源和资产总经理黄鑫：投资是一场修行

　　⊙记者 赵明超 ○编辑 张亦文

　　2015年股市风起云涌，不少“奔私”的投资明星被“绞杀”在大幅震荡的行情中。其间，只有少数基金经理秉承价值投资，精选低估值蓝筹股，不仅没被市场“消灭”，还在此后的慢牛行情中“璀璨绽放”，成为业内关注的焦点，深圳源和资产董事长黄鑫就是其中的一位。

　　在深圳市荣超经贸中心的源和资产办公室里， 黄鑫向上证报记者讲述了他成立私募基金两年多来穿越“牛熊”的历程，以及对投资策略的理解。

　　“奔私”后的转型

　　2015年9月30日，在经过股市第二轮大幅震荡之后，黄鑫从鹏华基金离职，正式告别十几年的公募生涯，随后成立源和资产。

　　从大型公募基金公司的权益投资总监到只有几名员工的私募基金，跟公募基金相比，缺少买卖双方服务，黄鑫最初还有些担心，现在看来，他还是很享受目前的状态：没有路演、调研和会议等“冗务”缠身，有了更多的时间静下心来思考投资。

　　“以前在公募时，几乎每周都会出差调研。虽然很忙碌，但思考的时间还是不够的。”黄鑫坦言，起初他频繁外出调研，去看不同的公司和行业。这是一个必要的积累过程，先普遍撒网，有广度才会有深度。但到后来不能一直停留在这种状态，更需要思考和总结。

　　巴菲特在华尔街追随格雷厄姆两年后回到家乡奥马哈，在小城市里安心做投资几十年，最后成为举世皆知的股神，被黄鑫视作学习楷模，“这才是投资原本应该的样子。”

　　创办私募两年多来，很多事情让黄鑫感慨万千。

　　黄鑫离职时，股市已经历了两轮急跌，不少并购概念股股价断崖式下跌。从泡沫膨胀到破灭，不少从公募离职创办私募的基金经理，还没来得及大展宏图就被市场消灭了。这让黄鑫对风险的认知更加深刻：真正的风险不是市场风险，而是个股风险。市场风险只是带来波动，而对个股判断失误则会造成永久的本金损失。所以，在此后发行私募基金产品运作的时候，黄鑫完全摒弃外延并购概念股，只买主业清晰、仅靠内生性增长就能支撑股价的公司。

　　“在十多年的从业经历中，看过太多公司借助并购整合炒作股价的套路，后来又亲眼看到泡沫破灭，触目惊心。我自己做私募时，就刻意回避此类公司，躲过了此后的大跌。”回忆过去，黄鑫感到很幸运。

　　在公募基金做投资总监，不仅有大量卖方主动服务，而且还有公司研究员支持，行政办公等事务均有专人负责。除了投资，其他事黄鑫都无需操心。创办私募基金后，自己做老板，大小事都要亲自动手，也让他加深了对企业的认知，发现做企业老板非常不易。

　　黄鑫说：“现在做私募基金，这么一个商业模式很简单的金融企业，不需要厂房，不需要多少人，也不需要太多固定资产，尚且感觉不容易。而一个实体企业，要养活那么多人，还要应付各种关系，能把企业经营好并且能稳定增长，更加不容易。只有自己做企业以后，才能深刻体会这一点。”

　　要对生意有深刻的理解

　　黄鑫在投资中遵循的原则是：个股集中，行业适度分散。个股集中，表明对这个公司有很深入的研究；行业选择上，则有一定分散度。

　　黄鑫解释说，巴菲特说过，一个人最多能真正理解五到六门生意，也就是五六个行业。如果每个行业有三四只好股票，加起来是二十多只，足够管理几十亿元资金了。黄鑫的持仓主要集中在家电、银行、保险、地产、食品饮料等四五个行业。

　　“掌握一门生意其实非常难，要尽量回避难懂的行业。尽管有些行业频出牛股，但是很多牛股是用来欣赏的，不是让你挣钱的。”黄鑫说。

　　黄鑫坦言，投资能固守自己的核心能力圈就好。此前他也买过医药行业，后来发现很难理解透彻。很多医药背景的基金经理也做得不好，表明要理解医药行业太难了。黄鑫说：“有那么多一米的栏杆不跳，为什么要跳三米的呢？”

　　在黄鑫看来，即使看上去只有一米高栏杆的行业，其实也并不容易理解。比如地产、家电等，看似很容易，但真正能够搞清楚的人并不多。

　　过去两年来，家电龙头股大幅飙涨。黄鑫认为，主要原因就是市场对家电行业误解太多了，总认为行业不够性感、天花板太低。黄鑫说：“很少有行业能像家电这样多年持续增长，生命周期很长，还能不断进行微创新。家电行业非常好，这是一个长长的雪坡，而且雪还很厚！”

　　黄鑫强调的微创新，就是没有大变化，但是小变化不断。在他看来家电行业就是“微创新”不断的行业。以洗衣机为例，最早是波轮洗衣机，后来变成双缸，加上甩干功能，然后是滚筒，再加上烘干，还有带杀菌功能的。空调也是如此，从定频到变频，从单冷到冷暖，外加柔和风、静音、智能等微创新。

　　“不管什么行业，最怕颠覆式创新。诺基亚再牛，智能手机来了，一下就被颠覆掉了。”黄鑫说。

　　正是靠着持续的微创新，家电行业形成了强大的竞争壁垒。尽管商业模式看上去简单，但是“护城河”很坚固。“如果把家电行业的生意本质搞清楚，就会觉得这个行业太好玩。但市场对家电行业有很大误解，多年来家电股的估值一直被定在很低水平。过去两年来家电股的大涨，主要是因为之前被误解太深了，是估值太便宜后的价值回归。”

　　黄鑫直言，不少投资者总对新奇特的东西感兴趣，对身边很熟悉的东西反而会漠视。他说：“金融、地产、家电、白酒，都是身边最熟悉的行业。它们的生意模式都是经过多年检验的，但是我们经常漠视，这可能是人性的共同弱点。”

　　从2016年下半年开始，金融、家电、地产等低估值蓝筹股行情爆发。得益于对上述行业龙头的重仓配置，源和资产旗下的产品净值迭创新高，给投资人带来了丰厚回报。

　　建立投资框架与投资哲学

　　黄鑫介绍说，开始担任基金经理时也会做趋势投资，就是跟着市场热点买股票，但结果经常是被趋势左右。黄鑫说：“如果组合里面没有热门股会很焦虑，到处寻找各种研报，拼命去学习。虽然看上去很努力，但是最后发现，总是在市场屁股后边跑，投资业绩并不好。”

　　在多年历练之后，黄鑫逐渐对投资有了更多感悟。根据他的投资经验，做好投资主要有两个抓手：

　　一要形成适合自己的投资框架。黄鑫认为，投资框架就像一个选股机器，几千只股票经过筛选后，质地优秀同时又是自己能看懂的可能只有几十只股票。黄鑫说：“投资框架形成以后，就知道哪些东西值得看。没有行之有效的投资框架，总跟着市场跑，最终肯定是做不好投资的。”

　　二要建立一套投资哲学。这又涉及两点：第一，要认识到挣什么钱。是挣别人的钱还是挣企业成长的钱？黄鑫说：“对大部分人来说，可能都想挣别人的钱。如果大家都那样想，就会很忙碌、很焦虑。假如想挣企业的钱，心态就会好很多。”在黄鑫看来，从长期看，股票市场最终是挣企业的钱。从美股上百年历史看，估值水平总体比较稳定。即使从A股市场看，尽管波动较大，最终还是赚企业的钱，优秀企业一定会带来好的投资回报。第二，是想以多快的速度挣钱。如果对挣钱很渴望、很着急，整个投资模式、投资流程可能都会急功近利，但投资收益源于企业的价值创造，挣快钱是不可持续的。黄鑫说：“如果想以合理的速度挣钱，对很多快速上涨的股票或者热点行业，在心态上就会很坦然。”

　　“赚什么钱？以多快速度挣钱？如果都想明白了，再加上好的投资框架，投资回报肯定不会差。”黄鑫总结到。

　　在投资圈，勤奋刻苦的人很多，每天看各种研报资料。大家的行为差别不大，但投资业绩差别却很大。黄鑫认为，原因就在投资哲学上。有好的理念，又有好的方法，再有好的投资行为，才能有好的结果。如果没有领悟好，就会很辛苦，事倍而功半。

　　投资是一场修行

　　如今，黄鑫有更多的时间读书思考。作为价值投资的信徒，黄鑫经常看巴菲特的相关书籍，尽管已经读过好多遍，再读依然会有新感悟。黄鑫说：“很多内容会让心情平静下来。同样一句话，不同时间读的感觉可能完全不一样。”

　　在股票市场挣钱，是全世界门槛最低的生意。黄鑫说：“以前还需要电脑，现在连电脑都不需要了，一部手机就可以直接下单了，但为什么那么多人亏钱呢？”

　　在黄鑫看来，投资需要信仰，否则就做不好投资。既然有信仰，就要经常读投资圣经，跟随投资大师一起修行。黄鑫说：“他们的成功经验都摆在那儿。大道至简，巴菲特把投资基本上全讲清楚了，其他要么是歪门邪道，要么是小众化的投资门道，学会的可能性也较小。”

　　做投资十几年来，经验越来越多，但黄鑫的投资行为愈发保守，年轻时追求新奇特，现在则是不见兔子不撒鹰，更加相信时间的力量，相信常识，选股不会再幻想“从0到1”的暴利，而是追求“从1到N”的成长。

　　在黄鑫看来，一级市场主要追求的是从0到1，而二级市场要更加注重从1到N。以家电、食品饮料、地产等行业为例，一旦成为行业龙头就积累了很多竞争优势，这种优势轻易不会被竞争对手超越，这是尊重常识的体现。

　　敬畏常识还体现在自我认知上。黄鑫坦言很少做波段操作。在他看来，做波段操作隐含的假设是自己比别人聪明，这是过度自信的表现，认为什么机会都能抓到。黄鑫说：“其实我们都是芸芸众生，都是凡夫俗子，能在几只股票上挣到业绩的钱就不错了。如果每一个波段的钱都想挣，不是高估了自己，就是对自己要求过高。做投资抱有平常心，往往结果会更好。”

　　“得到一样东西的最好方式是让你配得上它。”这句查理·芒格说过的话对黄鑫触动很大，这两年他时不时都会想起。在黄鑫看来，做投资同样如此。想在一只股票上挣钱，要问自己能不能配得上这份收益？自己是否投入了足够多的时间和精力来研究思考这个公司的商业模式，评估它的投资价值？只有真正洞悉了股票的内在价值，才能在市场波动时坚定持有，“闪电来了也能坚守”，最终守得云开见月明。

　　三年前，2015年春，当时牛市在途，聊到投资时，黄鑫意气风发。如今，三年过去了，历经市场跌宕之后，黄鑫少了些许激扬，多了几分淡定，相信宁静致远。    

责任编辑：陶然