海通证券开基周报：降低收益预期 均衡配臵为主

　　海通证券金融产品研究中心 分析师：陈瑶

　　1．上周市场回顾：A 股遭遇大跌，油价小幅反弹

　　A股整体大跌，创业板领跌。截至2016 年2 月26 日，上证指数收于2767.21 点，全周下跌3.25%；深证成指收于9573.70 点，全周下跌5.79%。小盘方面，中证500、中小板、创业板全周分别下跌5.53%、6.12%和8.87%。上周A 股市场两市共成交1.96万亿元，较前一周增加了0.30 万亿元，成交金额继续回升。本周沪深两市两融余额震荡上涨后周四因市场大跌两融余额大幅下跌，最新余额为8696.79 亿元。行业方面，除煤炭行业上涨2.87%以外，其余行业均不同程度下跌，如计算机、传媒、国防军工、通信、电子元器件、机械等，跌幅分别为-12.62%、-11.05%、-9.70%、-8.82%、-7.76%和-7.74%，跌幅较大。

　　利率债信用债小幅调整，可转债大跌。上周资金面紧张，利率债小幅调整。上周1年期国债收益率上行3BP 至2.28%，国开债收益率上行1BP 至2.44%；10 年期国债收益率上行3BP 至2.86%，10 年期国开债收益率上行3BP 至3.17%。上周信用债跟随利率债小幅调整，AAA 级、AA 级企业债利率平均上行3BP，城投债收益率平均下行1BP。全周中债总净价总值指数下跌0.11%，中债国债总净价指数下跌0.09%，中债金融债总净价指数下跌0.08%，中债企业债总净价总指数下跌0.18%。转债市场方面，上周因正股下挫，中证转债下跌3.58%，其中跌幅较大的转债有九州转债和格力转债，跌幅分布为7.7%和7.2%。

　　海外股市普涨，油价小幅回升。上周海外市场各大指数扭转之前颓势，集体上涨。美国市场方面，全周标普500 上涨1.58%，纳斯达克综合指数上涨1.91%，道琼斯工业指数上涨1.51%。欧洲市场方面，全周英国富时100 指数上涨2.45%，法国CAC40 指数上涨2.17%，德国DAX 指数上涨1.33%。亚太市场方面，全周日经225 指数上涨1.39%，台湾加权指数上涨1.03%，香港恒生指数上涨0.41%，韩国综合指数上涨0.20%。

　　大宗商品方面，轻质原油、布伦特原油和石油分别上涨3.25%、5.42%和4.54%，ICE布油上涨7.00%， NYMEX原油上涨2.75%。贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.29%，COMEX 白银下跌4.20%。

　　2．上周基金市场回顾：混股基金下跌，黄金显现防御属性

　　除黄金主题基金外，上周各类型基金均有不同幅度下跌，其中，混合型基金跌幅最大。

　　股混基金大幅下跌。受股市暴跌拖累，上周股票型基金整体下跌4.66%，其中，股票指数型基金下跌4.29%，主动股票开放型基金下跌5.74%；混合型基金整体下跌3.53%，其中，6 只传统封闭式基金整体下跌4.40%。单只基金方面，股票型基金中上周表现较好的有圆信永丰优加生活、工银瑞信战略转型主题和工银瑞信新金融；混合型基金中排名靠前的个基有易方达资源行业、华宝兴业资源优选、金鹰改革红利、招商丰泽A 和万家双引擎等。

　　债基整体微跌，可转债跌幅较大。上周债基整体下跌0.27%，可转债债券型基金受正股拖累整体下跌3.31%，偏债债券型基金下跌0.66%，准债债基下跌0.05%，纯债债基上涨0.09。个基方面，表现较好的有博时安丰18 个月、汇添富季季红、国富恒利分级、天弘债券型发起式B等。

　　货币基金年化收益大幅下降。上周货币基金平均年化收益为2.64%，与前一周相比大幅下跌。表现较好的个基有易方达现金增利A、易方达现金增利B、安信现金增利等。

　　理财债基方面，上周短、中期理财债基年化收益均为2.64%，其中表现比较突出的有民生加银家盈月度B、民生加银家盈月度A、民生加银家盈月度E、中银理财14 天B、工银瑞信60 天理财B、工银瑞信60 天理财A、新华财富金30 天等。

　　QDII股混基金整体下跌。上周权益类QDII 整体下跌0.48%，投资于各个区域的QDII基金均有不同幅度下跌，其中，投资于美国区股票的QDII 基金涨幅相对较大。个基方面，上周表现较好的是国泰美国房地产开发、国泰大宗商品LOF、嘉实美国成长人民币、嘉实美国成长美元现汇、鹏华美国房地产等。上周QDII 债券型基金整体下跌0.08%。

　　黄金ETF上涨。商品型基金上周上涨1.45%。

　　3．未来投资策略：降低收益预期，均衡配臵为主

　　基本面：工业生产收缩，地产销量未显著回升。工业生产继续收缩，1-2 月发电耗煤累计同比下降-16%，降幅比去年12 月的-9.3%显著扩大。2 月地产销量累计增速为14%，低于1 月的19.9%，表明地产销量还未显著回升。通胀方面，1 月货币超增，预示未来半年内物价趋升；大宗商品反弹、PPI 降幅持续缩窄，将推动CPI 持续回升。

　　　资金面：资金利率小幅上行，宽松政策有心无力。上周央行7 天逆回购投放8800亿，逆回购到期8400 亿，国库现金定存到期500 亿，公开市场净回笼100 亿。在大量逆回购到期、缴税以及准备金动态调整等影响下，上周货币利率小幅上行，R007 均值上升6BP 至2.43%，R001 均值上升7BP 至2.04%，表明银行间流动性稳中趋紧。上周美国物价超增、美元指数反弹，而人民币贬值压力再起，人民币在岸和离岸人民币分别贬值168 和210 基点。1 月货币大幅超增，M1 增速接近20%，预示未来半年内通胀或持续回升。目前货币超增带来通胀回升的风险以及美国经济稳定加息预期再起，人民币兑美元仍面临贬值压力，导致宽松货币政策面临多重制约，因此宽松货币政策将一再延后。

　　国内政策：扩大财政赤字率，保持汇率稳定。G20 峰会上总理和央行行长再次强调人民币汇率不存在持续贬值的基础，将在合理均衡的水平上保持基本稳定。同时，财政部部长楼继伟发言称：“中国目前还有财政空间，今年赤字率会进一步扩大。”上周央行调统司司长发表《可较大幅度提高我国财政赤字率》称，中国赤字率可扩大至4%。

　　海外经济：美联储加息预期重燃，英国退欧风险升温。美国PCE 物价指数1 月环比大增0.5%，创八个月最大升幅；核心PCE 同比大增1.7%远超预期，创13 年3 月来最高。美国加息预期也大幅回升，4 月再次加息的概率从上周末的17%升至38%，年内加息概率超过50%。伦敦市长鲍里斯?约翰逊（Boris Johnson）上周宣布，将支持英国脱离欧盟，这无疑为6 月将举行的“退欧”公投结果带来巨大不确定性，上周英镑兑美元自2009 年3 月以来首次跌破1.4。

　　整体上来看，上周A 股市场受创业板推出注册制、IPO 来袭以及获利回吐等利空因素的影响，周四暴跌，显示投资者情绪偏弱。国内货币超增带来通胀回升的风险以及美国经济稳定加息预期复燃，带来的人民币贬值的压力上升，货币宽松政策有心无力。2月26-27 日G20 财长和央行行长会议公报提出促进增长、投资和维护金融稳定方面的11 条共识，未来一段时间政策面有望继续偏暖。且从历史统计的结果来看，2010年以来两会前5 个交易日市场上涨概率高达83.3%，而两会期间市场下跌概率为66.7%，因而随着下周两会的临近，激进、交易型投资者不妨借助反弹，逢高减仓。

　　债券市场：①利率债：资金脱虚向实，暂避风头，谨防风险。1 月信贷的大幅超增显示资金或流向实体经济，而近期公开市场也持续回笼资金，意味着金融体系流动性趋紧，货币或正脱虚向实，这种趋势能否延续尚待观察。但金融市场已经开始反映这一预期，资金流向实体成为短期趋势，将不利于债券需求，短期来看，建议暂避风头。②信用债：银行理财风险偏好下降，利好中高等级。2015 年底银行理财总规模23.5 万亿，投向信用债5.97 万亿，占比25.42%。其中债项为AAA 和AA+等中高等级占比分别为53.49%和26.43%，分别较2014 年底上升6.22 和1 个百分点，而AA 及以下占比则下降7.22 个百分点，表明理财资金对信用债的风险偏好下降。未来随着债券违约的常态化和理财向净值型转变，理财资金对于安全性和流动性的要求仍将上升，信用债建议坚守中高等级。

　　基金投资方面：股混基金：2016年的基金投资，我们认为整体上是需要降低收益预期的。长期看好成长风格，但考虑到市场存在较多不确定因素，建议稳健的投资者多数时候维持均衡风格配臵，在确定性较强的时候可以有一定的风格偏差。我们在1月中下的时候认为短期市场可能会出现一定幅度反弹的判断；由于创业板反弹以来已累计一定涨幅，自上周开始提示风险，短期存在调整的可能，短期建议投资者以均衡配臵为主，同时，关注基金经理的选股能力以及风险控制能力。债券基金：整体上，建议投资者关注短久期，配臵偏向利率债或高评级信用债的基金。货币基金：在长期资金利率维持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以作为现金管理工具。

　　4．基金市场最新动态

　　16只分级B濒临下折

　　本周市场显然不如上周强势，特别是周四，由于创业板或推行注册制的消息，因而又现千股跌停，节后涨幅喜人的分级市场又遭重创，面临了新一轮的下折风险。根据集思录网站实时数据，目前有16 只分级基金母基金净值距离下折阈值只需下跌不到10%。

　　其中距离下折最近的为金融地B（150282.SZ）、证券B 基（150344.SZ），母基金净值仅需下跌2.83%和3.00%。另外，节后涨幅颇高的成长板块分级B 在2 月25 日的暴跌中遭受重挫，这可能是获利盘抛售导致的，比如传媒B（150204.SZ）、成长B 级（150214.SZ）、互联B 级（150298.SZ）、互联网B（150195.SZ）就濒临下折。从当前的溢价率水平来看，投资者仍需警惕部分溢价率过高且濒临下折的分级B 这16 只濒临下折的分级B 全部处于整体溢价状态。

　　上周新发产品情况

　　上周共新成立基金15 只基金，其中灵活配臵型6 只，普通股票型1 只，偏债混合型2 只，中长期纯债型基金6 只。上周新成立基金平均认购天数为23 天，其中认购时间最短的为兴业丰泰、创金合信尊利和创金合信尊盛，认购期均只有2 天。15只基金平均募集规模为7.21 亿元，总规模108.21 亿元。建信目标收益一年期基金募集规模较大，为480.02 亿元。

　　本周基金分红情况

　　本周未来几天有12 只基金将进行权益登记，其中，最值得关注的基金是博时黄金ETF D（000929）、广发聚富基金（270001）和广发稳健增长（270002），每10 份分别派发红利2 元、2 元和1.8 元。