兴全合宜：从"赞美"到"诋毁" 未来机会仍在

　　兴全合宜：“赞美”与“诋毁”

　　来源：老鹰 投资备忘录

　　前言：在兴全合宜之前，经过十几年的苦心经营，加上前总经理“基金界良心”杨东的“高点劝赎”，兴全基金享受着全市场最高的“赞美”；如今，在短短的3个月之后，也就是在兴全合宜大规模发行之后，兴全基金在舆论上走向了另一个极端——被批判甚至被“诋毁”。在兴全合宜的事情上，兴全本身“难辞其咎”（规模远超预期），理应接受市场一定的“批评”，但作为投资，逞口头之快于事无补，因此，今天主要的目的还是希望和大家（特别是持有人）一起客观、冷静地分析产品本身，并做出合理的应对。

　　——应有的“批评”——

　　兴全合宜首日募集327亿，应该是有悖兴全基金的初衷的（据说最初期望的是100亿），但是为何规模超出如此之多？市场主流的评判声是：“杨东离开之后，兴全已经不是当年的兴全。”个人觉得这批判“过了”——定位100亿，本身说明兴全有了规模的诉求（这是市场应该批评的），但是超过300亿肯定就不是初衷了，因为谁都知道如此巨大规模带来的操作难度，我想兴全也不会如此的短视。事后归因，核心的问题还是对市场认购热情预估不足并采取了不当的销售模式（也许应该采用固定规模 的“比例配售”，而不是“只售一日”的模式，当然，“比例配售”的坏处是客户认购体验不佳）。

　　——不应有的“诋毁”——

　　互联网时代，媒体总喜欢“抓热点、博眼球”，难免夸大其词，导致“不明真相”的群众们不必要的恐慌。昨天兴全基金应该也进行了紧急公关，市场情绪总算平复了一些，可怜的是昨天场内恐慌性出逃的那1.5亿资金。

　　昨天引发恐慌的关键词：“跌停”、“踩雷”、“浮亏”，这些兴全基金都及时进行了说明，今天再予以简单纠正：1、“跌停”是场内交易者情绪的体现，并不是基金经理真实投资结果；2、“踩雷”中兴通讯，尽管绝对值买了很多，但占比仅1.63%，其实对基金净值的影响十分有限（而且从基本面的角度，配置中兴通讯其实是可以理解的）；3、“浮亏”4.58%，与同期上证综指12.38%的跌幅相比，以及与同时期的其它基金相比是合理的。

　　——冷静分析合宜的过去与未来——

　　300多亿的规模是无法改变的事实，在既定的事实下，冷静分析合宜的过去与未来才是有意义的事情。

　　1、从呈现的结果倒推合宜的投资思路（推理）

　　（1）整体上均衡，目前更偏“中证500”而非“沪深300”

　　首先，从4月16日的最新持仓来看（如下图），前十大重仓股中除了传统的白马蓝筹，还有5只市值100-500亿的中盘股。剔除中际旭创之后，前十大重仓平均市盈率（TTM）24.2倍，整体上估值是比较合理的。

　　其次，从兴全合宜至今公布的周度净值走势来看，在仅有的中证500与沪深300走势相悖的两周中（如下图中红框部分），兴全合宜与中证500的走势一致——说明在整体的持股方面（特别是十大重仓之外的持股）更偏向于中证500，而非沪深300。

　　如下图：红框内是兴全合宜成立到3月9日的净值走势，在合宜创新高的同期中证500与沪深300均是下跌的，之所以能率先创出新高，很明显说明一个问题——在春节前的那一轮暴跌中兴全合宜逆势布局较多。说明谢治宇对于加仓个股当时价格的合理性是比较认可的，当然，事后来看，是否仓位加得过早？或者对整体行情相对乐观？这方面是值得反思的。

　　无疑327亿的巨大规模给谢治宇出了很大的难题，从上述推理来看，个人觉得谢治宇可能采取的思路是：“战略性偏向中证500+重仓股博取阿尔法”。

　　首先，327亿的盘子实在太大，完全靠精选个股（复制以前的策略）根本不现实，因此不得不先选择一个战略（指数）方向，而从目前的情况来看：谢治宇选择了中证500而非成立时极其火热的沪深300——这一点无疑是值得肯定的。

　　其次，从目前的十大重仓股来看，与以往谢治宇看好的个股重叠度较高，应该属于他长期看好的品种，而且整体估值较低，也有足够大的流动性。个人觉得，以他目前的持仓，未来的盈利不好说，但至少向下的安全性还是很不错的。

　　2、机会仍在，但预期需要合理化

　　从327亿的盘子以及上述的推理，个人还是认同谢治宇目前的操作思路的，但是就像1月16日当天我群发的提醒一样“规模远超预期后对收益的预期必须下降”，未来对于兴全合宜的预期，个人觉得更多地应该是“指数型机会”而非“超额收益型机会”。

　　而对于“指数型机会”，个人在上一篇《“新视角”思考一个年化15%的投资机会》一文中也做了详细阐述，以目前的点位和估值，未来大概率是会收获盈利增长的钱的，甚至享受一次估值扩张机会的概率也非常大。

　　因此，对于巨无霸兴全合宜来讲，如果给予足够的时间，获得合理收益的概率还是非常大的。但是，也必须说明一点：兴全合宜的封闭期是两年，两年之内是不是就一定出现“指数型机会”，这是不确定的，但是万一两年之后仍没有出现“指数型机会”，我建议务必坚持下去（当然，如果那个时候有更好的选择就另当别论）！

　　——操作建议——

　　最后，给持有的朋友们一点具体的操作建议：

　　1、审视投资“初心”

　　当初选择兴全合宜的“初心”是什么？有没有发生变化？这是每一个投资者应该思考的问题，对于多数人而言，第一个初心应该是看好谢治宇的投资能力，那么从个人上述的推理来看，我觉得这一点应该没有发生变化；第二初心是看好兴全的品牌，这一点暂时没法评判，希望兴全能够坚守杨东的价值观；第二个初心是“2年期的长期投资”，这是很多人为何没有选择谢治宇的开放式基金而选择封闭式基金的原因——倒逼自己长期投资，如果是这样，那么目前这种情况下更应该坚守长期投资理念。

　　最需要担心的是场内的那80多亿资金背后的投资者，你们的初心是什么？只是为了节省认购的手续费？如果是这样，那么请务必不要受市场情绪的干扰，更不要恐慌，给予足够的时间，结果大概率比现在抛售来得好。

　　2、两年的封闭期不是“死期”

　　其实，相比于现在，我更担心的是：两年期满之后，万一“指数型机会”没有出现，很多人可能会选择“割肉”。之前在《干货！基金投资应该持有多长时间？》一文中有做过分享：不考虑市场的情况下，基金获取10%以上年化收益的概率比较高的持有时间是4年，因此，我想说两年只是产品的封闭期，而不是“死期”，同时，正真的长期投资而言，两年并不长。因此，两年之后，也许我们更需要重新审视和分析兴全合宜的操作问题。

责任编辑：陶然