2015年四季度持续上扬的市场行情，令作为市场主力选手的公募基金的动向备受瞩目。它们是如何参与市场的？绩优的秘诀与绩差的原因何在？透过最新披露完毕的公募基金四季报，本期周刊从仓位控制、行业取舍以及重仓股的配置等多方面予以分析，期待可以为读者大致复盘在去年最后一个季度，各个基金经理的操作路径以及他们对于后市的布局。
统计数据显示，去年四季度，随着股市回暖反弹，基金依然保持高仓位运行。但在这背后，除了受到底仓新规的影响外，各家基金公司对于后市的分歧也隐含其中——在整体仓位较高的背景下，各公司的仓位水平其实差异较大，暗示着他们对于后市布局有所区别。
而对于基金重仓的成长股，去年末的基金可谓再次“抱团取暖”，重兵坚守之后，“共荣生态圈”也衍生出不少风险。在四季度，基金们试图将估值已经抵达“天际”的成长股拉回人间，但这次尝试的结果仍不尽如人意。
至于对2016年的布局，多位2015年业绩出色的明星基金经理的观点出奇地一致：他们强调2016年的投资要更加立足基本面，在继续看好新兴成长及转型领域的同时，也将“估值合理”放到了更重要的位置上。
1、新兴成长股的“冰与火之歌”——2015年基金四季报重仓股投资分析
⊙周宏
在基金重仓股上，历来有一个很残酷的规律，先行发现介入的机构斩获收益，跟风参与的基金成为往往收益不多甚至亏损的后来者。这个规律在2016年初被演绎到了巅峰。从去年末抱团推高净值，到今年初的股价回撤。很多基金重仓股上，演绎了曲折的“冰与火之歌”。
重兵坚守“信息技术股”
根据天相对于偏股基金2015年四季报的统计，基金在当季度继续投入重兵在信息技术股上。全行业的前十大重仓股中有五席为信息技术和传媒股，前二十大重仓股有八席信息技术股。前五十大重仓股中超过二十席为信息技术股，凸显了基金行业对于“技术”的重视。
数据显示，信息技术行业也为持有它的投资者回馈了“慷慨回报”。基金重仓股第二名，石基信息的四季度收益为80.67%，奥飞动漫四季度上涨了76.73%，同样进入前十名的顺网科技也斩获了130%的季度收益。
这个上涨幅度比同期的其他基金重仓股如兴业银行、伊利股份、民生银行等几乎要高了5~10倍。似乎毫无疑问展示了这个策略的重要性。
事实上，在净值方面，不少基金也直接间接地受惠于信息技术股的飙升。去年业绩冠军易方达新兴成长，前十大持仓股所属行业皆为信息技术和传媒行业，这前十大重仓股去年四季度平均涨幅接近100%。另一个同样业绩靠前的基金中邮新兴，前十大重仓股有七个重仓股为信息技术和传媒行业，即便其中有大盘股乐视网，平均收益也能达到40%一线。
从实际效果看，参与行业的主流行动，“坚守新兴技术”和高技术产业，在去年四季度是一个对净值有效提升的投资策略。
交叉投资形成“共荣生态圈”
细观四季报，至四季度末，由新兴技术股的股价不断抬升、至吸引资金介入，进而形成的基金持股高地，更是逐步成风。
根据天相统计，截至四季度末，有大量个股已经成为基金“超集中”持有的重仓股。有15个股票，其在外流通股票的15%以上被单个基金公司持有，按照通常规律，这些基金团队对于该股股价的走向有极大的影响力。它们是九洲药业（宝盈基金持股）、康弘药业（宝盈基金持股）、台海核电（富国基金持股）、皇氏集团（工银瑞信持股）、众信旅游（华商基金持股）、华信国际（汇添富基金持股）、鼎捷软件（融通基金持股）、科大智能（易方达基金持股）、以及中邮创业基金持股的旋极信息、东方网力、创业软件、鼎捷软件、和晶科技、金发拉比、耐威科技。
另外，由于多只基金共同看好，交叉持有，还垒起了更多的基金持股高地。根据统计，有72只个股的基金交叉重仓持股超过15%。其中持股最为集中的皇氏集团、基金重仓持有的比例超过40%台海核电和鼎捷软件超过35%。
从数据上看，在部分持仓比例较高的个股上，不同的公司重仓持有，客观上形成了一种共荣共生的状态，如果公司发展理想，那么这些公司的股价有望轻易上升，并带来更多后续资金。但如果相反，则可能形成另一种的股价走势。
年初部分股价回吐明显
后一种情况，在今年年初的调整行情中，显示出了一些苗头，某种程度上不失为一种预演。
根据天相对于基金50大重仓股的统计，我们可以发现，在去年四季度以来，基金重仓股的向上波动和向下波动的幅度有较大的正相关。
前50大重仓股中，去年涨幅超过100%的五个股票，今年年初以来平均跌幅达到28%，相比其他个股16%左右的跌幅明显放大。
另外，单个基金公司集中投资的15大重仓股，除去期间停牌的科大智能、华信国际、耐威科技，去年四季度平均涨幅超过40%，今年平均回调幅度也超过20%。
当然，其中也有部分个股明显呈现上涨较多、回调较少的强势格局。但是从整体上看，由集中持有带动的股价上涨，后期一旦出现低于预期的情况，由资金集中退出导致的冲击成本也会较大。
对于机构投资者而言，上述个股的发展必须更加的重点关注。而对于投资者而言，这种集中持仓较多的基金，也不能等闲视之。
艰难的转型之路 ——2015年基金四季报行业投资分析
当成长股的估值抵达想象的天际，如何搭一条回到人间的路，是件高难度又高风险的活。2015年的四季度，偏股基金们做了一次尝试，但结果仍不尽如人意。
根据天相对最新完成公布的基金四季报统计，基金在去年最后两个季度内，做了一次小幅的转型尝试——从已然抱团很久的新兴产业股票中撤出资金，转到相对低估的传统产业股，但结果并不成功。
此前一季，有部分基金尝试把自己的组合朝向相对低估值、且有政策资金扶助的周期股。这直接导致了三季度金融行业的配置比例止跌回升。基金对金融股的整体配置比例从3%提升到5%，虽然仍然偏低，但已是多个季度罕见的回升了。
但到四季度末，这个比例再次回落到3.98%。这显示，短暂流入金融股的资金，在四季度内最终选择了流出。
导致资金流出的原因或许有两个。一方面，金融板块尤其是银行股的收益率继续低位。在四季度的反弹中，金融股尤其是银行涨幅明显落后，凸显其大盘股的低弹性缺憾。根据第三方软件的数据统计，银行股在各二级板块中的收益率名列倒数第二，为15%。这对于基金配置金融股，无疑是一重打击。
另一方面，是曾经活跃且估值火爆的互联网和信息产业个股在四季度中重拾升势，这导致了明显的资金分流。截至四季度末，基金在信息传输与软件行业的配置比例上升了2个百分点，在文化体育和娱乐业的配置也上升了0.5%个百分点。
此消彼长下，基金对所有弹性较低的行业的配置比例均告下降，比如对矿产股的配置下调了0.18%，对水利环境和公共设施行业的配置比例下降了0.15%，对租赁业的配置下降了0.06%，对住宿和餐饮业的配置比例下降了0.02%。
在整体增仓的环境下，基金对于周期股的配置下降，凸显了一种两难的境地。
一方面，绝大部分机构都或明或暗地认可，新兴行业和成长股的估值已经处于历史较高水平。但另一方面，转向低估值的尝试，如果没有得到行业内其他机构的跟进，有可能成为一种业绩上的损失，而这种损失在年末更加难以容忍——因为年度业绩排名的关系
所以，我们看到的是，基金在下半年内出现一种行业聚集状态下的投资分散状态。一方面，在行业配置上，绝大多数团队都不敢偏离行业主流。但另一方面，在一些与互联网或新兴业态有交集的小行业，不少机构团队积极图进，力图寻找主流思维中的“相对估值洼地”。
比如，在农林牧渔方面，宝盈、融通、建信基金的配置比例明显高于其他同行，基金看好的是具备互联网农业题材的诺普信等个股。在采矿业方面，创金合信、汇丰晋信和泰康资产的配置比例明显高于其他基金。在建筑业上，财通和上银基金的配置较重。而在环保股居多的水利行业中。农银汇理和东海基金的配置较重。
总体来看，在去年年末，公募基金还是采取了一种“抱团成长行业”的保守思维，在成长股的红海中寻找投资机会。这个策略的结果是否理想，需要时间来检验。
分歧背后：偏股基金年末整体高仓位运作
⊙丁宁
从新近披露完毕的基金四季报中可以看到，偏股型基金的股票仓位在去年末整体维持在较高水平。天相数据统计显示，开放式股票型基金（可比）和开放式混合型基金（可比）去年末的平均仓位分别达到89.05%和57.99%，较三季度末分别上升14.36和3.32个百分点。
不过，这并不代表公募对于“跨年度行情”都抱有极大热情：一者，股基仓位的提升一定程度上可能受到底仓新规的制约；二者，各家基金公司之间的仓位水平差异较大，这或许暗示其对后市判断有明显分歧。
据天相投顾统计，去年四季度末，包括股票型、混合型和封闭式基金在内可比的99家1196只偏股基金股票平均仓位为61.09%，较三季度末上升4.38个百分点。
分类型看，去年末开放式股票基金（可比）的平均仓位为89.05%，较三季度末上升14.36个百分点，是去年四季度仓位增幅最高的一类偏股基金。
而基于开放式基金一般要保持5%的现金应对赎回，结合历史数据看，去年末股票型基金的仓位整体上处于非常高的水平。
此外，开放式混合型基金（可比）去年末的平均仓位则为57.99%，较三季度末上升了3.32个百分点。
需要指出的是，尽管偏股型基金整体上看在去年末维持了较高的仓位水平，但股基仓位的大幅提升并不一定代表其对于后市的乐观看好。
从去年8月8日开始，新修订的《公开募集证券投资基金运作管理办法》正式施行，其中将股票型基金的仓位下限由原来的60%提高到80%。而从四季报数据统计看，开放式股票型基金去年末的股票仓位也基本保持在了80%以上。
事实上，去年四季度行情回暖，权益类产品加仓在情理之中，但股基仓位提升如此之大，甚至远超于仓位变化更加灵活的混合型基金——混合型基金四季度仓位整体提升3.32个百分点，对比历史数据，这一变化幅度并不大——其一定程度上受到底仓新规制约的可能性同样存在。
另一个需要对“由整体高仓位得出基金乐观后市”这一逻辑进行审视的因素，是从个体角度看，各家基金公司之间的仓位水平差异较大，这或许暗示基金对于行情演绎的预期存有一定分歧。
从中观层面看，在纳入统计范围的92家可比基金公司中，去年4季度加仓的公司有71家，占比高达77.17%。
其中，浙江浙商证券资产整体仓位由三季末的20.58%大幅上升至76.54%，仓位提升了55.95个百分点，是四季度加仓幅度最高的公司；中信建投基金仓位从去年三季度末的33.05%上升到四季度末的74.39%，以41.35个百分点的仓位提升紧随其后；共有31家公司整体仓位提升超过10个百分点，10家公司加仓超过20个点。
而在减仓的基金公司中，嘉合基金去年四季度末的仓位为6.65%，较前一季度下降了33.05个百分点；兴业基金紧随其后，仓位由去年三季度末的48.25%下降至15.67%，下降了32.58个百分点；共有9家公司减仓超过10个点。
在更具市场代表性的大中型基金公司中，农银汇理、上投摩根、兴业全球、华夏和嘉实等加仓幅度较大，分别较前一季度提升了30.47、13.79、13.07、11.60和11.50个百分点；减仓的队伍中，大中型基金公司包括南方、国泰、博时、华商、中邮和易方达等，期间仓位分别下降了18.67、9.89、5.60、5.29、3.60和1.82个百分点。
明星基金经理话投资：挖掘估值更合理的成长股
刚刚披露完毕的2015年基金四季报中，部分近年来业绩表现良好的明星基金经理表示，在一系列货币和财政政策下，今年整体流动性依然宽裕，但从边际改善来看对市场的影响作用要弱于去年，股市在结构上也可能更加均衡。
投资策略上，基金强调2016年的投资要更加立足基本面，在继续看好新兴成长及转型领域的同时，也将“估值合理”放到了更重要的位置上。
宏观：流动性边际效应弱于去年
中邮战略新兴产业基金经理任泽松表示，在宏观经济增速逐步下台阶的大趋势中，2016年作为“十三五”开局之年，“稳增长”不容有失。在改革和转型过程中，传统经济难以维持高增速，新兴产业比重逐步增加。预计在一系列货币和财政政策下，整体流动性依然宽裕，但从边际改善来看对市场的影响作用要弱于2015年。
广发行业领先基金经理刘晓龙注意到，国家多次重点提及供给侧改革，同时对于刚兑的态度发生变化。他预期，2016年很可能要真正开始解决产能过剩以及坏账问题，那么对于经济本身一定会产生压力，不排除经济太差倒逼政府重新采取温和措施，但是目前看有刚兑打破的可能，所以2016年经济本身不必抱有太大希望。
“2016年，实体经济改善预期难言乐观；资金面进一步宽松空间十分有限，需警惕流动性拐点；注册制实施，股票供给压力大于2015年；目前市场总体估值不低。在此大背景下，2016年预期收益率应较今年有所降低，整体投资策略趋于谨慎。”兴全轻资产基金经理谢治宇表示。
华商基金总经理、华商动态阿尔法基金经理梁永强认为，在传统需求持续不足、全球都在寻找新的需求方向的大背景下，国际间的博弈和动荡将持续存在，原有国际秩序将接受更大的挑战。而中国的转型进入关键期，自身面临的去产能压力持续加大，新的产业方向能不能较快地建立起来存在不确定性，同时人民币国际化过程中汇率的调适和国内流动性的疏解都将是对今年市场形成重要影响的因素。
市场：或处于相对均衡状态
易方达新兴成长基金经理宋昆认为，去年四季度，市场迎来反弹，成长股在反弹中表现突出，部分公司股价创出新高，一些股票的估值又上升到了较高水平；同时，由于经济下行压力持续加大，预计中央政府会继续实施针对部分领域的财政刺激，同时保持较为宽松的货币环境。综合上述宏观经济局面、财政货币政策以及市场估值环境，预计市场将处于相对均衡的状态。
“注册制推进以及大股东减持都带来了资金的压力，美国加息留给央行的宽松空间变小，2016年可能是流动性增速拐点，整体对市场的影响偏负面。股市本身而言，小股票估值高，传统行业估值较低，股市在结构上可能会较2015年更加均衡。”刘晓龙表示。
在建信信息产业基金经理邵卓看来，2016年A股市场投资面临较大挑战，美元加息、人民币汇率贬值、供给侧改革等方面都可能带来冲击；但在“资产荒”局面下，股票权益市场对全社会资本的配置性需求来说，仍然具有一定吸引力。“2016 年将是机会和挑战并存的一年，虽然挑战将比过去3 年更大。”
策略：立足基本面 挖掘估值更合理的成长股
具体投资方向上，任泽松认为，信息技术相关的大数据和云计算、智能制造、新材料、新能源汽车等都会是中期转型的重点方向，急跌后部分相关领域的优质公司估值已经趋于合理，因此将在信息产业、生物医药、消费升级、智能制造等领域重点配置。
“在配置的方向上新能源、环保和医药依然是关注重点，此外会关注‘十三五’规划相关的军工、农业、先进制造等领域的投资。”国投瑞银美丽中国基金经理陈小玲表示。
需要指出的是，鉴于对上述宏观经济和市场结构运行特征的整体判断，当下基金在投资层面更加注重确定性，在继续看好新兴成长及转型领域的同时，也将“估值合理”放到了更重要的位置上。
华夏领先基金经理王晓李认为，现阶段将主要选择受益于改革的成长股，回避“高估值、高股价、高涨幅”的股票。重点投资环保、新能源、信息安全、军民融合、国企改革等板块，并适度配置文教体卫等新兴行业，同时开始布局早周期行业，等待经济的真正企稳；将回避前期涨幅较大的新能源汽车板块，但若出现较为充分的调整，则会考虑重新布局。
“2016年基金的策略是加强宏观经济和具体公司的研究，寻找确定性较强的机会，配置基本面较具潜力的个股。”富国低碳环保基金经理魏伟表示。
“娱乐、医疗、环保、教育、体育产业必将迎来黄金发展时期。其中互联网的垂直应用领域值得高度地关注”宋坤补充道：“将挑选行业成长性好、具备战略视野、公司治理良好、市值合理的标的进行配置。”
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