华安基金：债券牛市的根基和格局依然存在 继续看好

　　⊙华安双债添利、华安汇财通货币基金经理 朱才敏

　　2017年是金融监管趋严的一年，金融机构去杠杆贯穿全年，货币政策全年保持稳健中性偏紧，货币市场流动性始终处于紧平衡状态，银银-非银流动性分层现象明显，债券收益率全年表现为震荡上行。

　　2018年以来，央行通过定向降准、临时准备金动用（CRA）、下调准备金置换MLF等措施释放流动性，货币市场流动性持续宽松，带动债券市场回暖。此外，一季度经济数据走弱、降准等事件性因素也带动债券收益率大幅下行。总的来说，今年前4个月债券市场走牛是有经济基本面、货币政策及债券供需关系等多方面因素支撑的。站在当前时点，我们来分析一下未来一段时间债市的多空因素。

　　首先，经济基本面上，除了房地产投资增速在土地出让带动下有所回升，制造业投资、基建投资增速均有所回落，这也是之前驱动债市走牛的重要因素。

　　其次，货币政策方面仍将延续稳健中性的基调，降准置换MLF的操作预计仍将进行，但对流动性的影响较为中性，并不像市场之前预期的那么宽松。配合存款利率上限的放松，市场利率与政策利率的差将逐步缩小，有利于防范机构套利，进一步推进利率市场化。预计短端货币市场利率将保持在较低水平，关键时点会有波动。

　　第三，中美利差从年初的140bp下降到目前的70bp，是中美国债收益率相向而行的结果，利差的收窄对长久期利率债收益率的进一步下行形成制约。而近期美元走强、人民币相对贬值，对收益率的制约也有所缓解。

　　最后，食品价格维持低迷，通胀近期仍将保持低位。债券在二季度供给会有所增加，但供需关系不会成为主要矛盾。

　　总体来看，我们认为，通胀上行的风险较小，随着资管新规的落地、货币政策的边际趋松，债券牛市的根基和格局依然存在。但由于前期市场对利好的反应过于充分，近期市场存在调整要求，而若收益率出现明显回升将是较好的买点。站在全年看，我们继续看好债券市场。

责任编辑：陶然