私募基金4月报：A股弱势震荡 CTA基金领跑

　　好买基金研究中心 2016年4月私募基金月报

　　4月，商品期货是贯穿市场的主题，以黑色系为代表的品种展开快速反攻行情。焦炭、螺纹钢、铁矿石等主力合约连续涨停，以至于需要交易所频频提升手续费、保证金等来抑制过度投机。大宗商品经历多年熊市后，总算迎来小阳春行情。管理期货型私募表现最佳，连续两个月平均收益率超过1%，与权益市场形成鲜明对比。

　　股票型私募：资金面相对宽裕，融资融券余额冲高回落。但目前投资者情绪仍相对脆弱，市场仍有单日波动较大的情况发生，尚未稳定。经济正在复苏，数据悄然地发生着变化，站在现在时点来看，汇率和债市的担忧或只是等待的戈多。短期来看，证监会重点关注壳资源炒作，壳价值投机短期利空；基数效应消退后，贸易重回衰退性顺差老路，大宗反弹后价格不会对进口造成明显拖累，表明内需依然疲软，经济反复磨底过程中货币政策不会实质性紧缩。

　　市场中性私募：4月份，市场中性基金平均收益为0.22%，策略平均涨幅相较3月有所缩小。4月份，指数层面并没有像3月份那样表现出来明显的结构性机会。新年过后，随着市场的回暖，此前股指期货的深贴水也在逐步改善。但是根本性的改善还需要等待更多积极信号的出现。?

　　一、 A股弱势震荡，CTA基金领跑

　　4月，商品期货是贯穿市场的主题，以黑色系为代表的品种展开快速反攻行情。焦炭、螺纹钢、铁矿石等主力合约连续涨停，以至于需要交易所频频提升手续费、保证金等来抑制过度投机。分策略看，管理期货型私募表现最佳，连续两个月平均收益率超过1%。与权益类资产挂钩的策略受到股市拖累，平均收益率明显下滑，与商品期货市场形成鲜明的对比。

　　大宗商品经历多年熊市后，总算迎来小阳春行情。从宏观经济上看，国内数据显示经济或进入弱复苏状态，市场信心恢复有助于刺激大宗商品需求。美联储放缓加息节奏也给大宗商品喘息之机。从供需结构看，银行信贷收紧、政府缩减支持力度以及产能监察等供给侧改革措施有助于缓解传统工业品供应过剩的压力。从资产配置角度看，股债等传统资产配置短期吸引力不强，资金有继续分流商品市场的趋势。在此大背景下，CTA基金值得投资者重点关注。

　　二、 股票型私募——“戈多不来，业绩为王”

　　4月整月，A股呈现前高后低走势，当月下旬的一次暴跌将上半月积累的收益基本抹平，整体呈现震荡走势，成交量方面有一定回落。上证综指当月跌幅为2.18%，创业板指当月涨幅为4.45%，大盘股表现强于小盘股。从行业方面来看，军工、计算机、传媒等弹性较大的板块都有较大幅度的回调。资金面相对宽裕，融资融券余额保持稳定。但目前投资者情绪仍相对脆弱，市场仍有单日波动较大的情况发生，尚未稳定。

　　普通股票型私募4月份整体跌幅为-0.47%，相比较4月有了大幅减少。目前市场情绪尚未稳定，利好利空因素双双存在，在市场清晰之前，部分基金经理选择谨慎轻仓观望。从配置方面来说，私募整体在4月份仓位仍然不高。

　　经济正在复苏，数据悄然地发生着变化，站在现在时点来看，汇率和债市的担忧或只是等待的戈多。美元加息预期已经推到9月份，如果美元指数低位稳定，这种最优状态仍将维持。债市的违约未来可能呈现出点状的违约，大面积违约引发系统性风险的可能性比较小。反复强调的三个因素当前已解决两个（商品热度回落、利率水平依旧保持较低），技术指标的确认总是在分歧特别大时酝酿。短期来看，证监会重点关注壳资源炒作，壳价值投机短期利空；基数效应消退后，贸易重回衰退性顺差老路，大宗反弹后价格不会对进口造成明显拖累，表明内需依然疲软，经济反复磨底过程中货币政策不会实质性紧缩。目前行情下，市场看中业绩，基本面向好的上市公司表现较好，选股型基金仍值得关注。

　　新价值的投资风格比较明确，一贯相对激进的风格，产品近期净值波动较大。新价值采取相对集中选个股的投资方式，长期关注科技类新兴板块、消费类板块以及周期类板块，近期也会关注壳资源。目前新价值管理的二级市场规模总计30亿，发行多只产品，旗下产品实行双基金经理制。新价值的风格比较明确，适合风险偏好相对较高的客户。

　　三、 市场中性策略点评——“贴水收敛，等待时机”

　　4月份，市场中性基金平均收益为0.22%，低于此前3月份1.36%的涨幅。从指数层面来看，4月全月，上证综指下跌-2.18%，中证500下跌-2.77%，指数层面并没有像3月份那样表现出来明显的结构性机会，因此策略平均涨幅相较3月有所缩小。基差方面，4月份各合约贴水保持稳定，以沪深300股指期货主力合约为例，日均贴水仅有-0.82%，较此前几个月均有所回复。

　　新年过后，随着市场的回暖，此前股指期货的深贴水也在逐步改善。我们统计了2016年前4个月沪深300股指期货主力合约的日均贴水情况，分别为-1.68%、-1.22%、-1.07%和-0.82%，整体来看贴水在逐步改善，当前已收敛至-1%以内，这对于市场中性策略是一个利好因素。但长期来看，每年由于基差贴水造成的损失还是会在10%以上，这无疑对选股端的Alpha收益提出了更高的要求。

　　另一方面，Alpha本身是一个逐步积累的过程，而基差贴水却是随时可能大幅收敛的不确定性因素。特别的，在去年9月股指期货交易新规出台之后，股指期货的交易量急剧缩减，在极端行情下，也会出现流动性问题。在交易量非常小的情况下，如果再次出现基差的大幅收敛，难免会发生踩踏事件。整体来看，市场中性的环境在逐步改善，但是根本性的改善还需要等待更多积极信号的出现。