广发基金邱璟旻：医疗行业迎来发展新机遇

　　邱璟旻：医疗行业迎来发展新机遇

　　中国证券报

　　选股尊重市场审美

　　“潮水涌来的时候，要会全行业研究比较。”这是邱璟旻管理基金以来对投资的深刻感悟。他精于医疗行业的研究，同时也重点跟踪过地产、化工等周期品种，管理公募基金以来更是将目光投向全行业。“通过不同行业的横向比较，选出符合市场审美的细分子行业，才能最终选出合适的标的。”

　　邱璟旻的全行业研究，大多建立在透明的公开数据之上。“我不会依赖卖方研究，而喜欢自己跟踪很多细分行业的数据，定期更新和维护，选出景气度高的行业，然后再去观察这个行业的市场表现，选出市场喜欢某种类型的公司。”

　　“今年市场喜欢的品种就是那些低估值、稳增长的品种。”邱璟旻举例说，某些公司每年业绩保持10%-15%的增长，估值常年在15倍左右，历史上表现很差，而今年在二级市场却上涨了40%-50%，这是因为今年全行业喜欢的就是这类低估值、稳定增长、现金流好的企业。映射到别的板块，挑选出来的好标的也都是这样的企业，那么在医药行业里面，就可以顺势找出相应的龙头企业。

　　公开资料显示，广发医疗保健基金为股票型基金，基金的投资组合比例为股票资产占基金资产的比例为80%-95%，投资于医疗保健领域上市公司发行的股票占非现金基金资产的比例不低于80%，是一只相对纯正的医疗主题基金。就医疗行业的投资来说，邱璟旻介绍，医疗行业由200家企业构成，从类别上看，分为原料药、化学制剂、中药、生物药、医药商业、医疗器械、医疗服务等7大类；从各子行业的估值上看，生物药和医疗服务的估值相对比较高，历史上都会在40倍以上，中成药则因为药品质量之争维持在20多倍，而化学原料药中部分品种类似于大宗周期品，业绩波动较大，很难有稳定的估值。

　　邱璟旻进一步介绍，在上述品类中，化学原料药制约因素较多，短期变化对股价影响也比较大，比较难以把握，而生物药、医疗服务领域的企业政策管制少，享受的估值高，因此投资价值也比较高。

　　谈及建仓策略，邱璟旻表示：“不会为了填仓位而买股票，我会选择一些在这个时点能挣钱的标的。”这种标的所具备的特征分为两类：一是全行业选股选出来的，可能会占到六、七成。二是希望能找到一些能穿越牛熊市的公司出来，通常这些公司都有一个优秀的管理层团队，有一项很不错的业务和基本面，未来三到五年有持续超出行业增长的回报，这类公司可遇不可求，需要等和寻找。

　　医疗行业企稳回升

　　据了解，邱璟旻对医疗行业有深刻的研究，有6年医药行业研究经验和两年的基金投资管理经验，多年来他持续跟踪政府每月发布的医疗行业及各个细分子行业的收入、利润、支出等相关数据，对医疗行业的发展趋势颇有见解。虽然在过去几年A股医疗保健行业板块指数表现并不理想，但邱璟旻认为这里有一定的历史原因，而当前，该行业正在发生一些变化，使其进入可配置区间。

　　在邱璟旻看来，医疗保健行业有两个重要的时间分水岭。首先是在2013年之前，医药行业经历了黄金十年发展期，医保参保率从70%多迅速提升到95%以上，人均投资额从四五十元迅速提升到四百多元，增长了十倍，同时医保支出每年都保持百分之二三十的增长，相应的医疗行业相关企业的收入利润增速也保持在此区间；而从2013年直到2016年底，医疗行业发展迅速遇冷，原因是各种医保限制政策的推出，比如总额预付、按病种付费、医药招标“唯低价是取”等政策纷纷出现，医药招标越来越严格，使得整个医药行业的收入开始快速下滑，到2016年四季度的时候，医药行业增速仅维持在百分之八九的水平。“不过，今年以来，我们已经看到，这个增速又开始往上走，目前是15%左右的状态，在这种趋势下，未来大概率会继续回暖。”

　　再从医药个股的估值来看，医药股在2008年股灾之后迅速上涨，出现了很多十倍牛股，到2013年左右部分个股市盈率甚至超过了100倍，而之后，则开始了持续横盘并消化估值的阶段。在当前时点，很多公司的估值已经能够与业绩相匹配，尤其是一些细分行业的龙头企业估值只有25-30倍，年收入仍能保持高速增长。

　　另外，医药监管逐步放开，为医药行业的发展提供了稍微宽松的环境。邱璟旻介绍，医药行业“多头管理”历来被业内人士所诟病，从药品的生产、销售、运输到存放等全程都被实施监管，而且重复管理的现象屡屡发生，但这种情况也在今年以来逐步得到改善，比如政府简政放权、价格放开，到2017年新版医保目录出台，并推出医保谈判机制，国内创新药品种有了发展空间。

　　近年来，消费升级的现象开始出现在人们生活的方方面面，医药行业也不例外。邱璟旻认为，人口数量的增长以及医保的全覆盖，使得人们对医疗保健行业的消费需求大大提高，一些高端保健品和能够改善生活水平的医疗器械或服务，都在被人们所逐步接纳，而前沿的基因检测等新技术也在不断推广应用。未来，经过FDA或者国内权威机构认证的新技术出现，必将带动一批新的企业诞生。因此，对于专业的投资机构来说，当前的位置是买医药公司比较好的时间点。

　　由于行业管制的加强，医疗行业曾一度陷入低迷期，部分医疗类企业收入从高峰时期百分之二三十的增速回落至2016年四季度时的个位数百分比增长。而自2017年初以来，医疗行业景气度开始好转，部分医疗类个股还走出了一波漂亮的行情。广发基金近期顺势推出了一只纯正的医疗保健基金，其拟任基金经理邱璟旻在接受中国证券报记者采访时表示，医疗保健行业经历了高速增长到快速下滑的阶段，目前处于企稳甚至向上回升的节点，高估值逐步消化，加上政策管制逐步放开，以及医疗消费升级的推进，医疗保健行业已经进入可配置区间，从景气度较好的细分行业挑选龙头优质公司，有望获得较好的超额收益。

　　捕捉变化中的买点

　　对于未来的市场，邱璟旻认为，由于宏观经济持续性尚需观察，市场大的趋势性机会确实比较少，但向下的风险也不大，因此在投资上就要精选行业和个股。从其跟踪的数据表现来看，邱璟旻在下半年继续看好白酒、家电、消费电子、医疗、智能家居等景气度较高的行业，而在个股的买点上，他强调要注意行业或个股的变化。

　　由于持续跟踪行业数据，邱璟旻能敏锐地捕捉到行业的变化，从而发现其中的机会，同时规避可能发生的风险。邱璟旻以去年重仓的煤炭钢铁有色为例指出：“站在去年的时点往未来看，地产销售很好，政府鼓励基建，在当时还看不到负面情况发现，所以那个时候可以买。但是到现在为止是可以看得到未来的情况的。虽然钢铁煤炭产量上涨，但下游和需求并没有跟上，看不到一个中期数据的支撑，同时房地产和基建的投资未来大概率往下走，所以在这个时点上不会做出大面积的配置。”

　　下半年，邱璟旻继续看好业绩增长良好的白马板块。邱璟旻以空调和白酒行业为例介绍，5月份的销售数据显示，全行业空调的销售增长是40%，龙头企业增长基本都在50%以上，所以家电在上半年整体表现很好，但并不是所有的企业都很好，个别中小企业还是下滑的。这是因为行业格局发生了变化，龙头企业依靠规模、品牌、渠道等各种优势全面挤压小品牌的生存空间。在白酒行业，高端品牌和非高端品牌的界限越来越明显，龙头企业通过各种优势在消费者心中产生强大的品牌定位，而销售最终将反映到股价上。

　　“我会关注边际或者基本面发生变化的企业，而不仅仅是静态地去看业绩多少，估值匹配不匹配。”邱璟旻表示，虽然当前医疗行业并没有表现出全面复苏的迹象，但制约最大的医疗控费的影响在边际减弱，因此可以密切关注其中的投资机会。

　　具体到今年下半年乃至未来两到三年医疗行业的投资趋势，邱璟旻表示：“此次新医保目录的出台以及医保谈判目录将是未来医疗保健行业最大的催化剂，将给整个行业带来重大变化和影响。”而基本面优良的公司大多在生物药、医疗服务领域，这也是他未来重点跟踪的方向，同时中药和化学药里面有基本面发生变化的品种也值得关注。