2月基金策略:继续低配权益类基金 风格上增配成长

　　海通证券金融产品研究中心 分析师：田本俊

　　投资要点：

　　基金投资策略

　　股混开基：压制市场的因素虽然有所缓解但却没有消失，市场能否出现大级别反弹仍需观察，这种情况之下，建议继续采取相对保守的资产配臵策略，低配权益类基金。在基金品种选择上，考虑到成长股快速下跌之后估值吸引力上升，投资者可以适当增配稳健成长风格的基金，比如广发新动力、嘉实领先、中欧新蓝筹等。

　　债券及货币基金：债券到期收益率仍处在历史低点，且接下来无论是利率债还是信用债，均存在较大的利空因素，建议投资者采用偏防守的策略，选择利率债与高信用评级配臵比例较高、久期偏短的债券基金。货币基金在长期资金利率保持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以当作现金管理工具。

　　QDII 基金：实体经济方面，看好发达经济，美升息对新兴市场的冲击可能刚刚开始。美国市场虽然短期承受压力，但是长期基本面改善的确定性高，建议继续关注投资美国市场的QDII 基金。

　　推荐基金

　　股票混合型基金：嘉实领先、广发新动力、富国天元、兴全轻资产、新华优选消费、中欧新蓝筹、金鹰红利价值、诺安灵活配臵、中邮战略新兴产业、广发制造业精选。

　　开放式债券型基金：嘉实超短债、建信稳定增利、长城积极增利。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII 基金：博时标普500ETF 联接、国泰纳斯达克100。

　　风险提示

　　货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响

　　1． 资本市场分析与展望

　　1.1 投资环境分析

　　2016 年1月市场快速下跌，从年前各方反馈来看，此次下跌超越大部分投资者的预期，内因外因皆有。站在当前时点，从资金面、基本面、政策面以及海外环境各个方面分析，此前引致市场下跌的利空因素暂时有所缓解，但是中长线看，这些风险因素没有消失，很可能将持续冲击市场：

　　资金面上，货币短期充裕，宽松依然两难。1 月最后1 周银行间R007 降至2.5%，R001 降至2.02%，流动性有所改善，但票据利率仍维持在3%以上高位。央行逆回购8800 亿，到期1900 亿，公开市场净投放6900 亿，1 月公开市场净投放高达13150 亿，创历年之最。加上MLF 净投放6125 亿，1 月净投放约2 万亿。但1 月巨额投放中大部分属于1 个月以内短期资金，节后面临考验。1 月最后1 周在岸和离岸人民币均保持稳定，外汇市场美元成交量萎缩至日均150 亿美元，在美国暂缓升息，管理层发声强调人民币没有持续贬值基础之后，当前人民币贬值担忧有所缓解，但是风险并没有解除，仍将持续压制投资者心理预期。

　　基本面上，经济仍在下滑，CPI 低点企稳。2015 年GDP 增速6.9%，显示经济在继续减速，工业企业利润总额增速-2.3%，主营利润增速-4.5%，均转负，主因工业需求不足、工业品价格下滑、成本居高不下，其中12 月利润总额同比增速-4.7%，较11 月跌幅扩大。1 月全国制造业PMI 小幅下滑至49.4，低于预期值49.6，连续6 个月低于荣枯线，并创12 年8 月以来新低，指向制造业景气转差。12 月CPI 略有上升至1.6%，略高于市场预期，但是PPI 同比下降5.9%，与上月持平。总体上，从最近的经济数据看，短期内很难看到经济转好的迹象，较差的经济数据可能持续地冲击A股市场。

　　政策面上，财政收支矛盾进一步突现，供给侧改革提速。2015 年全国一般公共预算收入同比增速8.4%，支出同比增速15.8%，进口税收负增、增值税低增、企业所得税增速回落，国有土地使用权出让收入大跌使得2015 年全国政府性基金收入增速由正转负，显示财政收支矛盾凸显，2016 年基建投资仍是重要抓手，但供给侧改革或令财政收入进一步下滑，预示财政赤字率或大幅上升。领导人近期在重要场合中数次提及供给侧改革，指出率先在煤炭、钢铁领域推进供给侧改革。煤炭去产能征求意见稿出炉，计划3 年时间去产能7 亿吨（3 亿吨国有产能、4 亿吨小煤矿），分流100 万人，政府将对每吨退出产能提供150 元补贴（中央100 元/地方50 元）。

　　海外环境方面，美加息预期延后，日本负利率超预期。1 月日本央行议息会议通过了对金融机构新增超额准备金实行负利率的决定。在美国加息、中国经济增速放缓的大背景下，人民币汇率持续承压，而日本负利率或加剧贬值压力。如要坚持稳定汇率，则必须加强资本管制，同时利率政策将受约束。美联储1 月议息决定维持当前基准利率不变，期货市场也显示市场加息预期延后，联储最早加息时间从6 月推迟到了7-9月，加息次数也由2 次减少到了1 次，美国加息延后或给全球金融市场难得的喘息之机，但是须注意的是，议息会议决定并没有排除年内加息的可能性，人民币币值波动仍是投资者必须始终关注的一大风险。

　　1.2 股票市场展望：保持低仓配臵，增配成长风格基金

　　1月的快速下跌既有高估值的内因，也受到了注册制、熔断制、减持禁令到期、人民币贬值等外部事件的冲击。在管理层暂停熔断制，并对注册制、减持、人民币贬值等事件发声之后，投资者的担忧情绪有所缓解，同时主板下跌25%、创业板下跌30%之后市场短期的确有可能出现反弹，但是投资者须注意的是，制约市场的不确定因素只是缓解并没有消除，注册制仍然悬而不决，人民币在美国加息、欧日宽松的背景下依然疲弱，货币宽松力度明显弱于上年，同时经济数据显示基本面没有触底迹象，中小创四季度净利增速下滑，这些因素均将持续压制市场。

　　内外部市场均不平静，压制市场的因素没有消解，出现较大反弹的概率较低，建议投资者继续低配权益资产。但是考虑到新兴产业仍是发展方向，且成长股经历快速下跌之后，估值吸引力上升，组合可以适当增配成长风格品种。

　　1.3 债券市场展望：缩短久期，多看少动

　　利率债短久期加杠杆可行，建议多看少动。央行结构性工具投放下，短期流动性无忧，货币利率稳定在低位，意味着短久期加杠杆策略依然可行。但节前交易热情下降，适合多看少动。维持10 年国债2.6%-3.1%区间，10 年国开3.0%-3.5%的区间不变。节后一级供给可能扩大，信贷投放超增或将分流债市资金。我们仍需关注汇率波动和信用风险对流动性的影响。综合来看，这些风险因素都导致利率债长端有调整压力。因此建议缩短久期、提高评级，等待利率调整后的机会。

　　信用债防风险，优选短久期高等级。李克强在1 月27 日的国务院常务会议上提出，对于长期亏损、失去清偿能力或环保安全不达标且整改无望的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款。而近期已有大行和股份行对部分产能过剩行业实行限贷，贷款停贷和债券难发或为压垮僵尸企业的最后一根稻草。地方债发行启动在即，供给冲击不容小觑。

　　财政部下发关于地方债发行的通知，地方债大概率将于一季度启动发行，对于新增债和臵换债仍有规模上限限制，发行进度会趋于平稳。我们预计今年臵换债额度将达到5-6万亿，远超去年，而货币宽松受制于汇率，仍需警惕地方债的供给冲击。

　　2．基金投资策略：关注均衡灵活与稳健成长风格的基金

　　股混开基：压制市场的因素虽然有所缓解但却没有消失，市场能否出现大级别反弹仍需观察，这种情况之下，建议继续采取相对保守的资产配臵策略，低配权益类基金。

　　在基金品种选择上，考虑到成长股快速下跌之后估值吸引力上升，投资者可以适当增配稳健成长风格的基金，比如广发新动力、嘉实领先、中欧新蓝筹等。

　　债券货币基金：债券到期收益率仍处在历史低点，且接下来无论是利率债还是信用债，均存在较大的利空因素，建议投资者采用偏防守的策略，选择利率债与高信用评级配臵比例较高、久期偏短的债券基金。货币基金在长期资金利率保持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以当作现金管理工具。

　　QDII 基金：实体经济方面，看好发达经济，美升息对新兴市场的冲击可能刚刚开始。美国市场虽然短期承受压力，但是长期基本面改善的确定性高，建议继续关注投资美国市场的QDII 基金。

　　3． 本期组合大类资产配臵

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配臵比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一个配臵比例区间，分别为积极型配臵区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配臵比例分别是80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配臵较高的比例，反之则降低比例。

　　资产配臵比例建议继续低配权益类基金。

　　积极型投资者：配臵70%的权益类基金、30%的债券基金，其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金（60%）和QDII 基金（10%）为主。

　　稳健型投资者：配臵45%的权益类基金、35%的债券基金和20%的货币市场基金。其中权益类基金中主要是国内主动型股票混合型基金（35%）和QDII 基金（10%）。

　　保守型投资者：配臵20%的权益类基金、50%的债券基金、30%货币市场基金。其中25%的权益类基金包括15%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4． 风险提示

　　货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响。