中泰资管姜诚：市场风险报酬比进入合理区间

　　价值投资、逆向思考和安全边际，这三点足以概括姜诚的投资理念。在姜诚看来，买具有安全边际的股票，就是一个低难度系数的动作，但它的收益却未必低。

　　中国基金报记者 章子林

　　虽然拥有12年的证券投研经验，但在公募基金圈，用姜诚自己的话来说，“不是网红”。近日，中泰资管基金业务部和研究部总经理姜诚在接受中国基金报记者专访时表示，从长周期的维度来讲，当前市场风险已经得到了很大程度上的释放，风险在低位而长期潜在回报在高位，正风险报酬比较高。

　　A股风险报酬比较高

　　自2006年进入资产管理行业到现在，从在公募基金公司做基金经理，到担任中泰资管公募基金开山之作的掌门，姜诚的投研生涯已经走过了12年。

　　今年以来，市场波动较大，基金发行也陷入低迷。在当下时点选择发行偏股混合型基金着实需要一些勇气。不过，作为中泰资管旗下首只公募基金——中泰星元灵活配置混合基金的基金经理，在姜诚看来，尽管行情好的时候肯定产品更好发，但从收益率角度来说，牛市一定不是最适合的买点。

　　他表示，当下股市与海外主要市场的估值水平，无论市净率还是市盈率上，都处于低位。“纵向来看，全市场指数的市净率已达历史最低，市盈率也接近历史最低，这说明市场已经在很大程度上反映了负面预期。横向来看，A股的估值水平也处在全球主流市场的偏低位置，风险报酬比凸显。”

　　“从长周期的维度来讲，当前市场风险已经得到了很大程度上的释放，处于风险报酬比较高的区域。”他进一步表示，“当下是发行基金的最好时机吗？对规模而言，不是，对持有人利益来说，是的。”

　　在他看来，回顾历史，上市公司利润的大幅下跌往往发生在前期经过了高度景气的前提之下，而本轮宏观周期的景气阶段也显得十分温和，所以利润断崖式下跌的可能性不大，再次发生2008年那种程度的崩溃可能性也不大。长期来看，中国经济的发展前景仍然强劲，依托于制造业的效率优势，在全球贸易版图中将长期处于主导地位。而在几乎所有行业估值水平都比历史平均水平低、绝大多数行业当前估值水平比初始时点的估值水平还要低的时候，市场肯定不是高风险状态。

　　好投资不以难度系数取胜

　　什么是好的投资？姜诚引用了巴菲特的例子。“巴菲特常用的一个例子就是跨栏杆，似乎更有吸引力的一件事是跨越七尺栏杆，因为大家都喜欢英雄。”姜诚表示，“七尺栏杆”可以用来比喻投资一只热门的股票，业绩很好、景气度很高；在这基础之上再去寻找超预期的东西。“这个高难度动作做好了会很有成就感，也很有宣传效果，但对我而言容易跨出能力圈的范围。”

　　姜诚直言很少去找七尺栏杆，“不要想着快速地赚更多的钱，把预期降低，把乐观中性悲观都考虑一遍，即便乐观情绪不发生也不吃亏，也能赚到小钱的话，就是好的投资”。在他看来，买具有安全边际的股票，就是一个低难度系数的动作，但它的收益却未必低。

　　价值投资、逆向思考和安全边际，这三点足以概括姜诚的投资理念。在这其中，逆向思考是其认为在投资中必须具备的一点，“要去人少的地方赚钱”。

　　“逆向思考是反着想，是我们应对市场复杂性的核心工具。”姜诚表示，尽量避免去单线程地预测企业的未来“会”怎样，多进行不同的情景假设，以及多判断未来“不会怎样”，有时候，也要把思路从“比市场预期的还要好”转变为“不像市场预期的那么差”。

　　姜诚反复强调，股票有贵贱，投资要往人少的地方去。“人少的地方往往估值较低，具备一定的安全边际；人多的地方往往热门股多，潜在的风险也大。”

责任编辑：陶然