12月20日，2015(第四届)中国对冲基金年会在上海举行，本届年会主题是“资产配置时代-中国对冲基金股灾后浴火重生”。图为上海重阳投资管理有限公司总裁王庆。(图片来源：新浪财经 摄影：石秀珍)
新浪财经讯，12月20日，由私募排排网与华融证券联合主办的“2015年(第四届)中国对冲基金年会”在上海嘉里大酒店举行。主题为：资产配置时代——中国对冲基金股灾后浴火重生。上海重阳投资管理有限公司总裁王庆参加并做主题演讲。
王庆表示，2016年可能这个市场将会表现出愈益明显的结构性特征，我们过去一年以来中国资本市场的变化可能是未来相当长的时间内是大家研究的案例，所以这些大的变化，这些戏剧性的变化短期内不大可能再发生，市场将更多的表现出这种慢牛行情的可能性更大。
以下为发言部分是实录：
接下将进入到主题演讲的环节。都知道大家最近关注是美联储加息的事情，加息后是否会真的带来其他资本市场的资金外流？人民币预期贬值出现后又会给我们带来什么样的影响？接下来有请出国内最具代表性的私募公司，上海重阳投资管理有限公司总裁王庆先生。演讲的题目是“利率、汇率与资本市场”。
介绍一下王庆先生，美国马来里大学的经济学博士，17年的金融从业经验，曾经先后担任过国际货币基金组织[微博]经济学家，摩根士丹利大众化区首席经济学家，中国国际金融有限公司投资银行部执行负责人，2010到2011年王庆博士带领的摩根士丹利经济研究团队连续两年被机构投资者杂志评选为亚洲区第一名，2013年加入重阳投资。接下来让我们一起来欣赏王庆先生的主题演讲。
王庆：尊敬的李总，尊敬的陈总，尊敬的樊总以及石总。各位来宾大家上午好，非常荣幸有这个机会参加对冲基金年会，感谢主办方邀请，今天利用这个时间向大家报告一下我们对一些资本市场一些问题看法。我讲的主题是利率、汇率与资本市场。
在我们看来利率趋势的变化是过去以及未来相当一段时间驱动中国资本市场，尤其是中国风险市场价格的优势，也是最近一段时间以来，甚至未来一年可能是资本市场非常关键新的内容，也是主要的风险点，谈谈我的看法。
实际上当前中国经济整体的形势并不容乐观，这是中国经济的特点，也反映了全球经济的共性，2008年以来中国的经济和资本市场的变化实际上有这样先进先出的特征，先受经济危机影响的国家最先经济和资本市场触底，也是经济复苏最早的，所以我们看美国经济复苏相对来说最强劲，前几天美国加息了。这个过程和特征在世界各国，在国际范畴内是一个渐次影响的过程，首先美国，然后波及到欧洲，进而波及到新兴市场国家。
如果说中国是新兴市场国家中比较晚受影响的国家的话，那么中国也可能是走出全球经济危机影响最后的一批国家之一，有这样一个先进现出的特点，出来以后是什么状态呢？实际上就是我们所谓的经济的新常态。
经济新常态总结就是危机之后全球经济，全球资本市场表现出的静态特征，总结就是三低，低增长，低通胀，低利率。尽管美国经济复苏貌似比较强劲，实际上只有百分之二三的增长速度。尽管美国经济复苏，它也仅仅是从零利率转到非零的利率，通货膨胀率还是很低的，所以静态特征还是很明显的，即使它是整个全球经济中复苏比较快的经济体。
欧洲正在处在危机之中，也许最坏的时期已经过去，但是它仍然受到经济衰退，通缩的困扰。欧洲也是零利率，有些银行甚至是负利率。新兴市场也不例外，就拿中国为例，我们当前的经济增长速度是7%左右，明年很可能破7%，我们的通货膨胀也是很低，PPI生产价格指数已经出现了连续44个月的通缩，消费者价格指数也是明显低于1.5%左右，明年有进一步下行的压力，尤其考虑粮价的下降。
我们注意到随后汇率的变化跟股市的变化基本上没有关系了。一个股票市场由于流动性非常强，反应速度非常快，已经对汇率的预期做出了超前的反应，后续的变化只要在预期范围内就没有影响了。仔细看紫色这条线和黄色线，紫色线是中国二手房的价格指数和黄色的线是汇率，形状非常像，区别在两条线的拐点基本上差一年到一年半的时间。因为资产价格，包括房价都是靠预期来推动的，而预期是领先现实的，这个预期是人民币的升值预期。看到2008年2009年的拐点也是这样，2013年2014年也是这样。我们的汇率是2015年8月份发生变化。
811汇率贬值对股票市场的理解，汇率动了4%，但是股票市场认为汇率有30%的贬值空间，所以股票市场对汇率就出现了30%的调整，从这个意义上来讲，如果你认为人民币汇率对美元没有更大的贬值空间，假设人民币兑美元只有10到15%的贬值空间，811之后股票市场对汇率的反应就是超前的反应，过度的反应，随后只要汇率的变化低于预期，那么汇率的影响因素对股票市场的影响恐怕就被提前消化了。
这是为什么10月上旬以来，尤其是长假之后股票市场有所反弹，这些是不是已经告诉我们中国的股票市场已经对汇率因素做了充分的超前反应呢？考虑到人民币汇率需要加入国际货币组织国际监管权的诉求，这个加入真正实现是在2016年10月底才发生的，所以未来一段时间我们判断人民币汇率整体上来讲不具备大幅度贬值的基础，汇率对股票市场的影响是一个重要的风险点，但是我们判断汇率的未来相当一段时间会保持基本稳定。
汇率的变化本身实际上对于股票市场的影响还不止与此。我们判断汇率的变化，更长远的看，汇率的变化对于资本市场的影响，尤其是风险资产的影响不一定是负面的，尤其是它可能会进一步强化刚才墙面提到的两个基本因素，一个是利率的下行，和居民资产的转移。人民币汇率之所以跟美元有脱钩，就是需要人民币美元之间不再形成联动关系，因为美国经济在复苏，有加息的诉求，中国经济继续走弱，减轻了诉求，如果两个货币连在一起是不匹配的，所以我们需要跟美元脱钩。从这个意义上讲，人民币汇率兑美元的贬值，其实为利率下行打开了空间，强化了下行空间。
很多事情回过头看的更清楚，我们对比A股和港股可以看，实际上A股就是经历了一个回归均值，超调，再回归均值的一个过程，左边是A股，右边是港股，蓝色是指数，中间的时线是均值趋势，两条虚线是统计上正负两个标准差，标准差超过上限的概率很小，只有2.5%，跌破下线概率也很小，只有2.5%，大概率在这个区间，95%的概率都在震荡。实际上A股市场在2000点有回归均值的过程，但是没有停留在趋势均值线上，超调了，然后接近上限的时候又有回调，现在基本上回到均值线水平。对比来讲港股就显得比较便宜了，因为它已经在下限的附近磨了一段时间了。
从这个意义上来讲股票市场风险收益来讲应该是相对均衡。股灾之后我们短期内很多投资者在受到股灾的影响，风险偏好降低，市场泡沫破裂之后，资产的价格也表现出比较典型的风险偏好降低之后的风险资产的反应。股灾之后大家寻找保本资产，利率债受到追捧，随后又是信用债，以致于我们3A级企业信用利差一度成为零或者是负的，投资者把3A级企业债务的信用等级当做跟国债的信用等级是一样的。
随着风险偏好逐渐的得以修复，我们注意到一些资金重新关注股票市场的机会，这个机会首先体现在类固定收益的权益类产品，就是股票市场股息收益率比较高，比较稳定，是股票，但是又表现出很强的债券特征，这个也是受到一些关注，最近一段时间保险公司对有些上市公司的举牌思路也是这样的，随后我们认为会逐渐传导到优质的蓝筹股上。这是对金融市场的反应。
从房地产市场的反应也看到类似的特点，股票市场有调整，尤其是一二线城市的房价调整并不多，你可以认为这是中国房地产市场经过一段时间的震荡，开始又出现拐点，重新开始复苏，这是一种可能。但是还有另外一种可能，是不是我们股灾之后风险市场降低，一部分资金寻求安全和优质资产，而股灾后的所谓优质安全资产可能就是保本资产，在一些投资者看来一二线城市涨的空间不大，跌的空间也不大，这也是非常值得关注的。
我们认为站在这个时点上，我们整个的市场风险已经得到相当的释放，从机会上来讲，支持市场的一些重要基本面的因素本质上没有发生变化。
前瞻性的看，2016年可能这个市场将会表现出愈益明显的结构性特征，因为系统性的机会，前面的领导讲的时候也提到了，我们过去一年以来中国资本市场的变化可能是未来相当长的时间内是大家研究的案例，所以这些大的变化，这些戏剧性的变化短期内不大可能再发生，市场将更多的表现出这种慢牛行情的可能性更大。
影响结构性特征最终的表现方式，最后给大家提一点，就是我们在2016年可能出现比较明显的制度性变化，这个制度性变化就是我们的注册制，新股发行注册制已经讲了很长时间了，种种迹象表明注册制的推出已经渐行渐进，对注册制的推出，以及对股票市场的供求关系的影响，对中大市值股票的影响，对中小市值股票的影响显然是不一样的，这个影响将可能是2016年我们整体上市场结构性行情中背后的重要的机会和风险孕育的地方，这是特别值得期待和关注的。
我就讲这么多，谢谢大家。
