上海证券：反弹动能减弱 转向防御板块

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　　反弹动能减弱 转向防御板块

　　□上海证券 刘亦千 王博生 闻嘉琦

　　进入10月以来，在采掘、建筑等热点板块的带动下，市场迎来久违的反弹行情，尽管中间有B股跳水以及人民币快速贬值的困扰，A股依然凭借强大的韧性重回3100点上方，但整体来看市场仍处于存量博弈、板块轮动迅速的状态。海外方面，美国经济数据持续向好，12月加息预期高企，与此同时，市场对于其余央行是否延续宽松持相对怀疑态度，市场风向正处于转折点，全球债市收益率打开上行通道，债券抛售潮进一步加剧。

　　总体来看，存量经济环境下，A股市场仍旧处于相对震荡的大格局中，市场风险偏好整体偏低。建议关注由于汇率、利率、监管政策等出现带来的行业估值重新洗牌的机会，随着三季报陆续发布，主力资金将逐步调仓，个股表现有望继续分化，持续演绎结构性行情。

　　大类资产配置

　　当前年线附近上行压力加大，外围市场面临美国大选结果揭晓、意大利公投带来风险偏好变化，市场波动或加大，投资者更应注重资产配置，注意仓位控制。具体配置建议如下：积极型投资者可配置45%的权益基金、20%的固定收益基金、20%的QDII和15%的货币基金；稳健型投资者可配置35%的权益基金、30%的固定收益基金、10%的QDII和25%的货币基金；保守型投资者可配置10%的权益基金、50%的固定收益基金、5%的QDII和35%的货币基金。

　　权益基金：

　　资金开始转向防御性板块

　　全球宽松拐点隐现，估值修复带来的反弹动能出现减弱的迹象，资金开始转向防御性板块，基金三季报显示尽管整体仓位稳定，服装、医药、银行等行业获较大比例增持，而软件服务、食品饮料则退出前五大重仓行业。在这种情况下，建议投资者顺势而为，中性仓位精选结构，关注估值与业绩重合度较高的景气行业，低风险投资者可选择银行股等确定较高的标的，高风险投资者可适当参与弹性较大的品种如债转股相关主题以及受PPP预期抬头受益的建筑、环保等行业。

　　固定收益基金：

　　短期预期收敛 调整酝酿机会

　　近期债市延续震荡趋势，整体表现为长期品种表现优于短期品种，利率品种表现强于信用品种，其中信用利差收窄的趋势有一定程度逆转。然而债市收益率延续下行趋势的阻力仍在，10年期国债收益率在10月21日下行至2.65%的阶段性低位之后再次受到利空因素的影响后快速攀升。短期来看，汇率以及政策面依然是影响债券走牛的重要因素。央行 “收短放长”的操作导致银行间、交易所间短期利率攀升，影响着市场对流动性的预期，叠加央行将表外理财纳入MPA考核对理财业务的扩张形成负面影响，配置需求压力的减轻不利于债市表现。

　　国内经济悲观预期减弱以及美元年底加息的升温对市场造成的冲击正在显现，利差进一步压缩的空间较小，短期曲线可能有走扩的风险。其中交易相对活跃的利率债可能受到影响较大，但在短期调整过去后或迎来新一轮的交易型机会。建议投资者规避短期波动风险，推荐配置重仓高评级信用债并且控制久期和杠杆率的产品，以稳健收益作为阶段性投资目标。

　　QDII基金：

　　战略性配置黄金QDII

　　美元加息概率攀升将对成熟市场的权益资产价格带来负面影响，或对经历了较大涨幅的港股市场造成较大冲击。目前许多资产价格表现出了与去年加息预期高涨时同样的走势——货币与避险资产均做出了反应。预计加息后美股的调整首当其中，资金回流的加快也将影响新兴市场表现，港股正酝酿着潜在的下跌动力。然而我们认为目前是战略配置黄金的较好时机，近期美元指数节节走高，再次冲向100点附近，到达了2015年年中以来的最高位，而黄金则处于进可攻，退可守的位置：如美元加息，市场惯于提早兑现预期，金价中已经得到一定程度反映，而黄金在加息后走强是大概率事件；如不加息，金价更有望在美联储货币政策摇摆不定下向上收复失地。

　　综上，出于避险考虑，建议投资者提高固定收益型QDII的配置；风险偏好较高的投资者可战略性配置黄金QDII，以分享阶段性机会。可适当降低权益类QDII的配置比例，应对货币政策转向风险。