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  周志超:真正的价值投资是不会错的

  周志超擅长价值投资。在他看来,在权益市场中,真正的价值投资是不会出错的。所以他认为,投资最令人向往的境界,便是能在一片迷雾 中发掘真正的成长股。事实上,他热衷于做逆向投资,钟情于低估值黑马股,看中一只股票,就会“不离不弃”,静静等候其绽放,有时可能只需几个月,有时却要 等上一年甚至好几年。

  他说,每个人都有不同的方法论,只要一直坚持自己的理念,都有可能成功。作为一名基金经理,最关键的是责任心和进取心。

  专注价值投资

  从 南开大学经济学硕士毕业之后,周志超直接进入了公募基金行业。他是一个价值投资的倡导者。价值投资理念于20世纪30年代由本杰明·格雷厄姆创立,并经过 沃伦·巴菲特的使用而发扬光大。该理论认为,股票价格围绕“内在价值”上下波动,长期来看有向“内在价值”回归的趋势;当股票价格低于内在价值时,就出现 了投资机会。

  总体来看,周志超的投资风格可以用三个字来概括:稳(买低估值的股票,比较稳健)、准(投资胜率比较高)、狠(非常看 好的股票往往买到重仓)。“在我做每一笔投资之前,我都会深入思考这笔投资的胜率如何,既要有绝对收益,还要有超额收益,所以只有在胜率很高的情况下,我 才会进行投资。”周志超说。在投资决定做出之后,随着时间的推移,他会不断地跟踪和思考,对这笔投资的胜率进行评估,再做出相应的选择。事先的慎重评估, 事后的紧密跟踪,加上他的持股数量较少,也使得他管理的组合整体胜率比较高。

  据了解,由周志超管理的博时卓越品牌基金长期业绩稳 健。据银河数据显示,截至3月6日,博时卓越品牌自2011年4月22日成立以来累计收益率达153.89%,年化收益率高达17.18%。周志超自 2016年3月接管这只明星基金,一年来任职回报31.83%,超越业绩基准回报24.72%。

  周志超表示,命中率的高低和持股周 期也有关系。看中的股票,他往往持有至少一年以上,换手率十分低。“假如说一个公司我在买它的时候有非常强烈的信心,那么我的持股周期就可以比较长,换手 率比较低。”从结果来看,持股周期长也会使得他的命中率和准确率始终保持在较高的水平。

  每当有基金的季度报告披露,五粮液贵州茅台总会是基金持股中排名前列的个股。据Wind数据,五粮液2016年全年涨幅高达28.90%,贵州茅台2016年全年涨幅高达56.60%。所以,其实就算只买五粮液、茅台这些大盘股,一年下来也都能有不错的收益。

  但凯石金融产品研究中心数据显示,2016年全年股票基金平均收益为-11.48%。具体来看,普通股基平均收益为-11.17%,18%产品收益为正;指数股基平均收益为-11.59%,仅7%产品收益为正。

  对 此,周志超说:“因为换手率太高的原因,你在这边赚钱的同时那边也在亏钱,这种事发生的次数多了,你赚钱和亏钱一抵消,你就发现最终没有什么收益。”所 以,即使每年市场都有无数的热点和无数的牛股,但是对于换手率比较高的投资者来说,有可能在10次投资中,最多只有4次或者5次成功。

  “所以,做真正的价值投资是不会错的。”周志超说。

  精选低估值黑马股

  “我这几年做过的股票可能也就200来只,占这个市场的比例不到1/10。”虽然投资的股票数量并不多,但他表示,“命中率还可以,10笔投资中,可能有8次是比较成功的。”

  在 周志超看来,投资最令人向往的境界,便是能在一片迷雾中发掘真正的成长股,这其实也就是大家所说的逆向投资。逆向投资的基本原理就是通过对行业和企业的深 入研究,避开热门股,寻找由于信息不对称或者市场过度反应被低估的股票。据悉,于3月13日首发的博时逆向投资便是由周志超拟任基金经理,这只基金投资于 逆向投资主题股票的资产占非现金基金资产的比例不低于80%。

  他表示:“低估值是我投资的第一要义,估值贵和短期涨幅过大的股票我 不买。这个市场上绝大多数热门的股票都跟我没有关系。”他说,“这也是性格使然,我不太喜欢去人多的地方扎堆。对于市场热捧的公司,我反而会比较抗拒。” 虽然他投资组合里的股票看起来平淡无奇,既无高大上行业,也无市场明星股,但是业绩表现一直比较优秀,且不受市场风格变化的影响。

  周志超钟情于低估值黑马股。对于他而言,基本面优秀是唯一的判断标准,而黑马股的投资关键主要就在于通过分析基本面来寻找高预期差。

  周 志超介绍,有三类高预期差的公司是他比较看好的。第一类是投资者存在较大分歧的公司。通过自己的深入研究、分析,能够挖掘出公司的亮点和超市场预期的部 分;第二类是市场研究不足的公司。有些公司被市场忽视的原因有很多,如业务跨行业,与市场沟通不畅,短期对股价诉求不够强烈等等;第三类则是类期权的公 司,也就是主业稳定、低估值,同时具备资本运作预期的公司。但他表示,随着IPO的提速,未来这种机会也会变少。

  他说,低估值黑马股往往股价的爆发力会比较强,特别是当公司主业大幅超出市场预期的时候,股价弹性是巨大的。而即使业绩可能没有高成长,仅仅提升关注度就能带来估值的较大幅度提升,股价就有较强的上涨空间。

  周 志超举例说,比如一只他在2014年年中关注到的个股,当时股价在4元/每股左右,市值大概为30亿元;在2014年年底时,他以7元/每股的价格买入, 现在这只股票的股价已经接近23元/股。去年基金四季报显示,这只个股在博时卓越品牌的投资组合中,依然是重仓持有。

  周志超表示,低估值黑马股的优势在于:股价有可能大涨,但是不会大跌。低估值的股票股价下跌,只是伤伤皮肉,还会涨回来,但是对很多高估值的股票来说,股价下跌不是伤皮肉,而是被“砍断”,这是永久性的损伤。

  周志超坦言,从过去的表现来看,他的投资策略的确有效。但长期钟情于黑马股固然能选到爆发力很强的公司,也会错过很多(事后看来)收益更高的白马成长股。“不得不说,这是很遗憾的事。”他说。他并不抗拒白马蓝筹股,但实际操作中买的很少。

  虽 然选股十分保守,但他在战术上又较为激进,他所管理的基金股票集中度会比较高。当市场平稳时,他的组合整体爆发力就会非常强。但是高集中度高仓位的激进策 略,也会使得市场发生系统性风险的时候,净值回撤会比较大,不过,他认为,只要把持有周期稍微拉长,基金的表现仍然不错。“既然选股已经十分谨慎,选出来 的股票都是我特别看好的,我就十分相信自己的判断,只买两三个点对我来讲没有意义。”周志超如此解释自己的高仓位持股。

  “未来我会综合收益和风险考量,仓位方面我会放低一些,品种方面,我也会增配一些白马蓝筹和白马成长股,力争在高收益的同时控制好回撤。”他说。

  责任心和进取心是基本素质

  在 周志超看来,投资的方法论其实仅仅是投资的第三个层次。每个人都有不同的投资方法,可以选择做成长型的投资,或者选择低估值白马的投资,甚至根据每个人不 同的性格特征,还会有不同的适合方式。“比如说你这个人反应很快,你适合追涨杀跌,适合做主题。如果说一个人大局观比较强,就适合做行业配置。”周志超 说。

  周志超说,股票市场是一个唯结果论的市场,并不存在做技术研究或者主题投资就低人一等、做基本面投资就高人一等之说。“我之所 以只看基本面,是因为我对其他的投资方法并不在行。从我过去的经验来看,只依赖基本面研究来作为判断股票的标准,最终结果也挺好。每个人的天分不一样,最 大潜力地挖掘自己的天赋和特长,我相信结果都不会差。”他说。

  有了自己擅长的投资方法,第二个层次则是要具备独立的思想,能够坚持自己的理念。“我的方法其实很简单,就是买低估值黑马股。这个看似容易,实则不易。”周志超说,由于低估值黑马股往往需要等待漫长的时间才能迎来爆发期,也会存在短期业绩的压力。

  主 题投资在中国一直盛行,当下基金经理们也热衷于此,大部分投资者倾向于追涨杀跌,而偏爱长期持有冷门股的周志超,要想抵抗住身边这股热潮,实属不易。“前 几年是TMT火,这两年是蓝筹股火,中间穿插着‘一带一路’、证券这些也很火,但是这些我都没有参与过。”他说。

  周志超表示,但凡是那种很有思想的,能坚持自己的投资理念的基金经理,其实业绩都很好。有的基金经理坚持投资低估值白马股,也一样有不错的业绩。“其实我相信有很多人能够比我做得更好,但最关键的是你能够坚持自己的理念。”他说。

  而 投资的首要层次则是要具备责任心和进取心。周志超说,选择低估值黑马股的原因,也和进取心有关。他的目标在于保证所管理的基金在排名中始终保持比较靠前的 位置。“如果我每年只是仅限于做前1/2就很满足,我就不用给自己那么大压力,我的投资就很简单,照着指数配,再加强一下。”但是为了能够达到自己的预期 目标,他选择了一条相对来说比较难走的路。从Wind数据来看,周志超过去三年管理的主动权益类基金,每年业绩排名至少都在前1/4。

  “做基金经理本身是代客理财,所以必须要有责任心、进取心,主动去做好产品业绩。我觉得这是最基本的素质。”他说。

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