聂军：呼吁大家 千万不要神化量化投资

“金麟2016第三届量化投资与对冲基金年会” 上图为中国绝对收益投资管理协会联席会长聂军

　　新浪财经讯 3月26日 中国量化投资学会、中国证券投资基金年鉴、中国人民大学共同举办的“金麟2016第三届量化投资与对冲基金年会”于今日在中国人民大学八百人大教室召开。年会主题为“金融技术的创新与机遇”。中国绝对收益投资管理协会联席会长聂军参与并发表“全球对冲基金发展”主题演讲。他表示，量化投资，当然在国内现在是如火如荼，我一直在各种场合呼吁大家，千万不要神化量化投资。罗列了量化投资界曾经经历过的一些灾难，实际上量化投资，因为很多东西它很容易同质化。所以很容易产生我们说的共振，量化投资更容易产生共振现象。

　　以下为部分发言实录：

　　非常荣幸能够有机会在这里跟大家一起分享对冲基金。今天的会议是量化投资与对冲基金，量化和对冲基金是两个非常紧密相连的范畴。当然他们不是同一个范畴。

　　在座对对冲基金可能不是特别陌生，我的访谈和文章在网上都可以搜索到。

　　今天主要讲几个方面，介绍一下对冲基金的历史和发展状况。经常有人问，什么样的人可以做对冲基金经理，做很成功的对冲基金经理，今天我想借这个机会给大家做一个介绍。另外也介绍一下海外对冲基金的结构，因为现在国内对冲基金正在蓬勃发展，但是我们看到国内有很多结构性的欠缺，有时间的话我可以多讲，没有时间的话可以简单一点，然后再介绍一下对冲基金的策略。

　　大家知道对冲基金在1949年的时候由阿尔弗雷德·琼斯先生引进这个理念，他也引进了杠杆等等来增强它的收益，引进了做空机制对冲投资组合的风险。从1949年到1968年差不多二十年的时间，对冲基金的发展速度是很缓慢的，1968年的时候大概有140家左右的对冲基金公司。人们回过头来发现对冲基金的收益对传统的公募基金要好的多。所以对冲基金开始慢慢的进入大家的视野。

　　对冲基金跟传统投资相关性很低，对海外的机构投资者、高净值投资者，把它作为一种新的资产类别来做配置。刚才王总在语重心长的呼吁市场对衍生品开放，我是绝对赞成的。而且在我讲的过程中，也会印证到王总刚才讲的很多东西。王总给大家推荐了一本书，那本书也是我非常喜欢的，在这里我也会给大家推荐两本书，这两本书也会对大家有很多的帮助。

　　我们亚洲的对冲基金，实际上到八十年代才开始发展，起步比较缓慢也比较晚。到目前为止，实际上我们亚洲的对冲基金，从总体结构上来说还是不平衡的，我们绝大多数资金还是集中在股市多空投策略中。

　　中国大陆市场这两年开始发展，2010年很多人还不敢提“对冲基金”几个字，而到现在我们可以看到对冲基金的春天真正来临了。我们现在的策略发展一方面是由于市场产品的限制，就像刚才王总提到的很多东西，对对冲基金的很多策略没有办法真正展开。所以从另外一方面讲，也给了我们很大的发展空间。如果说市场产品能不断的丰富，我们会有很好的发展空间。

　　全球对冲基金大概有1万家左右，亚洲大概有1000多家。我们大陆开放注册备案制以后，注册私募基金速度非常快。去年底大概是2.5万家，其中真正做对冲基金的，我估计大概有700-800家。大家不要小看这个数字，整个亚洲在大陆开放之前也就是1000家左右的对冲基金，我们中国把这个数量增长了70%到80%，我们要把市场发展起来的话，现在还有很大的发展空间。

　　管理的资产规模来说，全球对冲基金管理的资产规模大概是3万亿美元，亚洲大概占9%左右，中国现在对冲基金行业管理的资产规模占全球的0.5%左右，这样的话实际上也给我们很大的发展空间，对冲基金管理资产规模美国大概占70%，欧洲占20%，亚洲占9%，剩下的是其他地方。

　　我们知道中国市场，不管是经济或者是股市，从各种规模我们能够预期跟美国市场是差不多的。在各方面的产品放开以后，我们能够期望中国对冲基金管理规模也能够接近美国的管理规模。美国现在70%，我们从这70%里面能够分出30%来，现在我们从0.5%增长到30%，大家可以算一下成长的规模有多大，发展的空间是非常巨大的。

　　CTA跟量化投资是密切相关的，在对冲基金策略里面CTA很多部分都是系统交易，CTA基本上能够分为三大类，趋势跟踪约70%，中值回归25%左右，逆趋势5%左右。在2011年9月证监会发布通知允许机构投资者进入商品期货市场进行专户管理后，我们意识到CTA能够在中国成为第一个开始全面操作的对冲基金策略。所以我们协会在2012年2月份召开了第一届中国CTA研讨会，在研讨会上，我有这么一句话，结合中国人善于数理、长于量化的特点，该策略在未来几年将得到迅速的发展。现在回过头来看CTA确实是如火如荼，当然，在国内CTA有一个特点，现在总的来说容量还是比较有限的，策略做的也不是很大，当然全球CTA做的很大的有很多基金。我们大陆还有一个特点，现在CTA追求的夏普比例太高。

　　一般在国内现在CTA们出来介绍投资的业绩时，觉得夏普比率在1.5以下都不好意思拿出来介绍，这个事情让我感到非常的惊讶。为什么呢？实际上在过去二十年里，我经手投资的CTA很多，但很少有CTA的夏普比率超过0.8的。

　　我这里给大家看一个最权威的CTA指数，这个指数从80年开始记录，实际上这个指数的夏普比率只有0.38，在我投过的CTA里面有非常成功的CTA，其夏普比率能超过或者能够达到0.8的就已经非常不错了。所以这些东西我觉得是我们在大陆的误区，所以我花一点工夫专门说一下这个事。

　　谈到量化投资，我的理解远远超过多因子模型这些东西。在华尔街一般来说有量化方面的工作机会，经常讲到的跟金融工程有关，刚才王总讲到期权、期货，跟这些东西密切相关。我把量化投资定义为凡是用到的数学公式、数学模型来帮助你做投资的都可以定义为量化投资。

　　当然量化投资的另外一方面，就是基本面投资，最典型的就是被大家称为股神的巴菲特，巴菲特他本人也用很多衍生品。比如说他现在的持仓里面就有卖出的标普500的看跌期权，有二十年到期的标普500的看跌期权。实际上量化和非量化这些东西，它没有一个很清晰的分界。而且作为投资者来说，我们也不应该把它严格的区分，做投资最高的境界就是我们说科学和艺术的动态结合，这个才是投资的最高境界。你纯粹依靠科学，每个量化模型也都会有很多缺陷和漏洞，你纯粹的依靠艺术方面，人为判断方面，实际上也会有很多缺陷。

　　量化投资最近几年在国内的发展是如火如荼，我一直在各种场合呼吁大家，千万不要神化量化投资。我们今天的会议也是量化投资会议，我也要借这个机会呼吁大家，不要神化量化投资。在这里我也罗列了量化投资界曾经经历过的一些灾难，实际上量化投资，因为很多因素使它很容易同质化。所以很容易产生共振，量化投资更容易产生共振现象，更容易产生系统性的风险，我们量化投资界在近些年最大的一次灾难，就是发生在海啸之前，08年的海啸之前，07年8月份在全球的量化投资界遭受了重创，那里面实际上有很多东西就是循环刺激系统，它把风险循环加大了。

　　一般把高频交易和量化投资、对冲基金混为一谈，这三个实际上属于不同的领域和范畴。它们有很大的交集，但是你不能把它们等同起来。高频交易可以是量化的，也可以是非量化的。

　　所以我们对冲基金跟量化投资有很大的交集，而且对冲基金里面很多策略实际上都用到了量化。有 些多对冲基金根本上都不是高频交易，有很多对冲基金的策略，它的交易频率是非常低的，可能是六个月、一年，甚至更长的时间才做一次交易。所以高频交易、量化投资、与对冲基金这些东西不能等同起来。