国海富兰克林基金徐成：今年为配置美元债的较好时机

　　国海富兰克林基金徐成：2019年为配置美元债的较好时机

　　中国基金报 

　　原创 吴君

　　2019年海外投资该怎么做，美元债是否已具备了较好配置价值？近期，国海富兰克林基金QDII投资副总监徐成做客中国基金报粉丝会，向超过2万位粉丝分享他的观点。

　　徐成认为，从收益率曲线、信用利差、供求关系等多方面看，目前是投资中资美元债的较好时点。在经历2018年熊市后，中资美元债目前整体估值较低；美联储2019年加息节奏和力度都有所放缓，全球流动性拐点出现；且国内宏观政策转向，下半年经济有望企稳复苏，有利于信用利差收窄。

　　以下是此次粉丝会内容的实录，内容非常精彩，以飨读者。

　　问：可否介绍一下美元债这一投资品种？美元债与美债、国内债券相比有哪些区别和优势？美元债基金与银行美元债理财产品相比如何？

　　徐成：美元债是一个比较宽泛的概念，以美元计价的债券基本上大体都可以称为美元债。其中美债是美国的国债以及美国本土企业所发行的信用债等，中资企业美元债是国内企业在海外发行的、以美元计价的信用债。中资企业美元债与国内债券有相似点，一些企业既在国内发债，也在海外发债，主要区别在于货币，境内发行的债券大多以人民币计价，海外发行的美元债以美元计价。

　　我们认为目前中资企业美元债具备相对优势。首先，中资企业美元债以美元计价，便于境内投资者做分散风险配置。第二，相对国内债券，同一企业发行的美元债往往具有较为明显的收益优势。第三，对于持有美元资产的投资者来讲，与美元理财产品比较，目前国内一年期美元理财产品业绩比较基准普遍在2%左右，而海外一年期中资美元债票面收益率约为5%-7%，具备比较优势。

　　问：美元债基金是否能起到将人民币资产转换为美元资产的作用？

　　徐成：美元债基金的确能够起到将人民币资产转换成美元资产投资的作用，这也是公募基金提供给广大投资者的一种较好的配置美元资产的选择。国富美元债定期债券有美元份额，也有人民币份额，我们在操作过程中会将人民币兑换成美元，再将资金划转到境外做投资，因此投资者用人民币资产购买，也能够进行美元资产配置。

　　问：请问您对2019年美联储加息的预期是？

　　徐成：目前美国经济面临一定的不确定性，欧洲形势也不容乐观，德国、法国PMI指数低于50，不只是美国、欧洲，还包括中国、印度，全球流动性的拐点已经比较明显，在此情况下美联储大幅加息的可能性是比较低的。近期美联储的表态愈发鸽派，部分美联储官员表达了延迟加息的观点，我们认为美国加息周期已经基本结束。

　　问：目前固收类研究员对国内债券市场的周期性看法，基本上是牛一年、熊一年、平一年，然后又是牛、熊、平的周期性波动，在您看来，2018年、2019年美元债分别处在牛、熊、平的哪个阶段？

　　徐成：包括股票、债券在内的任何资产都有一定的周期性。我们非常看好美元债2019年的投资机会，认为2019年美元债市场有望走牛。

　　2018年美元债市场由于美联储加息，国内去杠杆等因素，事实上是熊市，操作难度较大。我管理的国富美元债定期债券基金对市场节奏把控比较准确，上半年采取短久期策略，有效规避加息影响，10月中上旬增持美国国债，因此净值受到的损失相对较小。在较难操作的市场环境下，上一封闭运作期（2018年2月8日-2019年2月7日）国富美元债人民币份额上涨7.19%，美元份额上涨0.47%，在今年的市场环境下，我们认为机会远大于去年。

　　问：兴业证券张忆东说“中资美元债是2019年最大的亮点”，请问是否认同？怎么看2019年全年美元债的机会，判断逻辑是怎样的？

　　徐成：我们非常赞同张忆东老师的观点，认为2019年中资企业美元债颇具投资价值。

　　首先，我们在上一问题中已经讲到，2019年美联储大幅加息的可能性是比较低的，那么收益率曲线特别是长端利率有望下移，有利于长久期投资。

　　第二，从信用利差角度来看，我们也可以树立更高的信心。类似于港股通开通时，同一家上市公司发行的股票在港股会比A股便宜很多；目前信用债市场也有这样的情况，目前境外债收益率估值相比境内同公司发行的同期限债券具备一定相对价值，其中一些确定性比较高的债券非常有吸引力。从系统风险角度讲，国内经济调控主基调已逐步从去杠杆向“稳字当先”转变，预计减税、基建投入等措施边际上会对经济有正面贡献，预计后期信用利差会随着宏观经济变化收窄，大环境比较适合投资中资企业美元债。退一步讲，即使最终环境不如预期友好，也可以采用持有到期策略。

　　第三，供求关系方面，由于目前全球流动性有利于新兴市场，市场对去年跌幅较大且目前收益率较高的中资企业美元债需求转好； 且由于国内货币政策相比去年也较宽松，企业再去海外市场发行债券的意愿略有下降。 

　　问：美元债在某些年份收益非常不错，主要是叠加美元升值的因素，请问接下来美元兑人民币汇率走势将是什么样的态势？

　　徐成：目前国内经济形势一般，稳就业是稳经济的重要措施之一，对民营企业及出口的支持非常重要，在这一背景下人民币大幅升值的概率很小，我们认为今年汇率可能会有微调，预计整体持平，风险基本可控。

　　问：请问您管理的美元债基金具体投资的债券种类和投资标的的风险特征是什么？

　　徐成：我管理的国富美元债定期债券重点关注研究比较深入的中资企业发行的美元债，由于我们团队的信用分析能力较强，长于信用风险控制，对重点公司的背景、财务报表，以及行业口碑、企业文化等有较长时间的跟踪，了解比较详尽细致，因此我们更倾向于高收益债。

　　同时，我们也会酌情采取股票增强策略，充分利用香港市场，发挥团队港股研究特长，在追求绝对收益、严控风险的基础上力争增强收益。

　　问：能介绍下风控策略或者措施吗？

　　徐成：我们对风控非常重视，特别是将信用风险的防范放在首要位置。

　　投资风格方面，我们团队整体都比较稳健，我个人有12年的投资研究经验，7年的外资保险公司工作经验，我们的信用分析员风格也偏向于防御，厌恶风险。

　　在实际投资过程中，我们对一些曾经出过问题的公司非常谨慎，即便其收益率比较高也不会贸然选择，对一些看不懂的问题公司天然排斥。我们调研非常频繁，国富美元债投资的信用债大部分是上市公司发行的，其财务报表相对透明，我们也对这些公司的背景比较熟悉，研究不仅只看“三张报表”和定量数据研究，还会做定性的分析和考察，例如公司在行业内的口碑、企业文化、实际控制人风格等；我们也会定期与这些公司的财务总监或证券事务代表做积极沟通，获取公司经营的一手材料。例如，对于房地产公司，我们要了解每个月的销售情况，对于消费公司，我们要了解其最近的订单情况。通过各种方式，尽可能全面细致地排查信用风险。

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责任编辑：王涵