FOF面临的最大问题是啥?

近年来私募FOF发展迎来了"井喷"时代，而目前底层资产估值是FOF面临的最主要问题。在严监管的背景下，FOF的投资机遇在哪里呢？

9月19日，由《每日经济新闻》主办的2018中国券商行业高峰论坛上，在主题为“FOF、MOM的投资机遇”的圆桌对话中，北京市星石投资管理有限公司合伙人易爰言、招商证券资产管理有限公司副总经理易卫东、广发证券资产管理（广东）有限公司执行董事吴云鹏、上海景林资产董事总经理田峰等资深人士分享了他们的独到看法。

底层资产估值是FOF面临的最主要问题

今年以来FOF产品十分火热，做为资金方和基金管理者，过往实际操作中遇到的问题是如何解决的呢？星石投资合伙人易爰言指出，目前FOF产品底层资产配置上比较单一，从市面上几只网红FOF来看，主要还是以证券类FOF为主。在这种情况下，FOF在底层基金的选择上必然是在各个证券私募管理人之中优中选优。那么在行业中投资实力较强、合规风控好、信息披露度高的管理人有可能获得较多倾斜。但是在实际操作中的问题主要是：1，双20%规定使得产品设计灵活性受限；2，期限匹配使得产品投资范围受约束；3，资金端缺乏长线资金。

招商证券资产管理有限公司副总经理易卫东谈到：“FOF业务的发展跟我们预期有差距，其中一个原因是市场定位的问题，FOF天然是一个资产配置、风险分散的中低风险产品，他应该是面向机构客户、养老资金以及高净值人群的，但是行业过往理解的有一些偏差。第二个是投资团队和投资方法论的问题，跟股票投资和债券投资相比，FOF投资有其特殊性和专业性。一个好的FOF投资经理，不仅要理解市场的运行逻辑，要理解投资经理的投资逻辑，还要把二者结合起来，把不同的投资经理和投资策略组装成一个预期收益风险特征的投资产品，现在市场上有将近1万家私募和几万个私募基金产品，所以要做好一个FOF产品，还是很有挑战性的，尤其是FOF投资的历史很短，要形成一个完善的投资团队和投资方法论，还需要时间去磨练。”

广发证券资产管理（广东）有限公司执行董事吴云鹏指出，从国内FOF来看，大部分FOF没有起到管理的作用，都是拼凑起来分散风险。实际上，FOF主要面对的是机构，面对的是高净值的客人，主要是要帮助他们分散市场下跌的风险，所以长期来看能够跑赢市场。但是假如把FOF卖到云后端、卖到低净值的客户端的话，如果给的风险期太短了，那么产品就没有价值。所以FOF行业的机构化构成应该相对提高，FOF、MOM也将成为一个朝阳行业。FOF的目标应该是在专业区域内做策略研究，帮助投资人能够从8000多只甚至10000只基金当中筛选出一部分策略鲜明、没有风格漂移、能够建立动态组合的产品。

吴云鹏指出，FOF的主要功能是降低风险，最主要的目的是通过大资产配制把风险降低，从单位风险收益回报来看也会更优。

私募资产配置基金三大问题待解决

今年，基金业协会新增私募资产配置基金，私募FOF基金将不局限于私募证券FOF基金，资产配置范围将更为全面，券商资管和私募又是如何理解这方面的机遇呢？

星石投资合伙人易爰言指出，首先私募FOF基金将不再局限于私募证券FOF基金，而是在跨资产类别中进行挑选，某类基金的配置必然是优中选优。这对于专注发展单类策略、在垂直细分方向做到极致的私募来说，是一大利好。其次是“资产配置型私募”理论上可以配置的范围包括股票、债券等10多种类型产品，有助于平滑单个资产波动，对冲风险，获取更为平滑的业绩回报，增强产品对投资人的吸引力。不过，资产配置品种的增加会对管理人带来更高的要求：首先是人才配备，其次是技术支持。

上海景林资产董事总经理田峰认为，FOF的一个特点就是客户以个人为主，当然也有机构。毫无疑问，个人为主的客户构成最终可以通过申购和赎回来影响FOF产品的规模。如果FOF产品的封闭期较短，结果就是尽管FOF是由专业机构管理的，但是一旦市场产生恐慌，投资人害怕了要赎回，就会导致FOF在不该走的时候走了，反过来也就是不该来的时候来了。所以大家现在看到FOF都有一个相对较长期的封闭期，从本质来讲这最终是保护了FOF投资人的利益。（每日经济新闻 杨建）

较长一段时间里，开放式基金陷入了同质化的死胡同，为了打破这一僵局，推动公募基金业务创新，填补投资者大类资产配置上需求的空白，公募FOF应运而生。眼下距离公募FOF指引下发开闸已近两年，已先后有三批产品陆续获批成立。然而，在基金公司纷纷涌入这片蓝海时，公募FOF发展中的一些问题也渐渐暴露，收益普遍亏损、缺乏专业投研人才等现状也在困扰着行业，公募FOF还有漫长的一段路要走。

2016年9月，《公募证券投资基金运行指引2号——基金中基金指引》（以下简称“FOF指引”）正式发布。FOF指引落地不久，11月29日，包括华夏基金、嘉实基金、易方达基金、南方基金、建信基金、天弘基金、招商基金等公募基金巨头在内的15家基金公司都赶在第一波上报自家的公募FOF.2017年9月8日，首批公募FOF才拿到批文，且只有6家基金公司幸运中彩，分别是华夏基金、南方基金、建信基金、泰达宏利、嘉实基金、海富通基金。

拿到批文后，首批6只公募FOF也加紧在9月、10月发行，数据显示，赶在9月26日开始发行的5只FOF嘉实领航资产配置混合AC、南方全天候策略AC、建信福泽安泰混合、华夏聚惠FOF、海富通聚优精选FOF的发行份额均超20亿份。随后在10月发行的泰达宏利全能混合AC发行份额为8.27亿份。

然而，尽管首批公募FOF受到热捧，整体发行成绩较好，但实际投资业绩却并不尽如人意。距离首批公募FOF获批已满一年，但北京商报记者注意到，上述6只产品成立以来全线亏损。不久前刚刚披露完毕的公募基金2018年半年报也显示，6只产品上半年的份额净值增长率皆为负值，产品利润随之出现不同程度的亏损，亏损总计超2.2亿元。

值得一提的是，以追求稳健业绩著称的公募FOF还不及当下货币基金的平均收益也遭到持有人用脚投票。受投资业绩不佳影响，北京商报记者发现，首批公募FOF的规模也从成立初期的总规模超160亿元，缩水至今年上半年的76.31亿元，降幅超五成，规模缩水幅度几近腰斩。

第一批公募FOF投资收益的不理想和遭遇普遍净赎回的尴尬，也间接导致第二批FOF首募规模成绩不佳，而第三批FOF更是在拿到批文选择观望一段时间后才决定发行。北京一家小型基金公司FOF团队负责人坦言，在股票市场震荡低迷、债券信用风险居高不下的背景下，FOF的投资配置确实存在较大难题。

事实上，目前公募FOF尚处于起步阶段，市场上真正做到对全市场基金跟踪研究的专业基金经理并不多，中国人民大学量化投资研究所教授李勇表示，人才培养不足和专业人才缺乏，是国内FOF行业发展的巨大障碍。FOF投资体系认知偏差、角色定位模糊、固有投资理念根深蒂固，也是行业目前普遍存在的问题。或许正如李勇所讲，国内机构对FOF认知有限，且缺乏专业人才也间接导致产品配置上的掣肘，此前大部分FOF在弱市只得依赖货币基金去实现勉强正收益，我国的公募FOF还有很长的路要走。

而在未来，业内人士表示FOF前景仍然乐观，有鱼基金高级研究员王骅表示，未来FOF作为大类资产配置工具的一个发展方向就是从利润导向型向目标导向型的转变。针对客户需求提供更有针对性更加具体的投资计划。例如已经募集成功的养老目标基金，针对不同年龄层次通过FOF的形式提供更加多元化的资产配置方案。（北京商报）

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