广发基金 也谈估值

　　最近一个月的市场走势应该让投资者好好的感受了一下“市场先生”的古怪脾气。明明两周前他还对未来满怀憧憬，充满想象力，转瞬间，心情大变，阴晴不定。尤其是这两天，情绪尤其低落。一些朋友们打电话来，纷纷表达他们对市场的忧虑，宏观调控、战争、美国经济增速减缓、市场新股发行太快是他们对市场下一步要跌到什么点位的判断依据。其实，对于市场来说，一切都没变。无论是宏观调控、新股发行还是战争、美国经济，这些在几个月前就存在，只不过是“市场先生”的情绪波动了，让投资者感到无所适从了。

　　“市场先生”情绪波动的最直观的表现形式之一就是估值水平。其实股市涨起来的时间并不长，如果大家还有记忆力的话，应该对去年12月份以前的估值水平印象深刻。那个时候的我们多苛刻啊，给每年成长30%的

股票15倍的市盈率都觉得了不得了，投资者是如此珍惜口袋里的每一分钱。但是一夜之间，“市场先生”好像中了彩票，大方起来。于是我们看到了很多股票成倍的上涨，与此同时，除了估值的提高，很多上市公司的收益并没有得相应的提高或者收益增速已经赶不上估值提高的速度了。某些行业的股票居然都看到了100倍市盈率，市场开始流行画2008年甚至更远的未来才能烤熟的饼，关键是大伙等不到那么久就会饿了，并且估计大伙还担心这饼存不存在。

　　合理的市盈率应该与公司长期稳定收益紧密相关的，剩下的部分就是市场给的情绪溢价或者折价。市场情绪高涨的时候，一切与公司有关的利好因素都会被放大，人们也愿意为了这些相关因素而多付一些钱，比如公司的一些远景伟大规划，一些宏观方面的经济利好因素，一些公司的小道消息，公司一些好的特质，市场情绪偏爱这种类型的公司等等。只要是有利于公司的，都能成为投资者愿意多花钱的原因。这也是为什么同样是一家公司，半年前只给15倍市盈率，现在却有着30倍市盈率的估值。作为投资者，应该尽量跟踪估值水平的变化，分清楚哪些是市场因素给的溢价，哪些是与公司实际收益，实际成长性较为符合的估值。这里并不是说市场因素给的溢价就不好了，顺势而为并没有什么大的问题，在市场热情鼓舞的时期，这种溢价是有可能维持的。但是因为“市场先生”是喜怒无常的，他给的那部分溢价是比较脆弱的。当市场低潮时，人们总是喜欢拿估值说事，好像它是唯一的罪魁祸首，于是乎，股价下跌，直到回落到人们心中的安心范围。

　　估值水平的溢价必然有相应的风险。市场总是喜欢给那些爆炸性增长的股票更高的估值，但是伴随的问题就是这类股票的市盈率最终总是会高的离奇，一旦这些股票的收益增速开始下降，市场总是会毫不犹豫的将给予的高情绪溢价收回，虽然公司的收益增速也还不错，但是估值泡沫的破碎总是很打击人的。要知道从30倍市盈率降到20倍市盈率就是30%的下跌啊，虽然可能相应的公司收益增速不算太差。这几天市场的表现已经体现出这种风险了。

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