12月20日，2015(第四届)中国对冲基金年会在上海举行，本届年会主题是“资产配置时代-中国对冲基金股灾后浴火重生”。图为华融证券研究部总经理马兹晖。(图片来源：新浪财经 摄影：石秀珍)
新浪财经讯，12月20日，由私募排排网与华融证券联合主办的“2015年(第四届)中国对冲基金年会”在上海嘉里大酒店举行。主题为：资产配置时代——中国对冲基金股灾后浴火重生。华融证券研究部总经理马兹晖参会并做策略报告。
马兹晖表示，具体来说互联网、互联网+、高端装备制造、节能环保、生物医药、新能源汽车是我们最看好的方向。对于明年我们认为是慢牛，总体向上，波动是3000点到4500点之间。
以下为部分发言实录：
马兹晖：大家下午好！很高兴今天有机会在这里与各位大佬和各位领导一起交流华融证券对宏观经济和二级市场的一些思考了判断，考虑不周的地方欢迎大家批评指正。
根据我们测算，明年地方债置换规模可能是2.6万亿到4.2万亿之间，这个政策是稳增长的利器。
非典型QE的第二招，专项金融债，这个政策我发现市场比较忽视，没有重视重大意义，大家只是理解成稳增长政策，但是实际上意义非常重大。专项金融债，国开行和农发行向邮储银行定向发行，中国政府贴息90%，以股权形式投资债务的金融工具，最初专项金融债用于一些三农基建项目的投资。但是最新的表现我们认为对经济的重要意义是需要高度重视的。
我们看到了最新有十七家上市公司发布公告，分别获得了几千万到几个亿的国开基金的投资，总规模是35亿。
采取的形式是国开基金注资上市公司的子公司，上市公司承诺十到十五年回购股权，年化收益率不高于1.2%。首先这个政策是定向的注入实体经济，非常精准。不允许基金流向虚拟经济，而且是流向朝阳产业。第二，是明股实债有助于企业进一步扩大杠杆。如果原来这个企业不准备做投资，得到国开资金注资之后，国开资金注资一个亿，自己要配两个亿以上，乐观的情况下，国开资金注资一个亿可以带动十五个亿的投资，平均带动投资资金十个亿。
专项金融债肯定是一个财政政策，但是通过财政政策杠杆带动了银行信贷，而且是带动了几倍的银行信贷，带动了货币政策的宽松，所以我们称之为货币化财政政策。这对经济的激励作用是非常重大的。
我们分析了一下专项金融债上市公司的投向，实际上我们看到是和十三五规划的八大主题完全契合的，主要投资新能源汽车、环保、智能制造。
按原计划，专项金融债15到17年的发行规模是1.2万亿，2015年发了8000亿，主要用于基建稳增长。明年会逐步增大额度。从财政部副部长的表态来说，明年财政赤字会上调3%，明年财政会大发力，专项金融债的规模可能会提升到2万亿，其中至少10%以上注入企业。我们现在了解到，很多地方发改委都在积极组织下属企业朝阳企业，和十三五规划契合的企业申报专项金融债额度。所以我们推测这将是明年的一大亮点，如果明年有两千亿专项金融债注资企业可以带动两万亿的投资。
我们认为，通过这两大招，非典型通缩能够被遏制的。明年经济我简单总结一下，我们对明年经济的判断，基本面还是处于下行周期，各项指标比今年小幅下滑，但是不会有大的风险，在各种财政政策货币政策的配合下。明年经济总体来讲比今年差一点，但是差的不多，货币政策方面，我们相信大家会降息一到两次，降准六次，降息主要是根据CPI的下行来降息，降准主要根据外汇占款收缩额度进行降准。最大的亮点是非典型QE，地方债规模是2.4到4万亿之间，专项金融债两万亿，其中两千亿会注资企业。
下面讲A股市场展望，我们认为明年是非典型结构化牛市，从基本面来看，明年有三个特点。
第一个特点，宏观经济不是太好，但是没有硬着陆的风险，没有系统性风险。
第二，从分母端来看，资金成本下降，所以分母应该是变小的。
但是分子端复杂一些，因为今年经济不好，但分子端会出现结构性改善，现在去产能确实已经取得了一些进展，一些低效企业开始退出市场，高效企业市场份额收入利润可能会出现改善。但是新兴产业总体来说是供不应求的，形势就会更好一些，收入利润也会明显增长，所以分子我认为是结构性改善。总体来看没有系统性风险，分母减小，分子结构性改善是结构性牛市。
但是明年也有几个风险，首先就是创业板、成长股涨的已经非常高了，连续三年的大牛市，明年资本市场又是大改革年，战略新兴板要推出，这几方面都会对成长股造成压力，伪成长股我相信明年一定会很惨，有可能会带动真正的成长股出现比较大的波动，但是真正的成长股真金不怕火来炼，最后还是会涨起来，但是市场波动也会受影响。这是明年第一个风险。
第二个风险，救市后遗症没有完全消化，一方面投资者的信息仍然很脆弱，另外一方面有几个问题怎么解决不是特别清楚。
首先是明年一月份大股东减持激励到期了，接下来怎么做。第二个国家队拿到的股票怎么处理没有明确的说法。这两方面是明年最大的风险。
最后我来说一下投资的逻辑应该是什么。我们认为现在对中国经济的基本面大家的预期都是比较充分的，各种政策改革的预期都是比较充分的，真正的预期差我们认为非典型QE是可以找到预期差的机会。投资逻辑我们认为主要是两条线，首先通过债务置换消除系统性风险，也会化解金融体系的风险和蓝筹股的风险，现在蓝筹股很便宜，特别是是银行，现在大家认为坏账被低估了，通过债务重组，银行坏账的风险慢慢被化解，价值股的压力会减轻，应该就会出现估值修复的行情。
所以我们判断明年蓝筹股有一波股指期货行情，但是另外一方面，蓝筹股的增长空间不大，不可能像成长股那样一飞冲天。另外一方面，国家队救市手上拿了蓝筹股比例非常高，很可能蓝筹股涨起来以后国家队减持，这对蓝筹股的上升又是一种压力。追求收益求安全的角度，我们认为投资蓝筹股是不错的选择。
大家可能觉得蓝筹股不够性感，想追求更高的收益，我们认为肯定还是成长股为主题。主题要密切关注十三五规划，八大主题我们提到了，特别是专项金融债注资的方向，我们认为这是投资的风向标。
具体来说互联网、互联网+、高端装备制造、节能环保、生物医药、新能源汽车是我们最看好的方向。对于明年我们认为是慢牛，总体向上，波动是3000点到4500点之间，今天的汇报就到这里，谢谢大家！
