"孤独"行者陈光明:坚持主动投资方向 专注陪伴好公司

　　“孤独”行者陈光明

　　来源：中国基金报 游芸芸

　　2013年夏天，深圳香格里拉酒店，某个金融大型论坛即将开始。陈光明和业界同行一一打过招呼之后，终于在写着自己名字的桌签的位置上坐了下来。事实上，他在上海已感到不适，此时不适感越发严重了。

　　这是一场关于财富管理的业界论坛。近年来，陈光明作为演讲嘉宾每年都会参加此类论坛两三场，除了和业界保持必要的学习交流机会之外，他最想的，还是向行业和市场推行“价值投资”的投资理念。

　　环顾四周，会场已经坐满了人，但不适感排山倒海般袭来，陈光明低下了头。随行同事焦急而恳切地说，“陈总，我们还是去医院吧？”。今天硬扛是不行了。

　　听着随行人员和主办方领导的解释，陈光明强忍着不适无奈地笑着，在一阵关切声中，他离开了会场。

　　会场一位人士看着他背影喃喃地说：“陈总这一年真是越来越瘦了。”

　　彼时，券商资管界陈光明已声名在外。东方证券资产管理有限公司（此后简称‘东证资管‘）董事长王国斌与他所率领的“东方军团”业绩排名前列，拥有独特的投资风格——价值投资。旗下资管产品平均业绩达14.3%，其中陈光明的东方红4号自2009年成立增长132% 。

　　当时，陈光明和一些践行价值投资理念的投资人常常被冠以“中国巴菲特”。这个称号他是万万不敢接受的。不过，如果能像巴菲特那样，80多岁还能健康快乐地干投资，陈光明指定乐意。

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　　1998年3月的一天，上海浦西拂面而来的春风有些凉，道路两旁树叶在风中沙沙作响。陈光明走到一栋小楼前。倾洒在脸上的阳光还有些暖暖的余温，他微微眯起眼，仰起了头，“东方证券“几个大字映入眼帘。

　　从上海交大毕业，研究生同学们不少去了大型企业。东方证券刚成立，在上海体量偏小，虽同属上海市直属国有企业之一，相比万国、国泰、海通、光大等显然只是个“小兄弟”。

　　陈光明作为东方证券首批员工入职，与大他6岁的王国斌怀有同样梦想。王国斌曾经在万国做过投行融资，后在南方证券从事证券投资，1998年他转战东方证券。随后，他与陈光明相遇。

　　他俩相见从一开始是否惺惺相惜并不明确。能够肯定的是，略显木讷却又实诚的陈光明触动了王国斌的某根神经，此后王陈18年的无间合作算得上对王国斌当年眼光的丰厚回馈。

　　从业务董事开始、陈光明在东方证券（含东证资管）20年间干过研究员、投资经理、投资总监、总经理、董事长。一条典型的投研成长职业路径，异常专一。

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　　时针缓缓来到2011年。陈光明成为东证资管总经理，团队已有13位投资经理。

　　可他没有同行其他投资负责人的“待遇”——对旗下的资管计划买卖多少拥有话语权。陈光明的下属自由得多：领导的投资建议可以听，但不一定照做，投资操作自己说的算。

　　曾任东方红2号的投资经理姜菏泽坦言：“在东方做投资很轻松。”

　　给予投资经理足够的自由度和认可，是陈光明恪守的职业规范。他倡导团队所有的人未来都成为合伙人。

　　刚来东证资管的新同事，会发现陈总经常苦口婆心地强调做人和长期投资的重要性。

　　在那个更多谈消息、技术趋势、炒波段的时段，陈总挂在嘴边的“善良仁义”、“对客户的钱如同自己的钱”、“认识自己” 、“坚持陪伴优秀企业” 和“为社会贫富分化的修复作出应有贡献”有些另类。

　　陈光明刚入行时，市场流行坐庄，他整天和基金经理混在一起，强迫自己和基金一样，以企业基本面作为分析基础。如今，他深知投资人作为一张白纸，最初接触正确理论何等重要。

　　随着东方红部分产品在长期投资中脱颖而出，东证资管团队的投资理念磨合有了质的变化。

　　不走寻常路的东证资管，首家将考核期推至五年，配套了行业最好的激励机制，引得同行一片羡慕。

　　当时，多家券商资管的考核期仍然为1-2年。业绩大幅波动的例子比比皆是；在机构投资界，“去年第一，今年倒数第一”的案例举不胜举。

　　2011年底，东方证券资管规模约98亿元，排名行业第六。

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　　中国证券业协会公布券商2012年的资管业务规模显示，2012年底东方证券资产规模跌出行业前20名，2014年下降至行业42位。

　　面对朋友和媒体的询问，陈光明的回答一如既往的简洁：“我们只做主动投资，并尽力做好。“

　　通道业务——券商资管新模式强势搅动行业排名。2011年行业资管资产总规模不足3000亿元，2012年便增至1.89万亿；2013年和2014年分别为5.2万亿和7.97万亿。短短几年，不少券商通道业务突破千亿，最高超5000亿。

　　与之相伴的还有收入提升。尽管通道业务的收费比率从最初的千五下跌至万二、万一，但能为单家券商带去数千万的进账。

　　排斥通道业务的券商资管并非只有东方一家。通道业务没有技术含量谁都知道，但在股东品牌、公司排名以及考核收入等压力下，越来越多券商资管陆续加入拼规模大军。

　　各家券商资管规模你方唱罢我登场的同时，陈光明和东证资管团队鲜有露面，媒体曝光度减少，似有被市场遗忘之相。一度有人公开或私下称陈光明”老套“、“OUT”。

　　内部不免质疑声音。陈光明夹在市场与利益的双重压力之下。他要做的、与能做的，只是与股东和公司管理层多次沟通，并在内部多次强调资管需要坚持主动投资的主业方向。

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　　这并非陈光明与行业、市场背离的第一次。

　　2013年-2015年6月，是不少机构投资者生命里的春天。只不过，经过极度夏日狂欢之后，欢愉还没来得及回味，寒冷的冬天便已贴身随行。

　　2013年夏天，陈光明苦守孤独。他所钟爱的价值股工商银行、万科等PE已经跌至10倍以下，仍然没有止跌的迹象。

　　门前拜访客越发稀少。在最“落寞”之时，面对一次客人的询问，陈光明露出少有的激动：“我为什么不买工行、万科，已经跌到白菜价了！这和白捡有什么分别？！”

　　市场给了孤独者回应。2014年3月，蓝筹股和价值股开始均值回归之旅，资本逐利的效应再次上演。

　　关注度随之慢慢回升。截至2014年底，东方红旗下的产品达到18只，陈光明掌管的4号自成立起回报近200%。

2013-2014东方红4号与上证指数（黄色）走势

　　接下来的事情天下皆知。

　　2013年东证资管开始发行公募基金。2015年底，东方证券资管旗下15只产品半年度累计收益超过10%。

　　2017年东证资管业绩经过多年积累实现大爆发。自2005年发行第一只产品起，12多年来，东方红系列整体的业绩回报约28倍，复合回报近30%。

2015-2016东方红4号与上证指数（黄色）走势

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　　铢积寸累，陈光明“封神”之路平淡无奇。

　　同行解读东证资管的成功因子，不外乎友好宽容的股东和东方证券管理层、更胜一筹的激励机制、管理体系与引入优秀人才协同配合。

　　诚然，东方证券自2005年着力支持资管业务，经历多次牛熊更迭，股东和长期稳定的管理层给予资管团队相对宽松和自主的投资环境，值得行业尊敬。

　　获取信任后，团队制定了券商行业较好的激励考核机制和科学的管理模式，让优秀人才的引入成为可能。

　　考核期定为五年，决定了经济动物的长期投资行为，杜绝了押注的短期行为。

　　2012年，东证资管从信诚基金挖来张锋； 2015年挖来了富国基金明星债券基金经理饶刚，成为为数不多从基金公司挖人的券商资管。（当时基金公司的激励机制和管理整体水平明显高出券商行业），最终形成多维投资矩阵。

　　管理上，王国斌与陈光明制定了“给中才提供规范、给天才提供空间”的管理原则，强调投资协作性，尽力让团队的战斗力保持一定的高水准。

　　不止于此。身边人的总结是，王国斌和陈光明的本色和坚持更重要，个人与公司相互成就。

　　从一开始，王陈二人业已形成并坚守专注的价值投资理念，其后业绩印证当初决策的正确性，正面循环由此形成。

　　不伤害过客户，历来是投资界的永恒难题。陈光明说，把客户的钱当做自己的钱，客户问题就不存在了。

　　谁说客户不能被感化呢？同样经历过短期下跌，东方证券员工四处奔走劝说客户留下来。最终，留下来的东证资管的客户迎来满意回报。慢慢的，客户们与投资经理站在一起，挥舞起价值投资的小红旗。

　　东证资管团队不知道他们还做了一件好事：教会聪明的跟随者——与优质渠道保持良好的合作关系。

　　发行伊始，东方红产品便强盯上招商银行和工商银行两大强势渠道。这两家历来是资管机构眼中的香饽饽，东证资管当时几无华丽“战袍”加身，付出的成本和心力可见一斑。

　　赚钱后一切都顺了。招行工行渠道认可度持续增强，渠道理财经理的专业性得到肯定。从一开始推荐客户买——再到自己购买——逢人推荐，东方红用业绩免费招揽了一批销售经理。

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　　盛名鹊起后，王国斌和陈光明的每一次公开或内部讲话总被一一业界传阅，不少人总感觉，他俩说的总是些“正确的废话“。

　　那些看起来很容易懂的“车轱辘话”，和巴菲特的方法一样——知易行难。

　　从中国践行价值投资人不少，取得长期成效的寥若星辰。部分人反省，除了内在价值评估方法的优劣之外，横亘在成功路上的重要障碍是：专注、坚持。

　　这四个字要展开的内容也许要围绕地球好几圈。可越是简单的目标，却难完成，如同《阿甘正传》里所说：也许聪明人脑袋里能装的目标太多，所以忘了执着。

　　陈光明的总结依然难让人满意：管理欲望。投资、事业、人生莫不如是。

　　“信仰、勇气、永不放弃。”

　　信仰究竟是什么？艾丽希•弗洛姆给出的定义是，“合理的信仰”是符合建立在自己真实经历上的坚定信念，以对过去所作的研究、批判性的思考和观察的全面总结为基础。

　　“不合理信仰”则是——同某些被看作为对的思想内容有关的东西，或者相信权威和大多数人的意见。

　　最近几年，陈光明的价值投资逻辑已经从“深度价值”转向“成长价值”。除了买的足够便宜之外，很多人认为其思想逻辑并无太大变化。

　　深度价值标的过少、价值确定性越来越小，使陈光明在中国A股走向成年期改变了投资路径——选择标的更多，确定更大的成长价值方法。

　　“成长价值”是以合理的价格买入具有长期持续增长的优秀企业，分享企业成长的收益。这种价值确定性较高的投资模式每年收益率不是很高。在时间的作用下，复利会迸发惊人力量。最大的挑战来自于对管理层的判断。

　　引用陈光明常谈到的公式：“E1*P1+ E2*P2+E3*P3+……=Ea”。E是投资回报率，P是概率，Ea是预期或实际收益率。陈光明选择了和巴菲特相同的方式，慢慢长跑，以P为主，E为辅。

　　陈光明分析，东方红12年来平均30%的复合回报中，20%以上都来自企业成长，近12%来自市场波动。 “巴菲特投资的一些股票，其他基金经理不是不懂，是不屑。”

　　中国的投资界中，一些人自认为选择了索罗斯的投资方法，看重收益率，忽视概率。与索罗斯的结局不同，他们通常亏大钱，挣小钱。

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　　陈光明的诸多竞争对手，对他是服气的：“人如其名。”

　　“光明”，在1974年那个特殊的年代，定是承载着长辈对中国未来和后辈秉性的某种深切寄托。

　　陈光明就没有在投资上走过弯路吗？这是很多人的疑问。他披露过自己的为数不多的一次投资失败案例：2010年买入美邦服饰。“行业理解不够，对人和周期认知不够。”那年，陈光明入行12年。

　　未在市场上吃过太多苦头的陈光明，如何在这条光明大道上坚持沉稳前行？

　　他的进化之路被熟人解读为，先天人品基础扎实，入行未被“污染”，沿着适合的轨迹深耕，逐步舍弃人性弱点，走上大道。

　　其他券商忙着开拓通道业务的几年，正是东证资管完成快速进化的几年——他们摒除外界干扰，埋头完善公司研究和估值方法以及理念融合，实现了“冬日勤练内功”。

　　随后的业绩呈现了进化痕迹。海通证券统计显示，截至2017年底，东证资管旗下权益类基金三年期平均收益率达到107.15%，名列行业首位。

　　12年来，陈光明管理的东方红4号回报约40倍，复合回报超过35%。

　　慢就是快、快就是慢。

东方红4号自成立以来的净值走势（截至2017年底）

　　陈光明常常说自己不是个聪明人。可是投资的真谛，或许最终是从心底认识并承认自己就是一个平常人，不能依靠比他人的聪明获得超额收益。

　　做个简单的人，陪伴所有人都看得见的好公司坚持下去就好。

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　　2018年3月，陈光明正式辞职，离开东证资管。

　　他发起设立的公募基金申请于2017年7月报至证监会，目前处于审批进程中。业界预计，这家命名为“睿远”的公募基金明年将公开募集。

　　陈光明对未来基金规模一如既往不作预设，对每年的投资回报预期也不高： 10%-15%。按照他一向的风格，可能会有封闭期。

　　他的老领导傅鹏博已从兴全基金离职，未来将和他搭手。陈光明的目标是，做一个更接近于理想的公募基金，引入美国资本集团的长期资本管理模式，践行自身的投资理念和管理哲学。

　　如今的中国A股市场与他刚入行的1998年相比，发生了大变化——国际化进程中外资参与度逐步增大，价值投资没那么好做了。

　　全球十大资管公司已经有九家在中国设立投资机构，他们在成熟市场几十年、近百年的投资理念和经验，将与“陈光明们”形成正面交锋。

　　有意思的是，外资近几年给东证资管发过“红包”。陈光明坦陈，国际资本集中买入大量低估值的好公司所产生的“共振“，间接拉高了东证资管的产品净值。

　　20年练就的本事，到了与“老师”会会的时候了。

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责任编辑：陶然