任泽平：四季度会短期走稳 中期经济有下行压力

　　2015年11月15日，“变革机遇 预见未来”全球资产配置高峰论坛在上海举行。上图为国泰君安首席宏观分析师任泽平。(图片来源：新浪财经)

　　新浪财经讯 “变革机遇预见未来”全球资产配置高峰论坛于2015年11月15日在上海举行。国泰居安首席宏观分析师任泽平出席并演讲。任泽平表示中国现在正处在增速换档，从快速下滑期进入一个缓慢的探底期。未来中国经济可能会是“L”型，我们估计时间会是3到5年。对于短期的经济形势，我们倾向于认为四季度会短期走稳，中期是L型，经济有一定的下行压力。对于大类资产，我认为现在的时间和未来几年，是我们进行股权投资的黄金时期，是进行播种的重要时点。

　　任泽平还表示，现在的时点是30年大周期的拐点，将是一个非常激动人心的时刻。旧的增长模式，将会永远的落幕，我们如果能够通过改革和放活，我们将开启一个新的时代，奠定未来30年的繁荣的制度基础。这是我们对中国经济的一个看法。

　　站在现在的时点，我们认为需要有两个条件才可以进行新的突破。一是有增量资金的入市，把密集的成交期进行突破。二是重磅利好才能吸收、消化、吸引增量资金入市。我最近提出一个“改革牛2.0”的逻辑，大致预计会在明年中期出现。对于债市我们方向性的看多，但是债市可能正在进入牛市下半场，空间有限。对于美元，我们认为在重启第二轮的强势周期，大宗商品我们认为是底部盘整。

　　提示四个风险：12月美联储加息预期。但我认为这不是主要的风险，市场可能会对这个信号钝化，因为已经有一年了。二是新兴市场的风险。三是国内基本面，明年的不良和刚性兑付压力比今年可能要大一些。第四是政策的不确定性。

　　以下为其部分演讲实录：

　　主持人：非常感谢Guppy先生的精彩演讲，下面我们有请在过去一年红得不行，隔三差五占据证券网站头条的国泰君安首席宏观分析师，也是曾担任国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任任泽平先生，他的论题是《中国经济和资本市场前景展望》。有请任泽平先生。

　　任泽平：各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！很高兴可以在这样的场合、这样的时点，时值岁末，大家都要展望明年，和大家交换一下我们对中国经济与资本市场前景的一些看法。

　　刚才Daryl Guppy先生从技术的层面告诉大家市场是怎么走的，我本人更多的可能是一个基本面的分析。技术分析是看图形的，基本面分析是看逻辑的，逻辑的强化、弱势，以及有没有可能被破坏。我在去年5月份，辞去公职，加盟国泰君安。我带领我的团队在去年非常坚定地看多中国的A股市场。我们在7月份提出大牛市，8月份提出5000点不是梦，9月份提出对熊市的最后一站。那一轮牛市的逻辑是什么？我起过三个名字：改革牛、转型牛、水牛，再加上杠杆牛。简单来说，是那一轮牛市的逻辑，我们从基本面看到政策、资金的表现。

　　大约在今年的5月份，我们开始对A股变得谨慎。我们提出海拔高风大慢走。为什么我们在5月份，包括在6月份我们变得谨慎了？因为我们认为逻辑在被弱化，甚至被破坏。核心的改革年逻辑，在5月份已经被弱化了。而杠杆牛，基本被破坏了。所以说，从6月份以后，我们看到了很多机构推荐了A股的各种各样超低组合，但是在6月15号到8月26号，我们没有推荐过任何超低组合，本人也休假去了。5000点的时候，当市场一片高估10000点的时候，我没有上调市场点位，现在来看，保住了市场“晚节”。

　　8月25号我休假回来，当时央行[微博]“双降”，研究所开始讨论对后市的看法，无非就是多空。包括当时市场上的看法都还非常的悲观、谨慎。我休假回来，首次调整观点，在8月25日开始看反弹。然后，9月份，包括10月份，我们又重新坚定地看多A股，我们提出叫凤凰涅槃，浴火重生。熊市已经结束了，所以我们在10月份，用了一些带有荷尔蒙的词汇：干，继续干，不要停。

　　站在现在的时点，可能大家比较关心往后的情况。中国的经济政策及资本市场的表现，我先讲观点，随后展开一下逻辑。

　　1、观点回顾。对经济而言，中国现在最大的宏观背景叫增速换档和结构调整。我们处在哪个时点？我们处在增速换档，从快速下滑期进入一个缓慢的探底期。中国经济可能已经相当大程度上接近了底部，我们看一下市场性的指标，包括房地产投资、出口、库存。未来中国经济可能会是“L”型，我们估计时间会是3到5年。这中间发生的很多故事，将会超出在座各位的想像。我本人为了研究增速换档，我看过100多本相关的书。经济是L型，但貌似经济结构内部将发生剧变。而且中国的政策和改革需要积极地应对。对于短期的经济形势，我们倾向于认为四季度会短期走稳，中期是L型，经济有一定的下行压力。对于政策，现在我们走到这个时点，我们在政策的层面怎么应对这些挑战？我们已经达成了一些共识。总书记最近讲供给侧改革，我认为这个方向是对的。但是如何从“认识到位”到“执行到位”，这里面可能要有一个政治的决断。我们经常说改革红利，坦率的告诉各位，改革没有三年的阵痛不可能有改革的红利。那么，表面上是增速换档，实际上是结构调整和动力升级，根本上是中国需要做出制度性的深层次变革。所以我们今天的论坛题目叫“变革机遇 预见未来”，这个题目起得非常好，这是这个时代所呼唤的。

　　对于大类资产，我认为现在的时间和未来几年，是我们进行股权投资的黄金时期，是进行播种的重要时点。对于二级市场，我们可能要修正一下我们的观点，前期我们坚定地看多，现在在我们的前面有一个密集的成交区，1月份可能有一个大股东的减持。如果我们要突破新的平台，我认为要有两个催化剂。一是要有增量资金的入世，没有增量资金，大票你是打不动的，只能存量博弈，做结构性行情。第二，增量资金的入市，一定有相当大程度的重度利好。比如某些领域改革的落地，才可以把人心驱动计入这个市场。未来大家密切要留意两件事：第一，25万亿，会否，以及以何种形式进入这个市场？，第二，会有哪些重磅改革的落地，来推动市场情绪及风险偏好的上升？这是突破这个平台以及风格变盘很重要的两个配合性条件。这是我们对于股票市场的看法。对于债市，你方向还要看多，但是我认为债券的牛市已经进入下半场，空间是有限的。而到后面，波动会加大。对于大类资产的第三类，股市债市房市，我们认为未来十年，一二线城市房市再涨一倍，三四线城市涨不动，房地产投资零增长。美元可能在重启第二轮强势周期，大宗商品可能会继续底部盘整。会盘多少年？至少再盘2、3年。如果你想抄底大宗商品，你要做好2到3年在底部爬着的准备。当然，现在非常便宜。

　　90年代末，破旧，国有企业破不掉。怎么办？上行政手段破掉。冲击银行不良，当时9.2万亿的GDP，剥离1.4万亿的不良，这是政治家的魄力。冲击就业，买断工龄。我们用了3、4年的阵痛才迎来2000年后的黄金时期。立新，国企抓大放小，原来的人不行了，换一帮人干。商品房改革，2001年加入WTO[微博]。2001年加入WTO的时候很多利益集团游说，不能加入WTO，我们纺织、工业都不如人家，我们加入进去，狼来了，我们的产业基础将被破坏。当时我们的政治家做了决断，大方向是对的，进去，结果是什么？2000年以来，我们的纺织、家电等，打遍天下无敌手。我认为改革最大的阻力就来自内部，来自既得利益。现在，我们中国需要做什么样的改革？破旧，现在就是炸钢铁炉子。现在钢铁严重过剩，房地产时代一去不复返。但是地方政府、商业银行不让企业破产，这都是计划经济的阑尾炎，必须要割掉。重化工业破掉，冲击银行不良，没有别的办法。早一点做决断，反而代价小。冲击就业不怕，放开服务业。中国的服务业有大量的管制，中国未来产值升级将往服务业升级。如果说过去30年的成功是制造业开放的成功，中国未来30年的成功，将是服务业开放的成功。WTO核心是货币贸易的开放，BAT、TPP的核心是服务业贸易的开放。我们在金融、传媒、舆论有大量的管制。我们经常说“道路自信、制度自信、理论自信”，我以为最大的自信就是开放。你敢和别人对决，敢和别人竞争，相信中国的企业家。不开放就不自信，不开放就是自卑，我觉得逻辑很简单。既然大方向是对的，现在又是一个需要做决断的时候。这是我们对于改革的看法。

　　对于大类资产，所有的市场人士都在讨论“资产化”。过去30年，从来没有讨论过这个问题。为什么？资产化说白了就是钱多资产少。改革开放初期我们缺钱缺资本，劳动力剩余。过去30年我们年均GDP增长10%，我们的资本获得了高额回报。在座的各位如果过去几十年你的年化回报率低于10%，你肯定跑输了。但为什么现在出现了资产荒？核心的原因是在于旧的增长模式退潮。过去我们依靠银行主导的融资体系，但旧的增长模式退潮了，债券可以给你提供的资产回报率下降了。

　　未来中国要发展高端制造业和现代服务业，这些都是什么产业？这些都是高技术、高风险、轻资产，没有抵押物的。它要依靠多层次的资本市场提供支撑。所以说，表现为堰塞湖或者资产荒，深层次的其实是中国金融结构与经济结构升级不匹配，或者形成了一个制约的原因。而这一切的一切，有赖于我们发展多层次资本市场，依靠股权融资的崛起。但是大家不要忘了，银行主导的金融体系和资本市场主导的金融体系，对于法制、公开、透明、公平、公正，对制度环境的以来，比前者更强。我们有没有这样的勇气来为我们的资本市场创造这样一个资本环境？所以，现在的时点，是进行股权投资的黄金时期，是在座的各位进行播种的黄金时期，因为这是时代的潮流。是产业升级的方向，是我们改革的方向。对于二级市场，我们在之前坚定地看多，站在现在的时点，我们认为需要有两个条件才可以进行新的突破。一是有增量资金的入市，把密集的成交期进行突破。二是重磅利好才能吸收、消化、吸引增量资金入市。大家未来核心两件事，25万亿的理财，以什么样的方式何时进入市场？二是我们的改革如何落地攻坚，这一定是政治经济学。我最近提出一个“改革牛2.0”的逻辑，大致预计会在明年中期出现。对于债市我们方向性的看多，但是债市可能正在进入牛市下半场，空间有限。对于美元，我们认为在重启第二轮的强势周期，大宗商品我们认为是底部盘整。

　　提示四个风险：12月美联储加息预期。但我认为这不是主要的风险，市场可能会对这个信号钝化，因为已经有一年了。二是新兴市场的风险。三是国内基本面，明年的不良和刚性兑付压力比今年可能要大一些。第四是政策的不确定性。

　　最后我想强调，我们处在一个大的转折点上，旧的模式、旧的经济已经要落幕了，未来将会是高端制造业、现代服务业新兴经济崛起的时代，对应的是股权融资崛起的时代，更深层次的讲，是我们需要通过供给侧的改革，放火中国新的增长动力。我们深信市场经济的理念，已经在我们这个国家扎根，新一届中国领导集体展现了推动改革的决心和勇气。改革是最大的红利，改革造就A股。因此让我们为改革干杯，谢谢。