勒海涛：改善PE/VC乱象的良药是大力发展母基金

　　新浪财经讯 12月2日，“ 第九届全球PE北京论坛 ” 在北京香格里拉饭店召开。本次论坛由中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市海淀区人民政府、北京股权投资基金协会联合主办，全球20个国家和地区的股权投资基金行业协会参与支持、协办。　

　　前海股权投资基金首席执行合伙人靳海涛在主题演讲中表示，从当前全球私募股权投资规模看，PE\VC的主要来源上是母基金，这是PE/VC发展的必然结果。

　　靳海涛强调说，母基金的发展壮大是建设合格投资人队伍的必经之路，当前VC/PE的各种乱象其实是缺乏投资人队伍的表现，如果满足投资人队伍建立起来了，这种乱象就可以消除。

　　他援引美国的案例称，之所以美国基金行业比较规范，主要原因就是有大量母基金。“从欧美经验看，母基金尚未发生过一例亏损案例。这是一个极低风险又极高回报的商业模式。”对中国来说，迫切需要股权投资母基金。

　　“当前中国的活跃的PE/VC主要是民营企业，这种LP结构的缺陷必然导致代理人和委托人之间的信托关系非常脆弱， PE/VC的管理人可能最头疼的问题就是对付LP，每天有大量的精力在处理这样的现象。这种结构规模很难做大，所以要改善中国VCPE行业的生态，提高行业的透明度就要呼吁母基金的发展和壮大，只有大力发展了这样一个母基金，才能够从根本上解决民间的非法集资的现象，平常说的是开大道走小道，如果这个大道开了非法集资就没有他生存的环境和平台了。”

　　以下为演讲实录：

　　勒海涛：各位上午好，非常感谢方会长邀请我讨论母基金的体会，我的标题就是我对中国股权投资母基金的探索与发展的一些思考和实践，首先我们觉得从全球的实践来看股权投资母基金他角色和表现究竟是怎么样的，那历史已经证明当VCPE发展到一定程度的时候一定会出现行业发展，这是一个趋势，从全球的私募股权投资的规模来看这么多年以来大概是38%到50%之间就是管理总规模来看是母基金，也就是说VCPE的基金主要来源是母基金，最发达的地区是北美，北美占据了整个母基金募资规模的75%，欧洲还不错，那中国刚刚兴起，那为什么会产生母基金呢其实是源于VCPE发展到了一定的阶段的时候，他的一个产物，那我们看到其实市场还有很多矛盾的现象，中国也一样，一个方面我们有大量的基金的管理人通过十年左右的时间越来越成熟，越来越能够看清楚谁管的好谁管的差，同时我们社会方方面面孕育了大量的闲置或者是比较闲置的资本他们在找出路，那一个需求和供给之间大量的需求其实大家也有共性，为什么他们之间的结合并不是很顺畅的，其实这里面有两个问题，第一个VCPE这个行业信息比较复杂，透明度不高，辨别起来比较的困难。第二个大量的还没有甄别基金管理的能力，所以说一个方面在那闲置另外一方面基金的管理人又找不到钱去进行投资，那我们说到一定数量自然母基金就已经产生了，因为母基金是替那些有钱的人来寻找好的管理的。

　　那另外大家谈到了这个趋势，就是母基金的发展壮大是建设合格投资人队伍的一个必经之路，那现在我们VCPE的各种乱象其实是缺乏投资人的，如果满足投资人队伍建立起来了，那你这种乱象就可以消除，所以说我们经常讲说美国的VCPE行业比较规范，他这个规范是因为有了大量的母基金，保险母基金，大学母基金，家族化使用母基金，还有一些政府的一些州财务的母基金，这些母基金他是一个合格投资人，他给到VC和PE，所以说这个行业主导力量是合格投资人主导的当然发生了乱象就比较少，也很少出现了现在经常见到的非法集资现象。另外现在我们这个社会也需要继续的学习和教育就母基金的商业模式是什么，他是天生的安全可靠，我经常跟投资人讲，我说一个规范的一个股权投资基金不管和VC也好还是PE也好，从商业模式来讲他们都是低风险中高回报，他们跟传统金融业最大的区别是他挣的是倍数亏的是本金，所以如果他坚持分散的原则他的风险就会降的很低，如果他的眼光很好他的收益就比较高。

　　那母基金从欧美来看到目前为止还没有发生一支母基金亏损的案例，所以说各行各业说如果这个行业都没有出现过亏损的行业你为什么要说他很有风险呢，所以我们对母基金的一个判断是，他是极低风险同时又有中高回报这样一个商业模式，这个社会还不能达到共识，所以说要教育社会和投资者做这个认识。那欧美的数据是排名四分之一的PE方平均的AR超过21%，过去多少年呢，从200年到2015年，那这个数字在金融危机以后又有一个提高，十年间平均回报率AR21%，欧美其实挺高了，这个数据是跑赢绝大多数的单支的PE，风险我们说VCPE单支会出现风险，母基金没有出现风险，所以说他应该是风险分离收益更高的一个东西，这个是我的看法，国际的实践上来看这个母基金他的地位和他产生的一个必要性。

　　第二个中国的现状迫切需要股权投资母基金，VCPE基金刚才这位领导在报告当中在中协会的活跃数相当高了，至少6000家以上，但是这些活跃VCPE投资人是谁，大部分是民营企业，那这种LP结构的缺陷必然导致代理人和委托人之间的信托关系非常的脆弱，经常会出现LP问题，我想哪个VCPE的管理人他们可能最头疼的问题就是对付LP的问题，每天有大量的精力在处理这样的现象。当然这样一种结构规模也很难做大，所以我们说改善中国VCPE行业的生态，提高行业的透明度就要呼吁母基金的发展和壮大，只有大力发展了这样一个母基金，我认为才能够从根本上解决民间的非法集资的现象，平常说的是开大道走小道，如果这个大道开了非法集资就没有他生存的环境和平台了。所以说从这个点上来讲中国的股权投资行业发展了将近20年，充分发展了从07年到现在得有十年了，大量的VCPE机构他们已经突破他们的实践证实了他的特点，他的水平，他的素质，所以说在这个时间点发展一批股权投资母基金的基本条件已经成熟了。

　　那我们现在发展母基金条件成熟了，但是设计起来是不是很容易呢，仍然是个不太容易的事，市场化的母基金刚才白皮书上有302支，我不是很清楚这302支都是多少，有多少是已经募到资金了，募到一定规模的资金了，如果你资金规模过小你只能说是PE放的一种商业行为，如果你的母基金是一个未来希望达到的规模，但是实际上你并没有募到那么多钱，但是你这个数字不一定是准确的，总量来看中国母基金的力量根据我实践来看，因为我们做了这个实践，VCPE募资当中背后有多少母基金的身影呢，还是很少的。为什么少啊？募资难，募资非常难，VCPE募资难，他们的发展更难，规模大的母基金更难，因为对投资人来讲他认为母基金看起来很简单，自己就可以做选择，为什么要把钱交给母基金管理去选择呢，我这里举例说有四条，母基金必须有较大的金额否则达不到目的，第二个中国商业化的母基金没有数据，美国现在为什么容易呢，人家有数据，过去多少年的数据跑赢风险，中国没有数据，没有数据人家说你的感觉人能不能管理母基金，能不能给我们带来中高回报这样一个期望是存在的疑问，第三个母基金是投资基金，基金再去投资企业，这个里面牵扯到双重争费的问题，所以说母基金你要多收管理费多收（英语），这个时候意味着对投资人来讲增加了成本，增加了代价。第四个规模庞大的母基金如果流动性不好也会降低母基金的出资，他这个错配很高，因为你小的基金你错配可以，但是大的投资人如果他一次投了母基金以后导致他错配很难，这个时候他就有要求，如果你流动性不好还有不愿意给你子基金，所以说这个还是我们讲在中国成立母基金最难的是募资，是上述我说的这四个方面造成的。那第四个问题就出来了，我们说商业化母基金或者是市场化母基金发展难题的办法，有哪些呢，第一个就是设计好商业模式，我觉得有四点是要考虑的，第一点要考虑如何实现争费的，虽然这是一个权益性的，第二个要考虑如何解决没有母基金运营的经验数据所导致投资人的信任，第三个要考虑如何解决投资人关切的流动性问题，第四个要考虑如何吸引更多的VCPE的人才加盟母基金壮大母基金队伍，这四个问题是我们母基金商业模式当中必须认真考虑的。

　　那下面讲讲母基金的尝试，那大家都知道我本人是从最早全球策略投资基金认职，04年我到深创投当董事长一直到2015年我离任，我是中国最早做VC的，那其实从05年开始我也做了一些类母基金的事但是不能成为母基金，因为05年我在中国最早探索政府引导性的创投基金，现在深创投是管理了80多支全国各地的基金，那个时候我们是我既募资我又去谈政府领导性的创头基金，所以说有一些母基金感觉。所以我在设立这个方面的时候我们要充分利用好现团队的要求，比如说你管政府引导基金这种类母基金的业务，比如说我是做直接投资出身的，我直接投资出身的业绩比较好，有一些社会影响，如果我的团队的构成不是做直接投资出身的人，你没有做管理这个东西，人家就很难信。第二个我要发展直接投资吸引更多的VCPE的平台来壮大母基金的队伍，为什么这么说，因为国际上母基金管理的人大部分没有直接投资的经历，那你要吸引这些平台那怎么办呢，你就要做直接投资业务，我问了，我当时跟国际上交流，我说为什么直投的人不去做，所以说我只有做质投我才可以吸引人才，这些人才说我们干了一些探索的事我们还是有基础的，而且我们认为我们做质投的人会做母基金更好，比没有经验更好，这样我通过质投吸引人才，绝大多数都是有理工背景的，这个地方的队伍结构是不行的。第三个要扩大比例要举行双重收费的问题，这个国际上母基金是有有直投的，我以前母基金扩大为50，我不双重收费，我如果直投比例过低我的这个GP零吃零喝我就成了雷锋同志。第四个怎么解决这个问题，投下去回报时间太长，所以说在我们的商业化模式上设计了就是我的这个投资这个额里面必须配置一部分流动性好的东西，债券和项目公司的定向增发，另外我跟LP的法律约定我的资金处于闲置方案的时候我可以理财，这个也是突破。那这些突破所有我们刚才说的必须坚持母基金的属性，母基金的属性就是投基金，所以说我的直接投资是选择性跟投，不是我自己牵头找项目投资，否则我就变成了一个混合体，我所有的直投业务来源于基金的推荐，我和他的联合投资虽然需要投但是要独立判断，所以我认为现阶段发展中国商业化母基金必须遵循的一些基本的规律就是要以基金投资为主体，要以跟投为主体，要以基金推动项目为主自我主动发现项目为辅，要以坚持管理基金为主，管理具体项目为辅，那我们就是有直投我也不管你。

　　下面就是看看我们这两年实践，因为前两个母基金是2015年底完成注册，2016年初开始，由于这一系列的商业原来我的计划是募资100亿规模的商业化母基金，结果超过280亿，投资人结构比较好，银行保险政府企业都很好，这个我们感觉好啊，每一个规模还比较大，大概平均一个LP的规模是6，因为我们有限合伙是受50年的限制，所以说这个商业模式是成功的，不成功策划什么，募资大规模的钱，或者是这些有代表性的我认为是今年LP的人已经开始同意，没有任何优先的权利。第二个实际运行的状况不错，从去年初到现在我们已经累计投出去145个亿，包括了38支基金，通过子基金加上我们的直投现在整个项目450种，那我这个钱全部投到公司，而且这个和我们原来策划的各50%，投的效果也不错，我每年要做一个估值报告，这个估值报告我是请中介机构做的，去年的估值报告提升了27%，我们有两个IPO上市挂牌，流动性也不错，所以说我今年10月份第一次分红分红量还可以，完全来源于刚才我说的流动性，这样投资人对你的粘性就比较多，我处理一个复杂LP的关系所花的精力就少了，那愿意投我的或者是愿意以后继续支持我的LP的人越来越多了，这样就给中国做母基金树立了一个比较好的先天尝试的这么一个典型，而使这个行业获得发展。当然我一定要说我们现在做的事不一定未来一定是对的，但是初期一定是对的，第二个我们中国做的事一定跟西方不完全一样，但是基本规律应该是一样的，具体的是要有差别的，这个是我的一个体会。

　　我也有几个简单的建议，第一个建议政府能够鼓励银行保险国有企业和上市公司投资极低风险的股权投资，变成母基金和LP主要的规模，我认为将来这些是主要的而不是个人和个别的民营企业，不能靠有一点小钱的民营企业作为母基金的LP，其实为什么没有口我认为两个问题，就是对我们的属性没有看好，我一直强调我们这个行业是实体的，看起来做的金融的事其实是实体的，因为我们跟传统的金融，我们全部投资一个实业，我们主要投资的是中小企业，我们主要投资是创新型企业，我们主要是在初创期和成长期投资的这些企业，我们主要考虑企业的成长性在高不确定性当中寻求创新，就是跟传统金融的结合，你为什么不支持他，所以我认为发展母基金投资母基金现在讲了一个非常的话，脱虚向实，也应该引起各级政府的重视。第二个在准入税收方面给予公平待遇，并不是要求优惠，公平待遇我们看到太多太多了，VCPE这个行业逐渐感觉到我们是二奶，因为一行三会监管的企业是大太太，所以说他们并不能受到向传统金融企业一样的关怀，我觉得政府的关怀还是非常重要的。第三个解决传统问题非常的重要，一个是外资领域，因为母基金的主要投资银行和保险，银行保险全有外企，所以说国家禁止外资进入，只要一有母基金参与就都找我们，这个是我们碰到了一些非常头疼的问题。第二个上市投资的审查，如果多支母基金投资一个基金，一个企业又有多个基金投资，他一定超过了200所，所以我一直都呼吁说你可以审查。第四个就是母基金互动更紧密的拥抱，如果说基金之间还有竞争的话，母基金之间完全没有竞争只有合作，所以我是觉得基金之间应该更好的合作，我现在的时间来看被动的合作挺好，主动的合作不够，我们要呼吁政府和商业化母基金之间都需要更紧密的拥抱，我们希望来中国的母基金建立强大的，我们的VCPE现在遇到了最大的问题就是募资难问题，就可以解决我们所各种各样出现的或者是可能出现的一些怪现象，乱现象会减少，我们呼吁母基金的春天已经到来，他的夏天或者是秋天也尽快能够到来，谢谢各位。

　　方风雷：老将点兵还是不一样，很有经验，建议呼吁我觉得应该引起政府和有关机构投资者的落实，现在我们上午的活动就结束了，谢谢大家。