广发基金李琛：盈利驱动时代把握龙头溢价

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　　中国基金报记者 方丽

　　作为典型的价值派选手，广发消费品精选基金经理李琛在长达10年的基金投资管理生涯中，一贯不博风口、不追热点，尤为强调稳扎稳打，形成了以绝对收益的投资思路对待每一只买入的股票，深入挖掘公司竞争优势，以期待寻找到能长期收益的稳健成长型公司的投资理念。

　　李琛认为，2017年经济复苏平稳、流动性中性稳健、市场估值中性的大背景下，股市维持区间震荡的概率大。投资策略上更需要精选个股，更看好消费类龙头股。

　　稳健成长类估值不便宜密切关注地产调控是否过“严”

　　“今年宏观经济大环境、流动性环境都处于稳健中性态势，整个市场估值处于中性水平，因此我还是维持对股市区间震荡的判断，上有顶、下有底。”李琛寥寥几句就阐明对市场的总体观点。

　　首先是宏观数据上看，PPI、PMI、工程机械、重卡数据、民间投资增速、社融数据等“晴雨表”数据走好，显示出国内宏观经济正缓慢复苏。李琛也表示，自2016年中期以来宏观经济数据走好，今年这一情况仍持续。她指出，现在市场对宏观经济分歧点其实在于下半年经济是断崖式下跌，还是一轮新周期开启？

　　“目前市场对此没有统一观点，分歧较大。”李琛坦言，究竟是新周期还是下跌？她对过去十年宏观经济情况进行复盘，对比“2003~2004这一轮新周期的起点”发现目前和当时存在较大区别。

　　李琛分析，自2003年开始中国经济进入一个高速增长期，其中很重要原因是有两大新变量新的经济需求动力拉动的——一是加入WTO导致出口出现高增长，另一个则是商品房的改革，房地产投资对经济的长链条的拉动力很大。这两大动力是从2003年以来，中国经济强劲增长的重要拉动力。“但是目前来看，暂时看不到新动力的崛起，很难说中国经济进入一个新的上升周期。”她表示，而从2016年中出现的经济复苏动力，主要来自于供给侧的动力。

　　“在需求找不到类似之前的两大动力拉动，没有大的增长动力的前提下，目前维持对经济应该是一个温和弱复苏，处在一个温和的补库存周期以及新产能周期叠加的判断。”李琛预计全年宏观经济走势大概率呈现平稳态势，可能会“前高后低”。她尤其提到4月份雄安新区的“百年大计”，也推动整个市场情绪对未来经济增长更为乐观。

　　对于流动性问题，李琛认为，虽然有悲观论调认为流动性会收紧或引发股债双杀，但她认为从央行调控灵活性和前瞻性明显提高，因此今年整个流动性大概率处于中性水平，风险点是来自于房地产调控政策以及所带来的后续影响是否过“紧”过“严”。但目前还看不到流动性收紧对房地产影响过大，后续要持续观察房地产价格走势和销售情况。

　　值得一提的是，市场担忧美国加息超预期，导致对国内流动性被动收紧有较大影响，李琛认为，需要从雄安新区千年大计出台后去思考政府取向，她个人更倾向于认为“若出现一定要从国内经济和汇率做选择，会保国内经济”。她表示，整体来看宏观大经济环境，以及流动性环境都处于稳健中性的态势，风险点主要是房地产政策等情况，今年房地产行业的进展将是重要的经济走向。

　　“目前市场估值也处于中性水平，一方面中小创估值也没有调整到较为合理状态区间，另一方面不少稳健成长类板块经过去年以来的上涨估值也不算便宜。”李琛因此表示市场估值方面上升的空间不大，整体仍维持震荡态势，上有顶下有底，以结构性行情为主。

　　以绝对收益为主线寻找盈利和估值匹配的板块

　　“从配置思路上今年会延续去年思路，以绝对收益为主线，要寻找收益前景和盈利前景可期的板块和个股去配置。”李琛直言，盈利是今年股市的主要推动力。

　　李琛进一步表示，上一轮牛市的2014年至2015年市场疯狂讲故事，完全忽略宏观经济基本面、忽略盈利内生的成长性。而从2016年开始，市场已逐步回到以盈利为驱动力市场环境，例如目前不少行业龙头市场给予溢价，正是市场这一风格的体现。

　　李琛强调，今年配置思路的两大方向，第一是整体流动性趋紧的大环境下，股市整体收益率应该看得更加稳健，不追求弹性；第二，市场不会出现全面上涨格局，所以更加注重行业和企业内生增长动力，寻找市场空间广阔，行业竞争格局良好，以及处在底部复苏，行业竞争格局发生向好变化的板块。

　　“不管是中小创还是稳定成长类，估值已经趋于合理。大幅提估值的可能性小。所以估值和增速匹配的板块是比较好的选择，倾向于低估值行业的稳定性。”李琛表示，重视盈利的可预见性以及稳定性是今年选股的重点。回顾过去十几年的股市经验，把仓位集中在盈利可把握的个股上，在震荡市中是比较好的选择。

　　李琛直言在今年一季度进行了一定幅度的加仓，并将布局的重点放在龙头个股。她表示，今年着重挖掘整个行业里头最优质的龙头，因为龙头盈利性很好，确定性强，一定会继续享受估值溢价。

　　以李琛重点配置的消费品板块为例，她对此仍较为看好。尤其值得一提的是白酒行业，虽然目前涨幅较大，但她认为后续仍有绝对收益。“目前市场还没有关注到白酒业绩增长有超预期的可能，去年、今年行业应该将白酒行业的第一波和第二波机会的演绎，但或将迎来第三波业绩超预期兑现阶段，预期2017年、2018年白酒行业或会有30%的业绩增速或超预期。”她表示。

　　李琛还看好环保行业，认为其中龙头个股存在较大空间。她认为，目前环保行业格局发生巨大变化，过去市场曾认为环保意义不大，普遍认为这一行业受政策推动相关性较大、且市场空间不是很大、龙头公司优势不明显、并非一个充分竞争行业；但目前看，环保行业的变化很大，因为PPP模式的出现，行业龙头的优势越来越明显，订单在不断的向龙头企业集中，孕育市场机遇。此外，她还看好家电板块等。

　　绝对收益型十年老将

　　李琛是基金业内为数不多的权益投资的女性基金经理，在资管行业激烈竞争中创造毫不逊色的业绩。而投资风格上，她不博风口、不追热点，是典型的价值派选手。

　　从李琛简历来看，自2000年就进入广发证券从事投研工作，目前已经有17年左右的从业经历，属于资产管理行业的“老将”，她前后管理过广发大盘、广发聚祥保本、广发稳健增长、广发消费品精选等基金，管理基金的投资实战经验也长达10年。

　　谈及自己的投资风格，李琛自己总结出三大特点，一是操作稳健，重视自上而下板块配置和自下而上精选个股结合，严格控制回撤，注重前瞻布局，不做趋势追随者。二是对市场的趋势保持严谨态度，具有严格的筛选标准，防御避险思路突出，以长期稳健绝对收益为目标。三是股票选择方面，偏好估值合理、业绩增长稳定的板块和个股，换手率较低。

　　“我往往以绝对收益的投资思路对待每一只买入的股票，深入挖掘公司竞争优势，以期待寻找到能长期收益的稳健成长型公司。”李琛表示，企业盈利增长是投资长期取得盈利的最根本的动力。估值，是围绕着企业盈利上下波动。所以深入研究企业基本面是最根本的。她也反复强调，从长远收益角度，尽量避免公募相对收益的排名压力，以绝对收益思路，争取获取长期稳定收益。

　　“我做投资更喜欢先在年初通过自上而下对整个宏观环境、市场环境进行判断，再进行板块配置，然后进行自下而上的个股选择。”李琛直言，以去年初她开始接管广发消费品精选为例，年初她就判断经济基本面脱实向虚的情况并无法支撑成长股牛市中的高估值，股市将更加关注企业盈利的稳定和可预测性。因此果断采取防御措施，控制股票仓位和节奏，提前重配被市场忽略的高端白酒、家电等，也因此获益颇丰。

　　“2017年将更是一个精选个股的年份，需要稳健投资、深入研究。”李琛表示，将重点自上而下从寻找在景气度上升的行业中，踏踏实实寻找估值合理、业绩增长稳定的个股。

　　李琛强调，投资要做得长远，不能仅仅看相对排名和相对收益，应该把更多精力放在如何让收益做得更加稳健、更加长远上，更加注重净值的回撤的控制上。