理的本源，我们过去只叫卖产品，不叫财富管理，卖了一个个单子。

　　现在财富管理的本源其实是从资产配置的角度，给老百姓在多品类、多策略、多渠道提供的投资品里面给他提供解决方案，我觉得这是我们接下来所有做财富管理或者我们做大资产管理领域里面的挑战。这里面包括两个方面，一方面是说我们的投资人要重新接受这样一套价值体系，就是要用更长的时间，比固定收益更多的一点波动，比股票基金又更少的这种波动，更长更久的来获得一个相对稳定的回报，否则其他东西都有风险，这是我觉得普通老百姓要接受这个价值观。第二就是我们所有的机构，我们要重新来想，就是我们如何能够提供这样的资产配置的解决方案。所以在公募基金的领域里面，包括我们盈米财富，包括我们很多的专业机构都在进行一般这些探索和实践，就是能够用现成的产品，通过资产配置，能够给老百姓提供一种可执行、可跟踪、可落实的解决方案，这里面的资产配置等会儿我会再详细的讲一讲就是公募领域怎么做，这个话题就先讲到这里。

　　唐吟波：我帮着肖总分享一个小案例，就像肖总说的我还是很有感触的。我的一个前辈跟我分享了这么一个事情。时间我有点记不太清楚了，就是汇添富基金刚刚成立的时候，那个时候销售很辛苦，当时他们的销售人员找到我，这位前辈说支持我们一下这个公募基金，当时他就买了100万的产品。我记不清这个时间跨度有多长了，是汇添富成立的初期，他这100万变成了700万。在很长一段时间，比如你要做什么事情需要提供一个资产证明，只要打一张这个产品的单子，700万，很多事情都可以做了。这就印证了刚才肖总说的，这是真实的，是有案例的。关键是我们今天谈到了资产配置，我们真正怎么理解资产配置，很多人把公募激进当股票去买，没有真正的以资产配置的思维出发的一个投资。

　　邓妍：实际上刚才肖总和唐总在介绍情况的时候，实际上跟我们分享了一个很重要的东西，就是客户的需求跟想法是需要调整和改变的。我想插两类大数据，我所在的报社我们比较擅长做大数据的研究，我们在前两周刚刚完成了一个2016年中国新贵阶层的投资报告，这个报告显示的是预计到2020年，中国个人的境外资产配置比例大概会从目前的4.8%上升到9.4%，新增的市场规模大概是13万亿人民币，未来其实也就是4年的时间，应该不到4年的时间，因为现在已经是2016年的年底了。

　　还有一组数据也同样是在这个报告里面，告诉我们这样一个结果，就是大部分中国人的境外资产配置是从房地产开始的。大部分人是先去美国买一栋House，刚才有几位老总也提到了，其实是从房地产开始的。目前在境外资产的私人银行客户里面，36%是有海外的房地产的，这个比例很高。其他的资产类别主要还有固定收益类产品，刚才陶总也讲到，我其实觉得这个也可以跟大家分享一下，固定收益类产品，海外股票、基金、保险是其他几类私人银行的高端客户他们在海外配置的主要产品。我铺垫这一段的意思是什么呢？实际上我是想借着肖总跟唐总刚才讲的，就是我们实际上过往这一两年，两三年，尤其是像去年股灾以后，其实很多客户的需求是发生变化的，资产荒的原因，包括有短炒的所谓的短期暴富的这样一些心态大家其实都会发生变化。

　　我想问一个更接地气的话题，各位都在不同的资产管理机构，你们客户的需求最近这一年到底都有一些什么样的变化？当他们提出他们的这种不同的投资需求和资产配置需求的时候，你们又会做出一些什么样的战略或者战术的调整？包括我知道邹总那边，你们可能专门针对中小银行其实是有很多定制性的方案的，不同的机构投资者也好，个人投资者也好都会有不同的需求。能不能在这个层面上我们再来做一次大的客户调查，其实也是一种数据的收集和研究，我觉得可以为同行，包括其他的行业做他们的变革，提供更多有意义的分享。

　　邹牧：需求的变化首先要锁定客群，有机构，有个人，我们的客群是商业银行，我们有一个商业银行一站式服务体系，推了一年多。其实基金公司早期没有自己的客户，客户都在银行的客户经理手里面，我们一打电话，原来是客户经理拿不到客户了。现在随着大资产、泛资产时代，机构化慢慢出来了。所以我们锁定我们的客群是商业银行，推了一年多以来，我们客群的需求发生变化了，原来商业银行就追求固定收益，实际上银行风险控制是很严格的，所以它现在追求的是固收产品，委托你们基金管理公司做一做。

　　现在又出来一些固收+，因为现在的利率在往下走，债券未来的市场也不是很看好，很难满足需求，商业银行有时候加一点收益，加一点股票的，至少有套保对冲的才行。因为商业银行承受不了，你说做10或者是20他也不会要，做6、7这样就可以。所以他的需求，从资产这一块，从固定收益，我们做管理人的再加一点，这就是银行委外的一个变化。

　　实际上银行现在也是面临资产荒，找不到好的资产，银行现在压力也很大，其实它的收入在收窄，好的资产也不好找，下一步不良也在凸显。现在银行做的更多的是PPP项目，现在正是长期的投资，政府的基建投资，他们也愿意做这一类资产的选择。

　　我就先讲这两类，后面还有专家们再讲。

　　近几年客户产品需求、风险偏好等投资需求庞杂化

　　邓妍：下面请贺总讲讲您的客户的需求变化，有没有一些什么变化？

　　贺志华：我谈一点感受。这个方面我觉得我不如几年前，这种客户投资资产配置也好，投资也好，对这种产品需求、风险偏好这些方面的感受就比较庞杂了。我现在比较单一，我们现在是代表了一部分的私募机构。

　　邓妍：邓总，我先纠正您一下，这不叫单一，这叫专注。

　　贺志华：是的。现在我的客户百万级别的我可能是有礼节的拒绝掉的很多，要在千万级别以上的客户，可能才称为我产品的客户，我也借此机会向市场呼吁一下。现在中国的基金业协会在清理规范私募基金这个市场方面做了很多的制度，基础建设方面的事情。我本人是非常欣慰，也非常支持的。为什么呢？就是整个的市场前几年被P2P这一类所谓的理财，所谓的财富管理给搞的一塌糊涂。不仅投资者很多血本无归，也让我们金融行业整体的信誉受到了冲击。因此我作为在这个行业有20多年的从业经历的人，带着一部分人下海，我特别焦急。

　　我们怎么给我们的客户提供风险管理？怎么为中国的经济去做我们份内的贡献？说实话，现在我也看到这个市场不断的在被规范，不断的在成长，我非常欣慰的看到私募基金可能管理规模不完全的一个数据，到10月底大概是接近9万亿，已经超过了一百零几家公募基金8万亿多左右的规模，我印象当中差了三四千亿左右。也就说明了我们从财富管理的角度，资产配置的角度，我们越来越多样化了，我们的客户根据资产量，根据投资偏好，不同的收益的预期越来越多姿多彩。我想我们的客户可能带来的变化未来有几个细分，投资额度小一些的可能还是在追求一些相对高的投资预期。在中产以上，百万级别以上投资的体量，我们期望发生的变化就是中长周期相对的回报。比如说陶总刚才讲10以上，20，达到20个亿已经超过巴菲特了。

　　所以我的一种感觉就是，我们的客户，我们的这种投资者在选择产品面前，选择投资机会面前越来越理性，这是一个成熟的表现。

　　肖雯：因为我们是做零售市场的，对这一块感受比较深切一点。我觉得现在的客户主要还是有两大类，一大类就是过去我们享受过过去的那些红利的，高收入、无风险产品的，他们还是在很焦虑的找能不能有固定收益类的产品，或者是类固收，固收+，或者是在这个方面高的不行我再往低接受一点，这个是一种类型。而且过去这些年这种产品的收入还是很清楚的，但是很多人意识到这个时代已经过去了，他们开始来找，通过用公募基金来做资产配置来使用产品，来获得这个相对稳定的回报更高的产品。

　　还有一类客户是70后、80后、90后，我觉得是新生代的财富人群。他们没有享受过过去那个红利，所以他们一开始就是相对的比较理性，他知道这个投资跟回报的相应关系，所以他们也在追求通过资产配置来获得长久期一点的相对稳定的回报。所以这两类客户的变化，其实都在向我认为比较好的资产管理或者财富管理的本源上面在发展。

　　我们行业及时的推出了以公募基金为原材料的FOF产品，我们除了公募FOF以外，还提供了一套组合交易系统，其实也是用公募基金来做组合，满足每个人的需求。所以这样一些解决方案，其实都是为了顺应这样一种客户的变化，这也是我们做出的一些努力。

　　刘未：随着整个市场的面前，我们感受到投资者有三个逐渐在改变，就像肖总说的，投资者对于收益预期的变化今年特别明显，投资者的风险偏好有所上升，因为固定回报的预期在下降，所以他的风险偏好在上升。投资者能够接受的投资的期限在变长，原来我们发现一个产品超过两年以上的根本没法卖，现在越来越多的投资者开始关注两年甚至是三年以上的产品，这是明显的投资者的变化。

　　我举两个例子，为什么我们能感受到。比如说现在我们财通的子公司最近在发一个股权投资类的项目，发了两期。第一期用了一个月的时间，第二期只用了一个星期的时间就卖完了，非常能够感受到投资者的变化。另外就是我们的基金公司现在开始发行定增的公募产品，从现在的效果来看，我们连续发了几个，每个都能发到30个亿以上，也是可以感受到投资者风险偏好的上升。毕竟它也是一个权益类资产，说明投资者对于这个权益类资产的接受程度慢慢开始上升，这是从我们的角度感受到的投资者的一些变化。

　　邓妍：唐总跟陶总两个人介绍之前我想插一句，实际上刚才各位很多原来在公募基金业干过，大家对公募基金的产品大部分可能还是比较了解的，因为从1998年到现在经历了18年的时间，而且大类的权益类、固收类，包括后来的量化投资和分级，大部分投资者其实是了解的。但是券商资管的这个公开透明度其实还不是为大家所了解，我觉得这几年真的是风起云涌，资产规模我那天一查已经15万亿了。所以我觉得这个是风起云涌的一块大的市场，能不能唐总跟陶总在介绍的时候也相对来说给我们普及一下券商资管现在大概做的，比如说你们主要是做哪几类的产品，是怎么样一个定位？再顺着把这个话题往下再说一下，谢谢。

　　唐吟波：谢谢邓总给我们机会，推介一下我们券商资管。

　　泛资管发生大变化 资产管理是管理风险的过程

　　其实券商资管是在这两年，或者说更长，放到三年的时间来发生了一些翻天覆地的变化。其实券商资管我们原来理解证券公司的业务，除了精细业务以外就是自营和资管，简单来说自营就是管证券公司自己的钱，资管就是帮着管客户的钱，这是传统意义上的资管。这几年实际上我们提到了一个泛资管的概念，或者是大资管的概念，实际上整个资本市场业务链条上面，从投行最前端的业务开始，一直到最后的销售端，其实我们是这么理解的，资管可能是一个产品化的载体，就是把所有的资本市场上的业务链条最终形成一个产品化，最终可以通过资产管理这样一个形态。而且现在我们券商资管也可以申请公募基金的牌照，所以说我们可以做公募基金同样的事，可以做券商意义上的资产管理，同时像类信托业务，都是可以在券商资管平台上去做。

　　刚才主持人说的15万亿是一个比较大的数据，但是实事求是的说，这里面我讲了，很多东西是需要资管来产品化的，其实这里面整个行业来说，可能有70%，甚至是更高的比例，它是在和整个资本市场业务链条上面相结合的过程当中，以资管产品的形式体现出来的。可能的主动管理，主动帮助客户投资理财的部分还没有我们想的这么大，当然这几年发展还是比较快的。我们也做资管产品的几种形态，我们所说的小集合，在基金公司就叫专户，在私募公司就叫私募产品，其实他们都叫私募。还有就是券商有一个大集合的产品，是5万起点的产品，这些产品都不再新增了，实际上这个是未来类公募发展的产品。另外就是我们取得公募基金牌照以后，我们就发公募基金的产品。

　　回到刚才这个话题，就是说客户的需求在发生一些什么变化。这一两年来确实固收、类固收的产品在我们这边就是秒杀。我们现在基本上是这样的，就是说我们会优先满足我们的零售渠道，就是我们自己的零售渠道。因为现在客户对这种产品的需求量还是非常大的，市场上的钱还是非常多的。其次我可能对接我的这些重要机构，所谓的重要机构是指我的机构客户，不是指金融机构。金融机构也是服务于它的客户的，最后我才可能把这些好的资产给到我的金融机构的合作伙伴。所以说这个实际上跟市场的需求是相关的，就是说整个市场对这种类固收和固收类的产品需求是非常旺盛的，它的背后其实就是对于一个优质资产的追逐。

　　刚才几位老总都说了，在今年以来整个发生一些变化，一个就是资产端的价格确实一直是在往下行，这样的话，使得风险收益率其实已经没有办法满足客户的理财需求了。如果说你真的去拿一份无风险的收益，实际上满足不了客户的理财需求，这个可能我又讲全球配置了，就是我们无风险的配置太低了，实际上就是在不断的适应我们叫做风险敞口，就是我们怎么样在这个基础资产的这样一个基础之上然后去增厚这个收益。实际上大家也不要觉得好像无风险收益和有风险的这种资产一听是有风险的资产就很恐惧，实际上我们所谓的资产管理就是一个管理风险的这样一个过程。就是说我们能够认识这个风险，同时我们有手段去管理风险和控制风险，我就有本事赚取更高的收益，去增厚这个收益，所以我想这个就是资产管理的一个本源。

　　所以我也希望我们的投资人能够看清，其实现在从产品的结构上面，监管部门打破去刚兑的决心是非常大的。所以说未来我们在评估任何一个投资的时候，我们实际上都要去看到它的本质，就是说这个产品的本身是怎么管理风险，对应取得收益的。从这个角度上来讲我们就不用管这个产品是固收的产品，是一个类固收的产品，还是一个主动管理的产品，我觉得这个是我们广大的投资人未来在考虑投资决策或者说资产配置的时候要把握的一个核心，而不是上来就说，你这个是不是固定收益，或者你这个是什么，我觉得这个可能是我想说的。

　　邓妍：唐总做监管十几年，您同意券商什么都干的定义吗？您来讲讲。

　　唐吟波：最后发言比较难，我觉得邓总提的两个问题，一个问题是关于我们券商资管现在主要做什么事，也给我们一个机会做介绍。另外关于我们现在所针对的客户，我们怎么样来和我们的客户做好服务工作，都是很好的题目。

　　关于券商资管什么都可以做，要看怎么样来理解这个问题。从我们公司业务发展的角度来看，我们认为我们提出的一个新的理念和观点是，我们券商的资管还要投行化，国泰君安的投行还需要资管化，不是简单的什么都做，其实我们是有所为，有所不为。比如我们券商资管的投行化是什么概念？我们过去券商资管很多产品主要做的是客户的资产端服务，有钱需要我们管理，需要我们提供服务。但是很多券商的资产在帐面上是不灵活的，流动性不强的。但是它在负债端需要我们提供流动性服务，今年证监会，包括我们公司都是重点推的ABS业务。我现在非常期望我们公司的ABS业务在明后年得到比较大的发展，我们今年已经做到资管公司体系里面的前三名。但是我们在ABS业务上能够为一些大的企业集团提供流动性的服务，就是我们资管的投行化。因为这些ABS业务我们的国君的投行还不一定做，我们国君的投行做了一些融资项目以后，出来的资产需要我们资产管理去对接，提供优质的服务，所以投行的资管化又是我们比较重要的一个理念和思路。

　　刚才大家说到，现在社会上普遍也在提资产荒，其实这个问题我一直是在自己的内心做思考。其实现在说资产化我觉得不是特别合适，我们过去这么多年由于掺杂了维稳的因素和各类因素，我们很多金融产品是具有刚兑性的，收益率再高，负债端再难受，但是由于有刚兑，所以这些资产就比较好找。但是这个刚兑的解除，市场化进程的进一步发展，这种刚兑的产品必须要按照市场化的利率水平来定你的产品收益水平。所以现在其实我只是说现在的市场这些收益是新常态下的正规的、正常的资产的收益水平，过去是不正常的。所以现在我觉得这个资产就是新常态，大家就是在这个新常态下做我们的资管管理，我们的水平才能体现出来。

　　我们公司上个月管理规模突破7千亿了，我们已经在资管公司里面达到很高的主动管理的比例了，达到35%到38%之间。但是我们的通道还有4500亿，说实话，主动管理的规模2500亿，要纠正一下社会上的一些说法。

　　刚才你提到的第一个问题，我们现在怎么样来看待我们的客户。其实过去我们公司的情况跟唐总他们公司的情况不大一样，我们公司现在只有私募的牌，只能发大集合和小集合，公募的牌没有。所以这么多年来，我们做的基本上都是机构客户，还有一部分是高端的个人客户。在过去我们所面临的基本上都是报价型的产品，基本上类似于有一个托底的收益率。但是随着这两年，我们切身的感受到，确实刚兑解除之后，报价型的产品越来越难做了。我们的客户在和我们交流的过程当中，当然投资者教育是双方的，我们和他们解释，他们也给我们反馈，现在越来越多的变成竞争性的产品，对于我们来说不承担保底的收益，但是我们要尽我们最大的努力把收益做高，这是必须的。我们公司现在特别关注高策略的产品，特别要推动这些产品在明年得到更大的发展。大致的情况就是这些。

　　邓妍：谢谢唐总，实际上净值性的产品，我记得在去年的7月份，新浪的另外一个关于银行业的论坛上面，很多银行资管的大佬也在谈他们向这方面转变的一个很大的突破。实际上刚才说到了很多的关于客户的这种变化，其实我想从里面插一句，就是过去的一年多就我个人因为经常和各类的资管机构在一起，实际上我接触了大量的一些朋友是从海外回来，他们从国外把智能投顾的概念开始带入到中国，我不知道大家有没有了解，实际上在2010年左右在美国已经同步发展，有很多的其实都是从独角兽这样的企业成长起来的，有些比较知名的，Personal Capital等等。为什么我会提到智能投顾呢？原因也很简单，这是一个很好的接触到未来全球资产配置的工具性的方向，经常我看到我的一些朋友他们设计到的一些产品，一键投，就很容易把你的资产做一个综合性的配置。

　　对于这一点，我知道肖总也在研究这方面的东西，能不能简短的分享一下这方面的一些感受。如果其他嘉宾有补充的话也非常欢迎，因为我个人认为，未来真的是一个大的方向，就是未来从我们的接触来看，如果说上个星期我们在乌镇刚刚开过互联网大会，其实李彦宏也讲了，我部分认同他的观点，就是过去的互联网的概念实际上已经很难再涌现基于互联网的这样一些巨头公司出来。但是人工智能不一样，人工智能一定是未来的一个风口，哪个行业将来能最早的把人工智能引进过来，并结合得很好，它就会是这个行业未来的一个领军者。我其实很想就这个话题，肖总您分享一下您的一些想法。

　　肖雯：接着刚刚邓总的话题，我认为智能投顾就是信息技术在金融，特别是财富管理领域里面的一个深度应用。所谓的智能投固其实是用机器和算法替代一部分人工的投顾，就是人力的投顾。当然这个概念是从美国过来的，因为美国有非常发达的人工投顾市场，智能投顾相对于人工投顾而言，它能够用更低的成本，用更透明的投资逻辑和算法，以及更好的交互体验，这样的话迅速的在过去几年里面在美国市场获得了很好的认同，发展也很快，这一两年来中国在这一块上面发展也很快。

　　我认为智能投顾在未来整个财富管理领域，对于我们这个行业来讲是一个重大的机遇。我认为有三点，智能投顾的这种模式顺应了我们刚刚讲的中国的财富管理行业应该是价值观和生态重整的这样一个时期，刚刚讲为什么价值观和生态重整？我刚刚讲了，因为我们整个的环境在发生变化。所以智能投顾是什么呢？它其实是用一套算法和机器，用机器和算法对于不同的投资者提供不同的长期的资产配置服务，其实这个核心是这样的。所以我觉得它是一个，因为我们这个财富积累到了现在这样一个时点上，我们更多的客户需要从更长的周期和更低的波动这样一个角度去持有这些权益类的资产，或者说去持有全市场的一个资产，所以需要这样一种智能投固的服务。这样的话，我觉得它就遇到了一个历史的机遇。

　　另外我觉得智能投顾在未来会成为财富管理领域大的路口。大家都在讲什么是路口，原来我们产品是路口，只要有爆款就有产品的路口。我一直认为财富管理是没有爆款产品的，因为它是一个长期的财富管理或者一个长期的收益来源，没有爆款的情况下，如何是有路口，这是我们每一个财富管理机构在思考的问题。我想现在在这样新的框架下面，或者新的财富管理价值观和生态重整的体验下，对客户来讲财富管理最重要的是获得客户的信任。优质的内容加IP化的运营，会让这些客户能够在没有产品的这种明确的信任之前，我先去信任人，去信任机构。所以这个是未来在财富管理领域最重要的是通过信任，能够获得客户，获得路口。所以从事长期的投资者教育或者跟客户交互的这些机构和个人、产品和工具都将会成为路口，就是新的这个生态里面的路口。

　　因为智能投顾有它非常特殊的优势，比如说它的个性化、低成本和透明度，其实我觉得透明度是大家忽视的一个智能投顾的问题，智能投顾的策略是非常透明的，比较容易获得信任。当然在美国是低成本，在中国其实我们还不涉及到这个问题，中国原来没有投顾收费。但是在中国有一个最大的逻辑就是说，它能够给我们提供一套标准化的配置的解决方案。我这里要讲一个插曲，我卖了十年的基因，客户要的不是单个产品，是解决方案。我们所有的管理机构都说要提供资产配置服务，但是资产配置如何能够落地执行和跟踪，可执行，可评价，其实一直是有比较大的不足的。

　　我们盈米财富在这样一种框架下面，在这样一种思考下面，我们用公募基金做了一套资产组合管理系统，而且我们把这个平台的名字也跟我刚刚讲的话题非常的契合，我们叫“且慢”，投资以时间为伴，你的资产配置或者你的智能投顾是一个长期的过程，所以我们来提供一个长期的服务，我们“且慢”上就提供以公募基金为原材料的投资解决方案，说穿了就是一个智能投顾企业，我们为客户提供这样一个智能投顾服务，另外一方面，我们也给市场上所有的立志于做智能投顾的机构提供一个中后台的交易体系的对接，给他们做这样一个支持，未来这一块会是一个比较大的路口。

　　未来智能投顾不简单是互联网的盛宴，我们非常清楚的看到黑岩、贝莱德的速度，智能投顾未来是财富管理的一种工具，这种工具能够给客户提供更好的资产配置的解决方案。

　　总结一下我的观点，智能投顾其实是所有金融机构或者财富管理机构未来更好的给客户从事资产配置提供解决方案的工具，这也应对了咱们说的话题，邓总这个话题选得很好。

　　邓妍：我非常认同，因为确实我们在过去的这一年多时间，其实也就是从去年开始，一年多的时间一直在不断的接触到类似的这样一些话题、机构和方向，其实我们也都非常感兴趣，我们也特别希望中国现有的金融机构，无论是公募、私募或者是其他金融机构能在这一轮的竞争里面，其实我们离他们并不是太远，不是像别人说互联网美国人把我们甩得多么远。其实在这样一个过程里面我们有自己的领头羊出现，这也是我们特别期待未来几年或者是更长一段时间能看到的。

　　下面请邹总来谈一谈。

　　邹牧：我非常认同肖总说的智能投顾，我觉得前面还要加上“人工”两个字，是“人工智能投顾”，比较严格的就是这样，就是IT技术应用到投顾领域里面。而且刚才消费者充分的肯定这个方向，原来我记得马克思说的话，就是人类区别于动物的区别就在于它学会了使用工具，实际上人工智能就是他用的工具。我们公司在今年年底准备推进人工智能化的基金管理公司。不仅应用在投资的领域里面，就是一个员工进来以后一刷脸就是这点事，前中后台都可以用的技术。一进来一刷脸，这个脸就用软件传到了HR那里去统计，HR的统计自动到月底了就给了财务打工资卡了，就是这么一个简单的事。

　　我们现在没有，就是因为每个月底要两天HR统计这个东西，浪费了大量的人力和时间。我把这个系统上完以后，就是人工智能的考勤体系，这两个人可以干点企业化建设的事。我们帐户投资也是给客户划款的流程，两个人一边看一边验证，我们发明了一个软件体系，这个划款的体系就省去了两个人力出来。而且人工智能还有一个优点就是能够避免差错，机器是可以信赖的，可以减少差错。

　　我们现在是中小公司、新公司，像肖总他们要做人工智能化的基金管理公司，不搞人海战术了，我们的投研内部也是这样，100个研究员和基金经理我们进不了，我们投资领域里面也是研究智能化的投固，我们自己要研究这个。说白了这是一个什么东西呢？就是讲量化投资，我们也这个工具，有这个量化投资的产品，就是这一类工具在实际的工作当中，在投资领域里面的一种应用。

　　今天上午我参加基金的年会，肖总每年都参加。上午招商银行就有一个专门研究智能投顾的老师在讲这个东西，首先这个东西就是给投资者做资产配置的一套软件体系，你现在目前是什么资产价值，未来有增长趋势的。我当时也问他了，买是好买，但是卖比较难卖，就像股票一样。人工智能在卖的时候恐怕还得需要加点人工的东西，选的时候可以选，卖我就问他，我说卖的时候你们是怎么提示投资人卖呢？他说是把这个目标收益率跟现在差额比较大的时候，他就提前卖。

　　我说如果要是完全符合这个目标收益的时候，市场还是跌了，你卖不卖呢？还要结合市场。所以我想人工智能是完美的，但是还需要前面加上人工来调试。我们讲量化工具是一个工具，是一个手段，还需要老中医来调试这个东西。它高的地方就在于人跟系统的完美结合，但是我非常认同肖总的观点，一定是往这个方向去发展。我们连公司都往这方面去发展，全面的推，但是这需要花钱，需要花大量的钱。那么我们就进IT技术人员，投研我们就用系统，用雷达扫描。

　　我就补充一下，自己又做了一个广告。

　　看好2017年中国资本市场 看好医疗军工教育等领域

　　邓妍：我们今天论坛最精彩的干货实际上在这里，也很感谢坚持到现在的嘉宾。我们要进入的最后一个话题实际上是跟大家都有关系，就是未来的一小段时间，明年我们应该到底怎么样做资产配置是比较合适的？所以我其实希望在座的嘉宾你们都亮亮剑，把他们好的方案和建议说出来和大家分享。因为现在已经到年末了，明年我们大概是什么情况，其实刚才陶总讲过，他觉得是多策略的产品明年会有比较好的一个方向。而且他们要发全球高息债的产品，坦率来说我个人的经历来说，我觉得真的是一个很不错的产品。因为我们大概在今年年中和JP摩根的资产管理公司做了一次过去十年大数据的调查，就是所有品类的资产产品我们跑了一下十年到底谁在国际上跑得最好。其实不是股票，也不是别的什么固收什么，是全球高息债。它分了很多，包括和大宗商品相比，最好的其实是大家都没有太注意的全球高息债，是所有的品类里面最牛的。

　　所以我想问一下几位，到底怎么样？

　　贺志华：到年底了，我个人的观点，而且现在越来越接近印证它正确与否的一个时刻。我觉得中国可以说从股票市场、资本市场，所谓的资产荒一方面受经济下滑的冲击，很多还可以讲究的资产变坏了，更多的是一些泡沫的破裂带来的很多产品、项目，表现在产品上的这样一个亏损。

　　现在到了2017年马上就要来临的这么一个时刻，我想最好的有几个方面，中国经济应该是一个触底的阶段，我们的经济各方面向好的指标已经越来越清晰。大家看到了美国大选，特朗普这个黑天鹅已经不是飞出来的黑天鹅，已经变成白天鹅了。还有像英国公投脱欧，意大利也要闹着脱欧，还有西方阵营的这样一个裂变，这样都带来了一些中国话语权的提升。

　　人民币现在看着汇率是在贬，也看到了我们在接近7的这样一个汇率水平。我想看到我们的央行、外汇管理局，各大国家的相关部委机构都没有发声。那么到底到什么时候我们对人民币的汇率国家会有一个声音的时候？这个汇率就应该是到底了，我想也为时不远。这个时候也就证明，我们外汇的储备还足以能够应对，还有充足的空间，也没必要恐慌。

　　明年十九大的召开，我们国家的政局会更加稳定，我们的经济在这种情况下会有一个什么样的走向？我们有充足的理由和坚定的信心认为，未来在2017年开始我们的资本市场会有一个向好的表现。至于做一个配置，我想在2017年至少在中旬之前，我们的投资、财富管理应该有选择性的配置。总体我还比较看好涉及民生的医疗、大健康这样的领域，涉及到强军强国的高端制造、军工领域，还有一些就是教育和文化，乃至于体育这样的领域去寻找一些好的标的，投资和资产配置的标的，周期我想应该逐步的到明年的中旬之前做好一些配置的准备。

　　肖雯：我不负责做投资，我负责销售，但是我是资产配置的践行者。刚刚邓总的话题就是说，我们客户对于明年的市场应该怎么样来做资产配置，我讲一下我的观点。主战场应该在国内，刚才几位大佬讲经济的筑底，我觉得大家要关注国内的权益类市场，要增强在这一块的配置，我能讲的这是第一个观点。因为我觉得中国经济各方面的情况，加上债券这一块的情况，我觉得要关注国内市场。

　　每个人的资产配置需求是不一样的，我们每个人的风险收益特征差异很远，每个人都是不一样的。所以我们在“且慢”上为不同的人准备了不同的资产配置解决方案，大家上去看就可以了。

　　邹牧：我非常看好中国的经济形势和政治形势，我对国内的经济发展非常有信心。要投资的话，其实肖总讲的就是不同的资产销售适用性的问题，不同的投资者有不同的需求，就不展开了，建议大家还是买基金。明年公募的范围要放开了，公募的REITs也放开了，基金公司在投资领域相对个体来讲还是一个比较专业的。今天早晨曹老师就要求我们基金公司不能去向个体户炒卖股票，要做真正的价值发现的好企业，你们要挣企业成长的钱，而不是挣炒股票的钱。那个钱是零和博弈，是挣的别人亏的钱。所以大家还是选择基金类的产品，大众群体还是买公募基金是可以靠得住的。

　　邓妍：由于时间的原因，我们今天的话题就到这里。这个过程里面其实还是有很多的亮点和干货的，大家可以去新浪查询一下直播的地址，另外本周的《投资时报》也会对此做一个详细的精编版的报道。感谢各位在现场一直的支持，也谢谢场上的嘉宾，非常感谢，期待我们下次有机会再继续讨论这个资产配置的这样一个大的话题，谢谢！