通道业务规模到顶了。
自2014年以来，券商资产管理业务的总规模每年都以将近50%的速度保持增长，直到今年二季度最新数据出炉，总规模减少6739.66亿元，这是近三年来首次出现负增长。其中，通道业务实质性下降了6193.78亿元。
一家具备公募基金资格的券商资管公司总经理表示：“通道业务已经到顶了，按净资本计提特定风险资本准备，每家券商能做多大规模都有上限。未来回归主动管理，将绝对收益带入公募基金，另外资产证券化仍是一片蓝海。”
目前，获得公募基金管理资格的12家券商，纷纷发行新基金，已完成发行的券商系公募基金产品规模超过1300亿，近期还有长江优享货币、中银证券瑞丰、财通资管鑫逸等在发行中。
通道业务这几年
说起通道业务，最巅峰的时刻过去了。
券商资管迈过10万亿大关，是在2015年上半年。当时券商全行业资管规模从2014年末的7.95万亿，增长了28.95%，到2015年二季末总规模就达到了10.25万亿，通道业务的占比达到了87.39%。
银信合作受阻，给银证合作腾挪了空间，造就了券商的通道业务，从此券商资管规模一再攀升，连续保持将近50%的增长速度。
券商中国记者统计，2015年末券商资管总规模是11.89万亿，比2014年末增长了49.69%，其中通道业务同比增长40.03%；2016年末券商资管总规模已达到17.58万亿，比2015年末又增长了47.78%，其中通道业务同比增长44.57%。
而今年一季度末，总规模达到18.77万亿，是近几年来券商资管规模的高峰，通道业务占了85.58%。
不过进入2017年二季度，去通道带来实质性的效果，券商资管规模一改过去高增长的趋势，近几年来首次出现负增长。
其实“影子银行”早就备受诟病，自去年开始，监管新政要求券商提高了通道业务风险资本准备金，非标资产重回信托通道，监管层拟统一大资管监管标准等，这都对通道业务大为不利。
通道业务的实质性缩水，只不过来得晚了点。中国证券投资基金业协会公布的最新数据显示，今年二季度末，券商资管总规模减少6739.66亿元，其中代表通道业务的券商定向资管计划收缩最为明显，二季度减少了6193.78亿元，而同为通道业务的基金子公司专户更狂降1.32万亿。
为何规模一去不复还？
占据券商资管规模85%左右的通道业务还将继续收缩，因为游戏规则改变了。
第一个规则是：《证券公司风险控制指标管理办法》新规实施之后，要求投资非标资产的定向资管计划需按0.9%的比例计提特定风险资本准备，其他定向资管计划按0.5%计提。
通道业务都是定向资管计划，投向大部分是非标资产，这给通道业务规模过大的券商带来巨大的净资本压力。券商资管子公司的净资本太少，母公司可以注资或用担保的方式增加子公司净资本，但远远不能支撑动辄几千亿的通道业务规模。
第二个规则是：根据证监会7月6日发布实施修订后的《证券公司分类监管规定（2017年修订）》及地方证监局制定的《2017年证券公司分类评价工作底稿》，其中有一条关于券商资管业务收入的加分项——“证券公司上一年度资产管理业务收入位于行业前 5名、前10名、前20名的，分别加2分、1分、0.5分”。
券商资管业务收入的计算公式是：资产管理业务净收入-资管业务月均受托资金×万分之五。
这意味着，如果券商资管月均受托资金（即资管规模）够大，而且大部分的通道业务收费费率低于万分之五，那通道业务就相当于减分项。
据了解，通道业务在竞争过度的情况下就是赚规模赚吆喝不赚钱，部分券商还能维持千分之一左右的收费，而大多数中小券商、以及基金子公司的通道费早就低于万分之五。
因此，多家券商资管负责人向记者表示，通道业务规模已经到顶了，按净资本计提特定风险资本准备，每家券商能做多大规模都有上限，何况收费太低赚不了钱还要扣分。
资产证券化仍是增长点
如果说通道业务走下坡路已是毋庸置疑的趋势，那么券商资管未来发展的业务空间在哪里？
近几年，券商资管普遍认为有一类业务仍有巨大发展空间，那就是投行资管。投行资管模式，包括定增、新三板投资、员工持股计划、资产证券化等。
兴证资管是最早提出投行资管模式的券商之一，2014年兴证资管的投行资管集合产品（以定增产品为主）的规模从4.57亿增加到66.77亿，占比超过当年兴证资管全部产品规模的一半。此后，华泰资管、国泰君安资管、浙商资管等券商资管也都在投行资管模式上有所突破。
但定增市场也不复从前了。上述一家具备公募基金资格的券商资管公司总经理表示：“定增市场已经瓜分得差不多，而且遭遇减持新规的限制，并不看好。”
而资产证券化，从2014年到2016年的资产规模增速是超过通道业务的，并且成为许多中小券商弯道超车的发展良机，恒泰证券、德邦证券都先后在这个细分领域中成为领头羊。
中基协数据显示，今年上半年累计备案的资产证券化已突破1万亿，同时监管也越来越规范严谨。不过多家券商资管仍表示，资产证券化依然有很大的空间可以突破。
渤海汇金证券资管公司董事长周磊表示：“资产证券化空间还很大，尤其是消费信贷和以商业地产为主的另类投资。”
券商系公募已超1300亿
回归主动管理，在传统的券商资管产品中，最能体现主动管理能力的是集合计划。但早在2013年，证监会就停止受理券商大集合理财计划新产品备案，而小集合的发行门槛要求投资者认购资金在100万以上，公募基金成为另一战略性选择。
目前，已获得公募基金管理业务资格的券商一共有12家，分别是东证资管、浙商证券资管、华融证券、山西证券、国都证券、渤海汇金、东兴证券、中银国际、北京高华证券、财通证券资管、长江证券资管、华泰证券资管。此外，齐鲁资管也在申请公募基金资格，8月2日已得到证监会的第一次反馈。
这12家券商中，除了北京高华证券，其他11家券商都已发行了公募基金产品。
截至上半年已完成发行的券商系公募基金产品已有61只，总规模超过1300亿。
累计规模最大的是中银国际证券，6只产品规模共计约526.4亿元；其次是东证资管484.41亿元、东兴证券98.14亿元。
发行产品数量最多的是东证资管，共发行了27只产品；中银国际证券、东兴证券、浙商证券资管都已发行了6只公募产品。
值得注意的是，进入下半年券商资管更是加快了公募基金产品发行的步伐。近期处于募集期的产品包括长江优享货币、中银证券瑞丰、财通资管鑫逸、华泰紫金天天金等，产品类型覆盖货币基金、灵活配置型基金、偏债混合型基金等。
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责任编辑：张海营
