调整的八月 防御的八月

　　渤海证券 郭鹏

　　股市短期难改调整趋势，基金赚钱效应下降。从操作策略上看，建议谨慎投资股票方向开放式基金、可适当偏重封闭式小盘基金。

　　基金短期收益难求

　　目前来看，由于国际国内加息预期、估值水平已经不低以及资金状况偏紧等因素，市场短期内难以改变整理下行的局面。从短期来看，基金难以取得绝对收益。

　　首先，从微观层面看，部分企业业绩增长已经难以支撑高股价。尽管一部分企业处于业绩高速增长的阶段，从即将公布的半年报来看，以有色金属为代表的资源类和品牌酒类为代表的消费类等行业都会有惊人的增长，但是增长因素大部分已经体现在高高在上的股价之中。相反，由于非理性预期，目前的股价实际上很难支撑2006年的业绩，很多已经反映了2007年的盈利预测。而且，目前A股市场部分股票的估值水平已经高于H股的估值水平。其次，宏观经济调控的预期也将削弱投资者信心。最后，资金的分流也不利于大盘向上运行。

　　投资策略

　　谨慎投资指数型基金。虽然国内A股市场长期向上的趋势已经确立，但鉴于目前市场估值水平已经不低，部分行业估值水平甚至有所偏高，同时，市场在短期内面临较大扩容压力和加息预期等不利因素，因此，短期内市场持续震荡甚至有所下挫的可能性较大。基于以上判断，为了更好地规避风险，可适当减持指数型基金。

　　调整主动型基金配置。目前，主动型基金持仓水平普遍较高。具体而言，开放式

股票型基金所持股票的净值占基金净值的80.94%，开放式混合型基金为67.3%。在这种配置下，大多数主动型基金均不可避免地在市场调整阶段遭受净值损失。基于以上认识，我们建议在市场反弹时抛出部分主动型基金，在市场跌至1500点附近坚决增加其投资比例。在基金品种方面，可适当增加重仓消费类行业的优质基金。另外，考虑到目前市场状况，优质基金公司的新发基金值得关注。一方面，新发基金相对上半年发行的基金建仓成本偏低，而且在市场震荡阶段，新发基金由于以持币为主，在控制风险把握机会上相对主动；另一方面，优质基金公司的投研实力和明星基金经理对新发基金的业绩有较大保障。

　　适当偏重封闭式小盘基金。小盘

封闭式基金方面，由于封转开破题，制度性障碍已经不复存在，建议关注接近剩余存续期中净值表现稳定、折价率较高的基金；大盘基金则可倾向于净值增长表现较好、有较强分红能力的基金。在大小盘配置方面，可以适当偏重于小盘基金。

　　品种选择

　　具有以下特征的基金可重点关注：已成立运行一段时间，业绩稳定有一定持续性；相对规模较大业绩优秀的基金管理公司旗下的基金。已成立运行一段时间，业绩稳定有一定持续性，才能够通过其历史表现进行适当的评价；而相对规模较大的基金管理公司在人员、研究等方面容易形成规模效应。

　　投资者在兼顾以上特征的基础上，还可以选择一些中小规模的基金。因为管理人在管理中小规模基金上更灵活，同时，由于在投资股票上有比例限制等因素，调整仓位的成本相对较小。

　　此外，从基金二季报中可发现，基金较为看好消费类股票，包括食品饮料、商业零售、医药和旅游等行业。目前该类股票市盈率虽然已经不低，但其业绩稳定而且具有良好的成长空间，因而未来增长空间极大。据此，我们认为，重仓持有该类优质股票的基金有望在未来获得超越指数的业绩。

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