华安基金：论预期和股价的关系

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　　投资者最近经常遇到这样一个问题：公司公布了高质量的业绩指引，股价反而持续下跌；公司公告重组失败，复牌后股价却连续上涨；公司估值已经很低了，股价仍然不断创出新低。由此，有投资者质疑A股市场过度投机，但事实上，所有这些表象都与市场预期有关。

　　预期为什么重要？因为决定股票价格的核心要素是未来现金流的贴现，而对于未来的判断则完全和预期相关，预期影响了投资者的信心，也影响了对未来现金流的判断，从而影响了股票的估值。从历史数据上可以清晰地看到，A股市场市盈率的波动幅度要远大于盈利的波动幅度，而市盈率的变化根源于预期的变化。例如，A公司虽然公布了高质量的业绩指引，但却低于市场的一致预期值，尽管公司质地优良、估值较低但仍会下跌；反之，B公司公布了巨额的业绩亏损，但亏损幅度好于市场的一致预期值，尽管公司财务糟糕、估值很高却也仍能上涨。由于市场在大多数时候是相对均衡和有效的，因此只有预期差才能打破现有市场的相对均衡，并诱发股价的剧烈波动。

　　预期既然这么重要，在股票投资中，我们就应该更加关注预期变化对股价的剧烈影响。市场通常根据历史财务报表，采取趋势外推的方法给出企业盈利预测，但事实上，对于拐点型企业和盈利突然加速或减速的企业来说，这类线性外推的预测必然会出现显著的预期差。其实，我们既可以通过企业经营环境变化分析、上市公司调研等途径提前判断出可能出现的预期变化，也可以在公司公布财报之后，通过分析财报数据，判断财报改善或者恶化是暂时性的还是趋势性的，从而做出更加积极合理的预期判断。

　　过去几年出现了像歌尔股份、网宿科技、大华股份这样的大牛股，投资者若能提前判断出苹果产业链、移动互联网、安防等细分行业剧烈变化所呈现出的积极趋势，就能获得非常可观的投资收益。即使无法做到这一步，投资者若在其财报开始出现显著预期变化时，做出合理的前瞻性判断，及时跟进，同样也能取得不错的收益。

　　对于上市公司而言，既然预期变化能如此剧烈地影响股价，预期管理就显得十分必要。一家成熟的上市公司，总能够持续有效地向市场传递清晰、合理和正确的信息，从而维护股价平稳运行。预期管理做得好、沟通有效及时，股价波动就相对较小，更容易吸引中长线投资者的关注。例如，C公司资产重组失败，但公告表明其资产重组决心不变，股价复牌仍可能不跌反涨；反之，D公司虽然质地较好，但公司每一次交流都只传递正面信息，忽略负面信息，导致市场对其预期过高，一旦财报业绩低于预期，股价就会产生异常剧烈的负面反应。

　　股价的长期趋势是由其未来盈利水平决定的，但在此过程中，预期经常会发生变化，导致股价的反复剧烈波动，投资者需要努力寻找市场预期之外的超预期因素，才能在投资上领先一步，获取更好的超额收益。而上市公司则需要努力向市场传递有效信息，充分沟通，消除负面预期，从而避免股价的大起大落。