南方基金券商股滨海股还能走多远

　　南方基金管理公司投资总监王宏远

　　本报记者 易非 深圳报道

　　采访南方投资总监王宏远之际，正值券商股、滨海股两个投资主题受到部分市场人士质疑。究竟是概念炒作，还是蕴藏真金？王宏远娓娓道来。

　　券商股：以基金的身份做了风险投资和私人资本的事

　　镜头拉回去年底今年初，两只准券商股G成大、G敖东一个3块，一个刚过5块。再加上真正的券商股———中信证券，南方基金在基于对全球成熟市场和主要新兴市场同样背景下的市场经验分析后发现，国内券商股因市场偏见出现严重价值低估。基于上述判断，南方重点配置了券商股。这三只股票今年成为大牛股，特别是G成大、G敖东，八个月翻了四到五倍。

　　记者：当时重仓G成大、G敖东是需要一些勇气的，因为出于某些原因，当时它们没能进入一些基金公司的股票池。

　　王宏远：为什么不买呢？投资准证券股G成大、G敖东，八个月内涨了四到五倍，这与摩根斯坦利投资蒙牛的案例相当类似，8个月投资利润率达到了摩根斯坦利投资蒙牛五年的利润率。G成大与G敖东都是广发证券的大股东，投资它们，可以说是我们以共同基金的身份做了一次风险投资和私人资本的事，且风险收益配比远较后者理想。好比广发证券8个月后上市，发行价五六块钱，而年初的原始股是1块钱。我们当时算了一下，1股成大相当于1.1股广发，1股敖东相当于1.9股广发，买它们相当于1996—1997年打新股，不买实在难以理解。

　　这也体现了我们的一种理念，比如百度要在美国上市了，我们没有办法直接买它的股票，那么我们就试图找它大股东的股票，这种理念在国际上也是绝对先进的。

　　记者：为什么对券商股如此看好？

　　王宏远：从历史经验看，在一个国家或地区经历长期熊市后的爆发性大牛市初期，在金融股配置中，配置证券类股票会比配置银行股有3—5倍的超额收益。我们一季度主要配置的是证券股，但当时银行股涨得好，市场上很多人没有认识到证券股有价值，他们印象最深的倒是过去几年券商破产清算的消息。

　　中信证券当时6块钱，如果按照僵化的PE和PB估值来看，确实太高了，但重要的是其将来有无实在业绩支撑。从中报披露情况来看，券商的盈利能力正如南方此前预测，出现强劲反转，伴随券商股业绩飙升，市场所担心的过高PE将迅速回落到正常值。

　　滨海股：公司价值最主要体现为成长性的贴现值

　　记者：近期部分市场人士对于天津滨海股的质疑不断出现，认为其在某种性质上属于炒作，您怎么看？

　　王宏远：滨海股的基本面过去很差，市场形象较负面，这是实情，但相对于其未来爆发性的成长而言这是第二位的。实际上，在开发滨海新区这种历史机遇带来的上市公司资产重新估值中，其拥有的土地及其它资源价值大幅上升，我们在投资这些股票时设想了最差情况下的风险收益比，发现即使在最差的情况下这些公司的重置价值也是现在市值的数倍。从这个意义上讲，地产价值是吸引南方基金投资滨海股的原因之一。

　　投资滨海股更重要的在于看重天津大开发这种国家级发展战略给天津板块带来的历史机遇。开发滨海新区上升为国家战略后，将和深圳、浦东地位同等重要，随着环渤海经济圈迅速崛起，引发新一轮外商投资滨海新区热潮，其活力已超越浦东及深圳。2000年来滨海新区增长始终快于浦东和深圳，2004年分别超出浦东和深圳3.7和2.7个百分点。八十年代深圳开发带动珠三角，九十年代浦东开发带动长三角。滨海新区必将成为中国经济“第三增长极”，带动环渤海成为中国21世纪发展最快的地区之一。

　　南方认为，基于上述战略，中央的政策支持、相关投入会相当大，里面存在着很大的商机，天津当地上市公司无疑是近水楼台先得月。

　　记者：天津是深圳、浦东之后第三个国家级战略开发区，但浦东开发这么多年，并没有涌现出特别有影响力的公司，深圳则涌现出招商银行、中兴通讯、

　　王宏远：是的。借助开发天津这种国家级战略带来的历史机遇，滨海股蕴藏着重大投资机会。但关键在于天津板块能否真正涌现出一批有市场影响力的公司，业绩能不能撑得住。深圳之所以能够涌现出一批有影响力的公司，在于深圳的机制更加市场化。因为有正反两方面的经验可以借鉴，天津上市公司成为深圳类公司的机会更大一些。

　　应该承认，天津股票现在质地还很一般，市盈率偏高。但我们不能局限于僵化的估值办法，认为其估值过高而不能投资。真正到了滨海股质地完全改善，业绩明显出现大幅增长时，股价可能已翻了好多倍。举例而言，万科、中兴通讯、华侨城的基本面在特区刚开发时好吗，可现在呢？股价有天壤之别。还是回到我们的那个观点———“从投资者的角度来考察，上市公司的价值最主要体现为公司成长性的贴现值”。