凯石投资展望：利好仍在却难超市场预期 调低乐观程度

　　文章来源：凯石金融产品研究中心   作者：

　　桑柳玉 王亚楠

　　凯石投资展望

　　?? ——利好仍在却难超市场预期，调低乐观程度

　　经济基本面：经济短期企稳改善，货币信贷超增

　　资金面：资金杠杠稳步提高，沪股通资金大幅抄底

　　政策面：货币政策维稳，财政政策积极发力

　　国际面：美通胀略有回落，关注多哈会议影响

　　汇率：短期企稳但波动加大

　　市场面：市场多空分歧严峻，反弹行情一波三折

　　A股短期展望

　　从凯石6+1投资展望来看，经济基本面上周数据如期验证短期经济企稳改善，房地产和基建投资大幅回升且通胀温和，偏正面，但值得注意的是市场对经济企稳已经给出了较高预期，因此即使数据验证也难言大幅超预期；资金面依然整体偏正面，融资余额逐步抬高，沪股通大幅抄底，但相比而言改善力度正在减弱；政策面中性，货币政策维稳，以定向宽松为主，财政政策积极发力，扩大财政赤字，减税降费，维持前期基调；国际面偏正面，美通胀回落显示经济依然疲弱，加息或进一步延缓；汇率中性，但值得注意的是短期的波动加大；市场面偏负面，多空双方分歧加剧，成交量逐渐萎缩，盘面上热点分散不能持续。

　　总体来看，从凯石6+1角度看，前期触发本来市场反弹的因素并未发生本质逆转但改善力度减弱，并且随着市场预期自发调整，后续各个因素超市场预期的难度也不断加大，例如周五发布的一系列经济数据虽然显示经济短期企稳回升，但市场此前对此已经有所预期因此市场面上的反应并不明显，反而缩量微跌。自3月凯石策略指出多重利好叠加积极做多之后，市场持续了反弹行情，但随着反弹推进市场逐步显现疲态，成交量萎缩并且热点涣散，从后续市场方向选择看，市场继续强势上行需要更大且超出市场预期的利好刺激，但对于已经反弹超过10%的市场出现小幅调整仅仅是市场的自发行为。基于利好因素逐步弱化和被市场反映，市场上行乏力向下调整压力较大，短期我们调低对市场的乐观程度，关注风险因素，积极调整应对。不过长期来看依然维持市场处在底部的判断，市场大幅下行风险较小。风格配置上，由于市场热点分散，风格轮动较快，建议成长、周期均衡配置为好。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　经济基本面：经济短期企稳改善，货币信贷超增

　　经济短期企稳改善，一季度GDP同比增长6.7%，符合市场预期，经济短期企稳，房地产回暖对经济增长做出了积极贡献。当季规模以上工业增加值增长5.8%，较1-2月份增速提高0.4个百分点，与3月发电量增速大幅上升相互验证说明工业增速的改善。固定资产投资同比增长10.7%，增速稳中有升，其中房地产和基建投资均大幅改善。社会消费品零售总额增长10.3%，较1-2月份增速提高0.1个百分点。

　　通胀温和，3月CPI同比上涨2.3%，与上月持平，受猪肉和蔬菜价格持续走高影响较大，但低于预期值2.4%。受大宗商品价格涨价影响，PPI降幅继续缩窄至4.3%，连降49个月。

　　货币信贷超增，3月新增贷款1.37万亿元，M2同比增长13.4%。一季度社会融资规模增量为6.59万亿元，比去年同期多1.93万亿元。3月末中国人民币外汇占款环比减少1448亿元，至23.84万亿元，降幅持续收窄，已连续5个月下降。信贷和社融数据超市场预期，主要受居民消费、地产和基建投资的影响，货币超增增加了短期通胀上行的风险。

　　资金面：资金杠杠稳步提高，沪股通资金大幅抄底

　　货币资金方面，利率小幅回升，流动性依然承压。上周央行7天逆回购投放1900亿，逆回购到期1200亿，全周净投放700亿。短端7天逆回购招标利率仍维持在2.25%不变。银行间7天回购利率R007均值较前周上升5bp至2.45%，隔夜回购利率R001均值较前周上升2bp至2.02%，货币利率小幅回升。不过未来央行将会继续通过公开市场、MLF等工具投放资金，以保持资金面平稳，流动性总体无忧但仍需防波动。

　　股市资金方面，资金杠杠稳步提高。截至4月14日，两融余额为8975亿元，较前日增加29亿元，连升两日并创2月2日以来新高。从交易结算资金来看，4月5至8日，证券保证金净流入448亿元，为3月4日当周以来新高。同期沪深两市新增投资者29.26万，环比下降37.32%，为连续两周下滑。从沪股通数据来看，上周累计净流入63.38亿元，显示外资抄底A股市场的意愿较为明显。

　　政策面：货币政策维稳，财政政策积极发力

　　货币政策方面，为保持银行体系流动性合理充裕，上周央行对17家金融机构开展MLF操作共2855亿元，其中3个月1270亿元、6个月1585亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%。4月为季节性所得税上缴，财政存款上缴规模较大，且4月中下旬将有5510亿元的MLF到期，流动性缺口较大。不过货币超增增加了短期通胀上行的风险，未来降息降准概率较小，央行货币政策或以定向宽松为主。

　　财政政策方面，3月份，全国一般公共预算收入11511亿元，同比增长7.1%，一般公共预算支出16788亿元，同比增长20.1%，财政政策刺激加码。在上周召开的G20财长和央行行长会议上，财政部长楼继伟指出，今年中国将继续实施积极财政政策并加大力度，扩大财政赤字，进一步减税降费，支持去产能、去库存，重点是支持钢铁和煤炭等困难行业去产能，培训和安置失业工人，同时继续推进结构性改革，最终依靠结构性改革实现经济的强劲、可持续和平衡增长。

　　国际面：美通胀略有回落，关注多哈会议影响

　　上周美国公布CPI数据，3月份CPI同比增长0.9%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比增加2.2%，较前值略有回落，通胀放缓。在经济疲弱的情况下，美联储加息时点或进一步延后。在上周五的IMF会议上欧央行行长德拉吉表示，欧元区经济持续处于逐步复苏的轨道上，但欧元区经济增长前景依然面临不确定性，货币政策将继续着眼于维护价格稳定的使命。全周来看，美国市场，标普、道指、纳指上周分别累计上涨1.62%、1.82%、1.80%；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数分别上涨4.46%、4.46%、2.25%。全球股市普涨。

　　因股市波动和对中国经济的疑虑在今年初提振黄金的避险需求，黄金今年来已经上涨18%。但随着近日美元及全球股市走强，投资者兴趣转移，引发了黄金的一波下跌，国际金价录得3周来首个周线下跌。不过全球经济的疲弱仍将在短期内继续支撑黄金。原油方面，多哈冻产会议于17日召开。此次峰会将磋商限制产量以平衡石油市场供需关系的问题。虽然任何协议都不太可能令原油市场的基本面发生改变，但多哈会议的结果很可能将对油价带来很大的短期影响。

　　汇率：汇率震荡微贬，波动仍大

　　上周人民币汇率整体震荡微贬，但波动较大，4月14日人民币对美元汇率中间价报6.4891，较前一交易日下调300点，调降幅度0.46%，创1月7日以来最大，或因美元重回强势通道，故而传导至人民币汇率。4月15日中国公布的一系列经济数据普遍好于预期，将为人民币汇率带来支撑。不过鉴于美联储年内仍有可能加息，人民币小幅走贬的压力依然存在。截至4月15日，在岸人民币即期汇率（CNY）报收6.4816，离岸人民币即期汇率（CNH）报收6.4861，“离岸-在岸”价差为45个基点，美元对兑人民币中间价报6.4908。从长期看，上周四12个月NDF与CNH价差为1867个基点，长期贬值预期仍在，需密切关注央行的汇率改革。

　　市场面：市场多空分歧严峻，反弹行情一波三折

　　周一券商集体看多后市，A股收盘放量升1.6%站上3000点及5日均线；周二弱势震荡，煤炭、钢铁等资源股护盘；周三资源股、券商股爆发，题材股全面开花，A股放量涨逾1%创三个月收盘新高；周四周五缩量震荡调整，盘面无热点。全周来看，万得全A涨3.82%，日均成交6560亿元，较前期减少2.65%；上证综指涨3.12%，日均成交2500亿元，较前期增加1.75%；深证成指涨3.07%，日均成交1808亿元，较前期减少5.89%，创业板指涨3.58%，日均成交468亿元，较前期减少7.07%。风格上，周期股优于成长股。盘面上，29个中信子行业无一下跌，煤炭、轻工制造、综合涨幅居前，食品饮料、银行、交通运输等板块涨幅落后。

　　A股短期展望

　　从凯石6+1投资展望来看，经济基本面上周数据如期验证短期经济企稳改善，房地产和基建投资大幅回升且通胀温和，偏正面，但值得注意的是市场对经济企稳已经给出了较高预期，因此即使数据验证也难言大幅超预期；资金面依然整体偏正面，融资余额逐步抬高，沪股通大幅抄底，但相比而言改善力度正在减弱；政策面中性，货币政策维稳，以定向宽松为主，财政政策积极发力，扩大财政赤字，减税降费，维持前期基调；国际面偏正面，美通胀回落显示经济依然疲弱，加息或进一步延缓；汇率中性，但值得注意的是短期的波动加大；市场面偏负面，多空双方分歧加剧，成交量逐渐萎缩，盘面上热点分散不能持续。

　　总体来看，从凯石6+1角度看，前期触发本来市场反弹的因素并未发生本质逆转但改善力度减弱，并且随着市场预期自发调整，后续各个因素超市场预期的难度也不断加大，例如周五发布的一系列经济数据虽然显示经济短期企稳回升，但市场此前对此已经有所预期因此市场面上的反应并不明显，反而缩量微跌。自3月凯石策略指出多重利好叠加积极做多之后，市场持续了反弹行情，但随着反弹推进市场逐步显现疲态，成交量萎缩并且热点涣散，从后续市场方向选择看，市场继续强势上行需要更大且超出市场预期的利好刺激，但对于已经反弹超过10%的市场出现小幅调整仅仅是市场的自发行为。基于利好因素逐步弱化和被市场反映，市场上行乏力向下调整压力较大，短期我们调低对市场的乐观程度，关注风险因素，积极调整应对。不过长期来看依然维持市场处在底部的判断，市场大幅下行风险较小。风格配置上，由于市场热点分散，风格轮动较快，建议成长、周期均衡配置为好。

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