凯石2015：基金换手持续增加 牛市是阶段性顶点

　　凯石金融产品研究中心 高级分析师：桑柳玉 分析师：梁凯

　　凯石2015年基金换手率点评：基金换手持续增加，牛市是阶段性顶点

　　内容摘要

　　　换手率计算简介

　　基金换手率是反映基金股票交易频繁程度的指标，该指标在一定程度上体现了基金经理的操作风格。一般来说，基金换手率越高，说明基金经理的操作倾向于波段操作，交易较为频繁；换手率越低，说明基金经理倾向于长期持股，希望获取企业长期成长带来的收益，而忽略短期股价波动的影响。

　　基金换手率持续增加，牛市是阶段性顶点

　　从历史上看，基金经理换手率整体是增加的，尤其从2013年开始增加较为明显，显示基金经理波段增加，这可能与市场整体氛围有关，2013年以来，市场走出了一波以创业板为代表的成长股牛市，概念、主题横行，主题热点等快速轮换的过程中，基金为了兑现收益，增加换手，导致换手率增加。

　　值得注意的是，基金换手率随市场变化而变化，在牛市换手率达到阶段性顶部，此后逐步回落。比如2006、2007年大牛市时换手率达到顶部，2008年换手率回落，随后2009年的大反弹，换手率相应增加到新的阶段性高点，随后回落，直到2013年创业板牛市启动，换手率一直增加，并在2015年的大牛市达到顶峰，如果这个规律合理，那么接下来2016年市场保持震荡的话，基金的换手率应该会有所下降。

　　灵活配置型基金换手率最高

　　分类别来看，股混基金中我们按照wind二级分类分成普通股票型、灵活配置型、偏股混合型和平衡混合型四类基金，分别计算各个类型的换手率，计算表明，灵活配置型基金换手率最高，可能与仓位限制较松有关。

　　　一、换手率计算简介

　　基金换手率是反映基金股票交易频繁程度的指标，该指标在一定程度上体现了基金经理的操作风格。一般来说，基金换手率越高，说明基金经理的操作倾向于波段操作，交易较为频繁；换手率越低，说明基金经理倾向于长期持股，希望获取企业长期成长带来的收益，而忽略短期股价波动的影响。

　　由于基金公司只在每年的年报和半年报披露股票交易金额，因此，我们只能计算出基金半年度和年度换手率，虽然频次较低，但作为一个指标，也可一窥基金经理的操作风格。我们采用的换手率公式如下所示：

　　换手率=（期间买卖股票总金额/2）/近5个季度股票市值均值

　　这里我们用近5个季度股票市值均值替代期间股票市值均值，主要是希望消除单季度股票市值大幅波动带来的换手率异常。

　　二、基金换手率持续增加，牛市是阶段性顶点

　　从历史上看，基金经理换手率整体是增加的，尤其从2013年开始增加较为明显，显示基金经理波段增加，这可能与市场整体氛围有关，2013年以来，市场走出了一波以创业板为代表的成长股牛市，概念、主题横行，主题热点等快速轮换的过程中，基金为了兑现收益，增加换手，导致换手率增加。特别需要注意的是，2015年A股市场大幅波动，上半年走出一波大牛市，下半年遭遇史无前例的股灾，基金为了规避风险，降低仓位，也相应增加了换手频率。另外，2015年多数基金由股票型转型为偏股混合型，新发基金以偏股混合型和灵活配置型为主，增加了基金的仓位调整自由度，基金经理进行仓位调整时空间更大。

　　值得注意的是，基金换手率随市场变化而变化，在牛市换手率达到阶段性顶部，此后逐步回落。比如2006、2007年大牛市时换手率达到顶部，2008年换手率回落，随后2009年的大反弹，换手率相应增加到新的阶段性高点，随后回落，直到2013年创业板牛市启动，换手率一直增加，并在2015年的大牛市达到顶峰，如果这个规律合理，那么接下来2016年市场保持震荡的话，基金的换手率应该会有所下降。

　　图1 历年股混基金平均换手率（年度）

　　资料来源：凯石金融产品研究中心，Wind

　　　三、灵活配置型基金换手率最高

　　分类别来看，股混基金中我们按照wind二级分类分成普通股票型、灵活配置型、偏股混合型和平衡混合型四类基金，分别计算各个类型的换手率，计算表明，灵活配置型基金换手率最高，可能与仓位限制较松有关。

　　图2 各种类型的基金换手率比较（年度）

　　资料来源：凯石金融产品研究中心，Wind