价值投资的践行者黄皓：大道至简 知行合一

　　黄皓：大道至简，知行合一

　　来源：九泰基金订阅号

　　2018年已经走过大半，若要用一个词形容今年，“变化”当属实至名归。投资者从没有像今天这样如此关心国运和未来。身处迷局中，又应以何种姿态去审视？

　　不谋全局者不足谋一域，立足于宏观视角和投资框架的维度，本期九泰人专访，我们有幸邀请到中正和权益投资部总经理黄皓先生，他将以前瞻性的眼光和严密的逻辑，就当前宏观经济、市场形势、投资机会及投资理念，一一为您道来。

黄皓 中正和权益投资部总经理

　　西南财经大学金融硕士，电子科技大学工学学士、管理学双学士。历任国海证券有限责任公司研究所研究员，摩根士丹利华鑫基金管理公司基金投资部基金经理助理、大周期研究组组长，前海人寿保险股份有限公司资产管理中心权益投资部总经理。

　　壹  价值投资的践行者

　　1 您是价值投资的信奉者和实践者吗？您认为价值投资的评判依据是什么？ 

　　我是坚定的价值投资信奉者。不过我对价值投资有自己的理解。

　　什么是“价值”？股票只有当被低估时才有价值，高估时是没有价值的。所以价值投资赚的是标的从“低估”到“合理”这段区间的钱。这个概念跟“价值股”的投资是不一样的。

　　价值的来源最重要有两部分，第一是来自公司业绩的持续成长；第二是来自组合投资。组合投资是“阶段性持有”的概念。阶段性持有的区间段内，标的是不是处在“从低估到合理”的状态，估值的波动极大影响投资组合的获利能力。符合这两点才是价值投资。如果仅是把一只价值股长期持有，这实际上是价值股的趋势投资而不是价值投资。

　　举个例子，以贵州茅台这类比较敏感的股票来看，过去那么多年的利润增长超过十倍，股价增长也是超过十倍，从长线角度看确是价值投资的典范。但在某些区间内它也存在高估或低估的情况，所以导致有些年份基本面表现出众，股价涨幅大，有些年份基本面没有赶上股价所反映的信息，股价表现比较差，倘若在这个区间内持有，那并不是价值投资。 

　　2 做上市公司调研时，您最看重上市公司的哪些方面？判断标准是什么？

　　我比较关注公司治理、行业前景、竞争优势、上市公司股票的安全边际及未来上涨的催化剂、公司意愿这几个方面。公司意愿主要是说上市公司与投资者沟通的诉求和能力问题，市场短期不一定反映“酒香不怕巷子深”。

　　判断标准其实是仁者见仁智者见智，我们希望上面提到的这些因素最好都有，这是很完美的结果。但实际上不代表我们遇到的上市公司都具备这些特征，那么调研时就会有更多的侧重，所有调研和沟通的结果都是用来判断这些公司是“适合长期跟踪还是短期跟踪、怎么跟踪、如何分享这些公司股票的上涨”，这是调研的目的。

　　每个公司都是有瑕疵的，没有完美的公司，所以我们是尽可能找到被市场上大多数人契合的点并在这些点上达成共识，这就是调研的价值。

　　3 如何平衡价值投资理念和短期业绩博弈？

　　价值投资的理念植根于对投资体系的理解。判断标准是通过价值因子的边际变化来看待公司价值实现的问题。

　　短期业绩博弈更多的出现在趋势投资主导的格局当中，高估的永远高估，低估的永远低估，这时才会有价值投资和短期业绩博弈之间的纠结。这个市场里不完全是价值投资者或者说投资者不完全是理性的，大家都会趋势化，当市场中的趋势特征明显时，价值投资者可能比较无奈，不过也正是那句话，“幸福会迟到，但从不缺席”。

　　我个人强调价值投资根深蒂固的同时，也在避免固执和偏见。要理解市场的变化，避免陷入“以为是趋势投资、实际上是反映未来市场的变化”的认知误区，避免刻舟求剑。始终保持学习的心态去理解市场变化，分析影响市场变化的到底是趋势化因素还是行业或产业本身的趋势，如果是行业或产业本身的趋势，那么这其实是价值的一部分。

　　4 关于二级市场投资组合的流动性管理，您认为第一要务是什么？

　　组合投资意味着有一揽子股票，我比较倾向选择20到40只股票标的范围，个人认为这是比较有效的组合符合自己投资意图的持仓范围。

　　流动性管理首先是仓位的选择问题，如不是全仓状态，需要留出头寸应对投资者申购赎回需求，如果是二级市场股票型基金，在仓位不打满的时候一般用固有机制应对即可。

　　另外就是在构建组合过程中对个股的流动性风险把控，主要考虑投资策略所聚焦的标的本身的市场流动性决定投资组合的分散度。简单点讲就是，组合分散度越高，流动性会越好。

　　5 怎么看之前的疫苗事件和持续发酵的医药行情？ 

　　疫苗类相关企业是兼具盈利性和公益性，更多的是承担社会责任，有时两者不可兼得，到底是追求盈利还是追求公益，这是一个平衡的过程。最近的疫苗事件对投资来讲是“黑天鹅”。从投资角度讲，当标的的投资价值高度不确定时，应先出局避险。价值投资者是“站在较为稳定的状态下做假设判断”，在公司剧烈变化的阶段下做价值判断，风险是非常高的。

　　采访：李文 刘庆舒  

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